券商积极探索特色化业务空间

上市券商2017年三季报显示，经纪收入占比下降，佣金率走势企稳;自营收益率同比显著回升，投资规模小幅增长;资管净收入同比增长8.6%，业务结构持续优化。业内人士指出，由于传统业务承压，券商积极探索资产证券化、PPP、FOF等创新业务机会，直投业务渐成看点。同时，业务分化加剧，券商板块估值处于历史较低水平，可以择机布局优秀标的。

业务结构持续优化

数据显示，2017年前三季度29家上市券商实现经纪净收入492亿元，同比-20%。资管业务实现净收入185亿元，同比+10%;上市券商资管业绩较分化，3家券商资管净收入同比增幅超过100%，其中华泰增长近7倍、海通增长近4倍。投资业务实现净收入602亿元，同比+28%，受今年年前三季度市场回暖及直投业绩释放等因素影响，大部分券商投资业务实现较好增长。投行实现净收入235亿元，同比-17%，但第三季度实现较好改善，单季实现投行净收入87亿元，环比+14%。在监管收紧的大环境下上市券商业绩持续分化，业务实力强、战略方向具备前瞻性的券商竞争优势持续巩固。

华泰证券研究员沈娟表示，在传统通道业务承压的环境下，券商积极结合自身优势，加快对创新及特色的探索。2017年受IPO提速推动，直投业绩进入收获期。前期业务布局较早、投资项目积累较多的券商直投子公司业绩逐步进入释放期，并逐渐成为证券公司重要的收入来源。2017年前三季度海通开元、中信金石和广发信德净利润分别达9.9亿元、5亿元及4.3亿元，对净利润贡献比分别达22%、10%、10%。另外国元投资、西南投资直投净利润贡献比也分别达到12%和10%。

从商业模式来看，国君非银刘欣琦团队认为，投资顾问从佣金模式向管理费模式转型是大势所趋。佣金模式容易产生利益冲突，投顾更具有“销售”属性，管理费模式下，投顾收入取决于管理的客户资产规模大小，因此会努力让客户资产增值进而吸引客户追加更多的资产，与客户利益一致。美国劳工部颁布《受托新规》旨在推动投顾收费模式从佣金向管理费转变，英国已在2012年通过RDR制度废除投资顾问佣金收费模式。

估值回落迎来投资机会

“业绩维持向好趋势，估值回落迎来投资机会。”广发证券分析师商田表示，目前大券商2018年动态估值逼近今年5-6月份低点，配置价值明显。从业绩来看，三季报业绩符合预期，四季度有望受益于业绩低基数，去年四季度业绩为全年低点，预计全年业绩增速有望回正。此外，机构配置仍处低位，三季度基金对券商配置仍低配3.5个百分点。推荐龙头大券商以及激励到位的中小券商等。

长江证券非银团队指出，两融余额破万亿元，综合估值、业绩环比改善空间，券商配置性价比较高。一是券商业绩存环比改善空间。市场日均成交逐步稳定在5000亿元左右，同时两融余额创近期新高，投行、投资类均有望进一步改善，部分券商业绩或持续改善;二是估值性价比明显。券商2017年年内估值低点为5月中下旬1.7倍PB，当前估值为1.8倍，当下监管环境、业绩改善明显更优，估值性价比明显;三是当前中长端利率创新高背景下，市场对宏观经济环境和权益市场配置逐步回归理性积极，考虑当前券商杠杆2.5倍为近年低点，未来行业或迎集中度回升或迎加杠杆环境，可关注行业竞争格局变化和金融衍生品如场外个股期权业务发展。

刘欣琦团队认为，财富管理使得券商更好的成为直接融资体系和多层次资本市场的重要参与者，增强金融服务实体经济的力度。随着券商财富管理转型的不断深化，未来券商在财富管理的核心竞争力将逐渐增强。推荐在财富管理布局较早、有序推进财富管理转型落地的广发证券、中信证券和兴业证券。