陈章龙：远见，重新诠释中国资本市场的未来！

2017年12月23日，由私募排排网、广发证券和永安期货联袂主办的2017年第六届中国对冲基金年会在上海金茂君悦大酒店拉开帷幕。

本届年会以“规范发展新时代，对冲基金新篇章”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴!

会上，瑞银资产管理(上海)有限公司总经理陈章龙先生发表了主题演讲。

以下为演讲全文：

我今天整个分享主题，就是“远见”。外资私募可以说是在今年的中国私募界或者资本市场一个新生事物，也是资本市场对外开放的重要的里程碑之一。作为新生事物，市场包括我们自己圈内都有很多期待和疑问：这些国际资产管理机构到中国来，参与中国私募市场，会扮演一个什么样的角色，怎么给这个市场做出自己贡献。不过无论怎样，我觉得是我们先做好自己的工作，把更多的留给投资者看。

瑞银资产管理作为一个外资机构，做中国市场和中国业务，都需要有一种远见——要试着比行业，比市场看得更远。瑞银资产管理从98年就开始为国内大机构投资者提供我们的产品和服务。当时正值亚洲金融危机，而我们开始做这个业务，并不是看中当时的中国投资机构潜力或者当时的业务量，而是预见到未来。截至到2016年年底，管理中国投资者海外资产管理业务量达300多亿瑞郎。

2005年，瑞银资产管理与国投集团一起合资组建了国投瑞银基金管理有限公司。实际上 2005年也是中国资本市场非常困难的一段时间，当时非常坚定的原因也在于看到了中国资本市场光明的未来，只要有机会，我们就要参与。此外，国投瑞银也是当年第一家外资持股达到49%上限的一家合资基金管理公司，继合资公司以后，2011年把我们在北京的代表处正式升格为一家外资独立企业——瑞银环球资产管理(中国)有限公司;2015年，我们在上海又设立了第二家——瑞银海外投资基金管理上海有限公司，这是根据上海市的QDLP规则而设定的QDLP管理机构。2017年对我们自己来说是很有里程碑意义一年，我们把上海的WUFEI转成了一个投资管理的WFOE——瑞银资产管理(上海)有限公司，并在11月中正式成功发行了第一支WFOE发行的投资A股市场的股票型私募基金。

不只是要帮投资者“走出去”，还要帮投资者“走进来”。我们通过海外的产品帮助海外投资者投资中国市场，同时落地的中国概念和主题的产品，也涵盖了股票固定收益以及多元化的资产方案，比如说股票型策略，包括了下图的大中华股票，中国机会股票和中国A股机会股票，我们把这三大策略统一称为中国股票策略。

截至到近期，中国股票策略管理资产总规模超过了70亿美金。因此我认为看中国市场，参与中国市场应该是全方面，多方位的，我们服务国内投资者，同时也服务国外投资者。

从投资逻辑抓住长期投资机会。我们挑选中国上市公司超过十几年，也有充分的历史业绩积累。比如今年以来的A股策略，从年初到11月底的回报是67.1%。从长期来看的话，业绩也都不错：比如一年、三年、五年和十年的年化，分别是59.13%，32.70%，25.17%，10.62%，我们都为这些业绩感到得非常自豪。

我们的投资逻辑很简单，就是远见。对于很多个人投资者来说，最大的挑战不是没有信息，有时候是信息过载。每天整个市场上充斥着各种经济指标、数据，还有各种专家评论。实际上对于投资者来说，噪音过多反而会让投资者感到很迷惑，抓不住重点。而我们从自己投资逻辑来看，就是要在目前节点上要抓住以下重点：

1，中国经济发生的结构性变化。因为这是一个长期趋势，在抓住了这个长期趋势以后再去挖掘投资机会，比如有哪些上市公司会在这结构性变化里受益。

2，服务业发展势头迅猛。随着居民可支配收入增长，消费需求升级和人口结构变化带来了很多相关行业的历史性的机遇，比如我们看好的医疗、消费、保险，还有移动互联、信息技术，教育行业。

3，互联互通。中国资本市场的整体对外开放，带来的是整个市场投资风格的转变。这也是我们投资者目前所要特别关注的。因为国门慢慢打开以后，像洋私募这样的外资进来后，投资逻辑与原来的国内内资私募是有较大差异的。

经济回落同样存在投资机会。很多投资者都很关注经济增长，特别GDP数据，对投资者情绪其实是有很大的影响。市场会经常带来短期的波动，但投资应该关注更长远的趋势，中国不可能再像过去那样两位数的经济增长，有回落正常。但关键在于：如果经济增长回落，到底还有没有机会?我们觉得其实是有的。投资者不应该过多地担心短期GDP波动，因为随着经济发展和经济转型，这种机会还有很多，比如以服务业为主导消费型经济的发展，那么相关的消费和服务行业，就有非常多机会。大家可能觉得消费品竞争激烈，消费品企业回报未必那么好。其实不是，如果大家看每个细分行业，尤其是非必需消费品行业，实际上企业、上市公司议价能力很高。

除了消费行业外，我们还需要关注跟改革相关的一切主题，比如前面提到的像医疗保险、消费品、信息科技，这些都是跟日常生活非常紧密相关的行业，未来随着国民收入的提高和生活水平的改善，这些行业必将会有一个长足的发展。

服务业占比将随着老龄化而上升。如果我没有记错，从2011年开始，第三产业超过第二产业成为对GDP主要的贡献来源，从图上可以看到，整个第三产业过去已经发展得很快，但是即使到现在，如果跟一些发达经济体来比，比重依然偏低。尽管没有人可以预计准确数字，但至少说明发展空间很大。

此外，还有包括第三产业的增长来自哪里的问题。显然，人口老龄化这个趋势是不会改变的，而且这个趋势是不会随着GDP增长而改变，也不会随着经济政策而改变，这就是人口自然增长的趋势。所以由这个趋势所带来的第三产业的增长，我认为也是很值得把握、关注的。

医疗保健行业发展潜力依然巨大。国内医疗保健支出的复合增长率非常高，但实际上我们相比一些发达经济体的整个医疗保健开支，显得还是很低，如刚才所说，未来发展空间依然很大。而像医疗保健领域相关的上市公司的发展潜力也是我们需要关注的。

另一方面如图，现在国内医疗保健行业研发开支很大，这就意味着很多医药行业上市公司的未来预期增长率会很高。另外还有重要的一点，是一些医药公司应该对标的是国际领导、全球领先的企业。到那时候，我们再看这家上市公司估值的时候，比如PE值到底多少倍合理，就成为了一个很重要的考量因素。

中国制造现更多高附加值产品。过去几年，中国制造业明显处在全球行业分工的最底端，但如今则不断地向价值链上游靠近，出口的高附加值产品越来越多，正如我前面所说，很多中国企业的估值和未来发展潜力正在爆发。也正因为此，我们站在全球来看，强调的是它有没有全球竞争力，而不只是国内市场竞争力。

国际增量资金将重新诠释A股估值。资本市场的国际化，包括MSCI，沪港通和深港通在内，互联互通的资金进来对国内市场的影响很大。虽然到目前为止，外来资金在资本市场占比可能只有3%-4%，但是影响力很大，因为外资持股很集中，他们对基本面的研究和认识是非常系统的，我们可以看到一些今年涨幅比较高的上市公司，很多都是靠外资。可以说，这种投资其实是用很小资金量撬动了整个市场投资风格变化，同时我们也觉得这与2017年整个A股表现之所以会如此分化也是有一定关系的。

另外，我们认为这个趋势还只是开始，2018年，2019年，整个A股市场投资风格转变，以及对估值，不同板块认识的转变，还会继续进行下去。所以，由互联互通带来的国际化趋势，也是我们投资者一定要关注的投资机会。除了互联互通以外，在国际化上面大家比较关注的，A股纳入MSCI指数，我们预计，未来国际资金，大机构投资者和各个类型投资者都会增加对A股的配置，这部分新增的资金，特别是对一些普遍受外资认同的板块估值是有很大影响力的。

上述的林林总总与瑞银资产管理在过去几十年对中国市场和中国业务的远见是分不开的，我们也非常希望以一个新的洋私募的身份，跟在座各位业界同仁一起远见中国私募界未来，远见中国资本市场未来，也远见中国经济发展美好的未来。