星石投资刘可：美股暴跌，成因几何及未来未来应对？

1、企业盈利水平增速难以支撑美股高估值

受益于宏观经济边际改善，2016年以来美国企业的盈利正在恢复增长。从历史经验来看，美国有多次加息周期与经济景气周期重合的情况。但历次加息周期中，美国企业的平均收入增速在4%左右。本次2015年至今sa美国企业平均收入增速不到0.52%，而标准普尔500已上涨了3.16%，经过两天暴跌后，标准普尔500的EPS刚回到2014年水平。

数据来源：WIND

2 被动交易是本轮暴跌的最重要原因

明斯基认为，长期的市场稳定会鼓励投资者承担更多风险，而过多风险势必会带来不稳定。2010年至今，美股经历了连续8年没有发生过5%以上回撤的大牛市，极低的波动率导致市场通过做空盈利。同时市场情绪上，此前两项重大利好(减税和基建)已在市场上充分兑现。

投资者结构上，美国被动投资者占比持续上升，在过去两年中，被动头寸稳定且迅速增长，每年平均增加约500亿美元，同时美国还有超过20-25%的被动交易。杠杆资金对市场波动极度敏感，被动交易的策略势必会助涨助跌，放大波动，波动较大又会吸引做空投资者的参与。各方资金都成为恐慌性踩踏的重要推手。

3、美国经济目前仍处于短周期复苏中,美联储利率政策存在转向可能性

美国经济目前处于短周期复苏中，一月非农就业数据超预期，美国1月非农就业人口新增20万人，高于预期的18万人，失业率4.1%，维持17年来的历史低位。更为重要的是，美国1月平均每小时工资同比2.9%，高于市场预期0.3个百分点，连续3个月出现回升，创2009年以来最大增幅，预计美国薪资增长在未来将逐渐传导至物价。

美联储一月议息会议虽按兵不动，将目标联邦利率维持在1.25-1.5%区间,但是考虑到目前美国市场的大幅波动,不排除美联储货币转向的可能性.

从历史的角度，美国历次股市崩盘，都是利率均在3.5%以上，考虑到美国目前仍处低利率水平，我们认为本轮暴跌是估值修复和去杠杆的过程。

数据来源：WIND

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