千波资产束其全：私募冠军不一定真的拥有“冠军”水平

数年来，在私募行业始终流传着“冠军魔咒”的说法，即指在前一个年度业绩排名靠前的基金在次一个年度往往表现平平，甚至倒数。私募排排网数据显示，2016年收益前十的私募产品，多数在2017年表现不佳，有的收益勉强为正，有的甚至亏损30%—40%多。

针对“私募冠军魔咒”现象，我们采访了一众私募。

以下是千波资产总经理束其全的回答。

私募排排网：对“冠军魔咒”你怎么看?

千波资产总经理束其全：“冠军魔咒”作为一种客观现象长期存在，有其自身内在的规律，既是股市内在机制决定，也是投资者行为决定。

从股市内在机制看，无论牛市还是熊市，其过程都是波澜壮阔，风起云涌。每天、每月、每年都会存在大量的个股或板块行情，上万家私募管理人中总会有几家有意为之，或者无意为之恰巧布局于这些个股或板块中，从而取得逆天的行情，这种不可复制的逆天行情正是每年私募冠军诞生的“温床”。

从投资者行为特征看，投资者买卖股票的决策模式体现了其人生观、世界观和价值观。一万个投资者眼中有一万个股票市场，尽管来做私募管理人的投资者自身所使用的投资策略在历史上都有很不错的业绩，而且也都努力尽责地期望为投资者带来可观的回报，然而下一年市场的走势下，其策略是否有效却是未知的。

2017年的股票市场，基本上就是“一九”行情，除了“漂亮50”不断地创出新高，一个一个翻倍之外，大量股票尤其是中小市值股票面临着凄惨的腰斩格局。2017年布局于“漂亮50”的机构大赚特赚，而布局于中小市值板块的投资者亏损累累，如果单纯满仓布局于中小市值板块，其单位净值下跌40%都不止。

临近年尾，各大论坛嘉宾口吐莲花地大谈特谈价值投资，似乎“绩优股”价值投资就是每位投资者必备的圣杯。人们往往忘却了2008年底到2015年7月，这8年来中小市值股票的疯涨行情;也忽略了一些今年取得50%以上业绩的私募管理人其旗下产品还没有回到2007年产品单位净值水平的现状。投资者往往太容易健忘，总是不断地追逐新面孔，而忘记跟踪私募管理人的投资理念和长期业绩表现。

私募管理人在投资市场上从事交易，往往会结合自己的哲学理念、人生经历、资源环境等，形成具有自身交易特色的操盘模式，配合这种模式，也会形成具有自身鲜明特点的业绩评估模式。这种业绩评估，往往未必是按照市值的盈亏去衡量，也未必是以年为单位去尺度。而每年的“私募冠军”，基本上都是按照一年中产品单位净值的涨跌去排名，这也是造成“年年有冠军，冠军各不同”的重要原因。况且，某些私募冠军恰巧年初是单位净值低点，年末是净值高点而已，其真实的投资水平，未必就真的达到了“冠军”的水平。

就拿千波资产来说，我们这个操盘团队自2006年以来就一直专业投资于股本小于5亿元的中小市值股票，遵循“价值评估”和“高抛低吸”的投资理念，依据上市公司基本面数据对所选定的股票进行精确的价值计量，通过比较股价和价值之间的关系，选择股价/价值比率较低的一篮子股票，当手中持股的股价/价值比率不再具有优势时，卖出手中持股，换入新的具有比较优势的股票。

自2006年以来，我们亲身实践表明，只要投资于股本5亿元以下的股票，每年就可以取得超越这类股票股价平均涨跌水平45%以上的业绩，长期坚持，一定能够为投资者创造巨额的投资收益。公司成立以来的私募产品净值走势也清晰地表明了这一点。

千波资产这样一支有鲜明操盘特色的团队，由于其高抛低吸于股本5亿元以下的股票，追求每年超越这种股票平均股价涨跌水平45%以上的业绩。2016年这一板块的下跌幅度为25%(上证指数下跌为15%)，其旗下产品的平均成绩为35.3%，在当年的私募排排网公司业绩排名中排位靠前，很多投资者给了千波资产很大的荣耀和鼓舞。而2017年这一年，千波资产的投资策略和思路没有发生根本的变化，而市场的风格和运行方式完全是另一番天地，股本5亿元以下的股票普遍的下跌幅度在40%左右，而上证指数还有相对大的涨幅，众多奉行绩优股价值投资的私募基金产品迭创新高业绩艳丽，而千波资产旗下的产品普遍下跌在5-12%之间，部分投资者又对这一操盘团队持完全否定的态度。

投资者应该充分研究操盘团队的操盘风格，结合本年股票市场微观运行状况，客观实在的评估操盘团队的操盘能力，而且这种跟踪，应该放在长期的视角下。这种评估工作，从某种程度上来讲，也是非常难以做的，因而就有必要借鉴一些专业的私募业绩评估机构的成果。如此，才能少走弯路。

私募排排网：对投资者有哪些建议?

千波资产总经理束其全：千波资产根据自己对投资的理解，提出如下几点建议。

1、要跟踪管理人的长期业绩，不能用太短的时间去评估一位管理人的操盘能力，私募管理人至少应该有2年以上的参考业绩，买入“历史较短”管理人的私募基金产品往往会受到很多伤害。

2、要研究管理人的投资理念，研判其长期有效性。尤其要分析其投资哲学，结合股市运行状况，客观评估私募管理人的投资能力。

3、要多投几家私募管理人，投不同理念的私募管理人。私募管理人既然到市场上做私募，肯定有自身的看家本领，通过多投几家，每年都会收获水平发挥不错的私募产品。

4、要注意私募管理人的策略漂移。发现有策略漂移现象时要及时沟通，防止出现意外现象。