A股闪崩背后竟然是它！信托“去通道”连锁反应

A股再现大面积闪崩。

去年12月以来，A股盘中闪崩的个股数量开始增多，并且在近期的市场调整中，闪崩个股竟然成为A股一种“常态”。2月1日，A股200多只个股跌停，其中不少属于盘中闪崩。

多方采访后记者了解到，对信托账户清理以及去杠杆引来的连锁反应恐是此番个股闪崩的一大“元凶”。

今年1月11日以来，部分地方证监局下发对信托公司的窗口指导要求规范信托公司证券投资类业务。“造成(闪崩)这种现象最直接的原因，是大量资金通过信托以及其它形式的配资引起的连锁反应。” 华南一家私募投资总监告诉第一财经。

某信托股票配资业务负责人指出，资管新规征求意见稿出台后，相当多的信托已经应各地方监管要求做了产品调整，不管是杠杆比例还是规模都有所下降，现存信托杠杆比例约在1：1-1：2。

不完全统计发现，闪崩个股的十大流通股股东中，信托计划扎堆，一些闪崩个股的前十大流通股中甚至出现了同一信托公司的3-4只信托计划产品。

规范信托证券投资业务

2月1日，A股再一次迎来普跌，全市场超过200只个股跌停，一个值得关注的现象是，继前一日个股出现闪崩后，继续有个股在盘中突然急剧下跌甚至跌停。去年12月以来，闪崩个股开始出现，最近几天随着市场调整，闪崩个股在明显增多。

多方采访后记者了解到，盘中闪崩现象逐渐增多的一大主要原因，便是大量资金通过信托以及其它形式的配资在新的监管要求下出现的连锁反应。

北京一家券商首席策略分析师程浩(化名)告诉记者，他听到的消息是，自1月11日起，部分地方银监局对信托公司进行窗口指导，要求规范信托公司证券投资类业务，暂停设置有中间级的结构化证券投资业务，这便起到下调股票信托的配资杠杆比例的作用。

目前监管的一大重点便是“去通道”，截止2017年9月数据显示，信托通道类资产余额13.6万亿元，占信托资产余额的56%。

事实上，今年以来信托业已经感受到了浓浓的“寒意”。1月22日至1月28日这一周，监管机构已向多家信托公司发出罚单，对信托公司的不合规经营行为进行处罚。

其中万向信托因“违规要求提供担保”、厦门信托因“内部控制管理不到位，信托业务违反审慎经营规则”;国通信托则因“在设立信托计划时,未对部分委托人是否为合格投资者进行严格资格审查;在信托业务经营中,违规接收了地方政府部门提供的承诺函”等不同原因被罚。

2016年，“三会”均对辖下金融机构的资管产品杠杆进行约束，其中信托配资存在制度优势：银监会在2016年下发58号文中限制信托结构化股票投资信托产品优先/劣后原则最高不超过2:1。实际操作上存在设置劣后级、中间级、优先级模式，如“3:1:8”、“3:2:10”。

“2017年开启的金融去杠杆，对于证券公司、基金子公司等配资杠杆已经降至1:1，而信托仍存在1:2以上的杠杆，信托机构清理配资，降低杠杆率是大势所趋。”程浩称。

根据银监会去年年底提出今年工作重心之一是整顿信托行业，并表达了严厉整顿信托通道的决心。同时，作为信托行业的代表，中信信托便明确表态，明年的通道只减不增。

“信托配资方面，如果跌破相应平仓线，当劣后端无法增加资金，则会进行平仓。资管新规下，配资业务未来会有进一步的规范，杠杆率会进一步下降。”上述信托股票配资业务负责人认为。

“看来今年信托的通道业务肯定是要迎来整顿了。”有非银人士便感慨道。

去杠杆下的连锁反应

信托扎堆，是此番闪崩个股中的一个颇为普遍的现象。

譬如小康股份2017年三季报显示，第二大流通股、第四大流通股、第七大流通股和第十大流通股股东均是信托计划，其中华鑫国际信托396号、华鑫国际信托378号分别是第二大和第四大流通股股东;

进一步统计2017年三季报可以看到，同样在华仪电气中，前十大流通股中出现了华宝信托的四只产品;盛洋科技前十大流通股中，华润深国投信托和湖南信托的两只产品出现;云南国际信托的2只信托计划出现在印纪传媒前十大流通股中……

“表面上看到的信托杠杆多是1:2，实际情况中杠杆超过1:2的情况也大有存在。一些资金看到信托受到监管，所以会提前行动卖了再说。同时通道限制死后，一些信托计划的融资到期无法兑付，银行也没有钱借出。”程浩表示。

“应该还是杠杆出问题了。但没有情绪的崩溃，不会有如此的连锁反应。” 上海某私募基金老总向记者举例，假设账户a在股票1上面亏钱，导致要卖股票2，然后股票2有高杠杆，在里面的b账户爆仓…如此连锁反应，便出现了集体的闪崩。

“是杠杆的问题。一些质押率高的股票，以及通过杠杆资金买的股票，一旦遇到其它资金的抛售，便可能会把股价打到杠杆资金的平仓线。很多杠杆资金不是买了一个股票，当一个股票被平仓就可能导致其它股票也被平仓。”前述华南私募投资总监也同意上述看法，“在恐慌情绪下，不管三七二十一，大家都会争相卖出。”

同时，这些闪崩个股中，一个较为普通的特点是股权质押比率较高。

“通过对30个(闪崩)样本标的的梳理，有18个股票质押率超过30%，只有4个标的没有股权质押的情况，从股权质押占流动股和自由流通股的情况来看，有12个股票未解压的股权质押占自由流通股比例超过100%。”方正策略研究发现。

流通股中存在着大批的信托扎堆。方正策略对闪崩个股的流通股股权结构进行梳理后发现，30个标的中仅有4只前10大流通股中没有信托，其余26只至少有1只信托，而15只个股至少有3家及以上的信托，有12只信托持股占流通市值比在8%以上。

与此同时，方正策略也认为，业绩地雷持续引爆，包括乐视网(300104.S)、湖北宜化(000422.SZ)、獐子岛(002069.SZ)等上市公司大幅亏损或变脸挫伤市场短期的风险偏好。

该上私募基金老总也告诉第一财经，乐视网等股票将中小票的信用大大透支，市场开始丧失了对中小票特别是业绩差中小票的信心。

不过分析人士也指出，短期信托行业高杠杆的配资行为将继续受到约束，但监管目前明文并未全面叫停信托结构化业务，而是以部分省市、针对部分信托机构窗口指导的形式进行规范，且“限期清理”也留有缓冲弹性，因此监管“正本清源”并不会对全市场造成“持续冲击”。