余黄炎：逆向而行，做“寻找价值”的少数派

引言

“价值投资在中国是否可行?”这个金融领域争论多年的问题，到现在依旧热度不减。的确，在A股市场谈论价值投资，似乎“很傻很天真”，“研究基本面,就输在起跑线”的说法被投资者广为接受，绝大多数人都热衷于炒题材、追热点与短期投机。在成熟市场行之有效的“价值投资”，在A股市场似乎没有任何用武之地。

那么，坚持“价值投资”理念的“笨人”，真的是A股市场的输家吗?

其实未必。

作为巴菲特的忠实信徒，他在中国市场始终坚持价值投资，横跨A股和港股市场，并且交出了漂亮的成绩单：2012-2015年，他在A股市场上的年化收益率为40%，在港股市场的年化收益率为30%，并获得私募排排网颁发的“中国最佳海外私募基金”;2016年，凭借出色的基金管理经验，他获得私募排排网颁发的“中国最佳海外私募基金管理人”;2017年一开局，他管理的“港股2期”一举夺得2月海外基金排行榜的月冠军和1-2月海外基金排行榜的亚军。他便是深圳市华永信资本管理有限公司的基金经理——余黄炎。

投资就是价值投资，否则就叫投机

余黄炎毕业于北京大学经济学院，具有16年证券从业经验，曾先后在光大证券(香港)和招商证券从事研究工作，拥有多个行业的研究经验，先后研究过1000余家上市公司。对A股和港股两地之间的行业研究，对余黄炎日后的投资经历打下了坚持的基础。

2004年，余黄炎开始-接触到国外投资大师的书籍，研究投资方法。最终，他选择了价值投资方法。他认为，价值投资是必然选择。“其实巴菲特有一句话，他说得更苛刻，更直白——投资就是价值投资，否则就叫投机，因此价值投资这个词本身就是废话。”

学习价值投资，必然绕不开巴菲特。巴菲特的价值投资理念看似简单直白，实际上执行起来有非常大的难度。价值投资并不仅仅等同于买入并长期持有，还包涵着更为深刻的内涵。余黄炎表示，即便是他从2004年就开始研究巴菲特的方法，但直到最近两年他才真正学透。

“最早我也研究成长股，后面我又转向了买便宜的、即价格被低估类的股票，并在价格合理时立即卖出，最后我再过渡到以买在底部为原则、同时结合看长线成长股的方法，其实走到这里，才算是真正领悟到了巴菲特的投资理念核心。巴菲特的投资理念里既有价值投资又有长线投资，他把这2个原则结合起来了，要做到两者兼顾，实际上非常难。”

余黄炎现在担任深圳市华永信资本管理有限公司股票基金经理，专注于股票投资，主要投资于中国A股市场和港股市场。

正确的价值投资方法：“买便宜”+“买成长”

作为一个价值投资的坚信者，余黄炎认为，只要坚持正确的价值投资方法，并且找到支持这种方法的客户，也就是稳健、有耐心的客户，那在任何一个股票市场上都能生存并持续盈利。

那么，究竟什么才是正确的价值投资方法呢?

按照余黄炎的理解，价值投资可以分为两种方式，一种是买“便宜”的原始价值投资，另一种是进阶级的“买成长”的高级价值投资，对待不同的股票要采取不同的投资方式。余黄炎现在沿用的价值投资策略，便是价值投资加长期投资。趁低位的时候买入，买入之后长期持有，一般持有期为3-5年。

“我现在的价值投资方法实际上是巴菲特的方法，我从2012年开始到现在基本都算价值投资，但真正决定做长线是2016年才开始。以前做买便宜股的投资，每个年度的收益其实是不确定的，有的年度高，有的年度低。所以从收益的确定性上来说，长期投资的确定性相对要高，因为它不用频繁地换股票。”

只买“龙头”，好公司一定是竞争出来的

从“买便宜”到“买成长”，从短中线投资到长线投资，从港股市场再到A股市场，余黄炎最深刻的感受就是，很多理念是相通的，价值投资从来没有过时。那么，价值投资里究竟有何秘密武器，能让余黄炎在波诡云谲的资本市场始终立于不败之地呢?只买“龙头”与逆向思维是余黄炎的两大绝招。

余黄炎认为挑选到真正有价值的股票关键在于两点：第一，选择好的行业;第二，在这个行业中找最有竞争力的公司，也就是所谓的“龙头”。

余黄炎对于股票的筛选条件非常苛刻，在他的股票池里，所有A股和港股的股票加起来，最核心的股票只有30只左右。除了要满足大量的定性和定量指标之外，还得是行业内数一数二的龙头公司。

“我的选股流程大概可以分三步：一是看财务指标，二是看行业地位，三是看公司的业务、策略、管理层;至于买入时机，则需要另外等待。好公司一般不会有变化，就像白酒，10年前你去挑还是会挑茅台，至于什么时间买，那就是另外一回事。具体的进场时机要看估值、看市盈率，和过去3年或5年比较，如果估值处于历史低位，那就是很好的入手时机。”

余黄炎主要关注消费、医药医疗、IT这三大行业，目前他持有的股票基本上都是从这三大类行业中挑出来的。“这三个行业具有共同的特点：一是利润率高，二是现金流好。”

远离市场热点，逆向思维做投资

除了只买“龙头”之外，余黄炎的另一项秘密武器，就是逆向思维。

在A股市场，短期的投资行为很多，而一个价值投资者需要有逆向思维，这和投机者的顺势而为正好相反。对于市场炒作的热点，余黄炎避之唯恐不及，他更倾向于逆向投资，人弃我取，做非主流的“少数派”。

“做好价值投资，除了做好对企业的基本面研究之外，更重要是要必须有很好的心理素质，要具备与众不同的逆向思维。当99%的人认为市场还有上涨空间的时候，你要开始准备卖出，而当99%的人认为市场熊冠全球纷纷斩仓的时候，你要开始准备买入，最悲观的时候是最佳的买入时机。逆向思维其实可以说是天生的，大部分人都不具备。目前市场上大多数人都采用追涨杀跌的操作方法顺势交易，但这样做的人，结果大都是亏损的。”

逆向思维既包括市场走势上的，也包括情绪上的，要做到在买卖上不从众，在情绪上不受大盘左右。余黄炎表示，个股买卖上他以估值判断为主，不依赖对市场的预测，股市涨跌对他基本没有影响。

“老实说，我没有单只股票亏损过的情况，业绩不好对我来说影响还是比较少的。股市涨跌对我的影响，虽说不能完全克服，但是总体上能够做到一条，就是在心情难受的时候，其实是应该加仓的时机。这是一个规律，反之，高兴的时候，你要想着是不是应该减仓?有没有什么股票是高估的?所以，逆向思维很重要，要用逆向思维、用理性来管控自己的情绪。”

价值投资在A股市场永远是少数派

作为一个价值投资的坚信者，在价值规律似乎失灵的时代，面临的压力、孤寂和内心的煎熬是常人无法想象的，但这些都是必然要经历的。

“我自己觉得投资工作的压力还不算大，一是因为以前长期的研究，打下了一个坚实的功底，二是我找到了巴菲特的投资方法，特别是我现在做长线投资，需要研究的公司的数量不是很多，而且我研究之后持有的时间很长，我的交易也不频繁。从这个角度来说，我觉得我的价值投资方法会让我的投资比较轻松。而且目前我们公司本身管理的资金规模并不算大，所以从这个角度来说，还有更大的能力去承接更多的资金。所以我觉得能够轻松做投资的关键，是需要找到好方法。如果没有找到好的投资方法，你一辈子都会很累。”

进入2017年，随着监管层的持续发声，中国股市的投资逻辑已经发生重大变化，有人预言价值投资的春天就要来了。余黄炎却并不这么认为。

“巴菲特说过，在我们实践价值投资原理的35年中，从未发现价值投资受人欢迎。价值投资在A股市场永远是少数派，在国外成熟市场也是少数派。因为价值投资是反人性的。”

在最后，当问及价值投资是否适合普通投资者学习，作为过来人，余黄炎表示，股票投资涉及大量的专业知识，需要深厚的实践经验，非专业投资者不宜自己去做。

“我亲戚朋友跟我说要学股票投资，我开玩笑说，你先去考个注册会计师，再去考个证券分析师资格，再去证券公司做3年研究员，然后我教你。”

股市群魔乱舞时，价值型股票就是沉默的羔羊，而当潮水退却的时候，才是价值投资丰收的时候。作为一名价值投资者，余黄炎始终秉承价值投资的理念。价值投资的道路是漫长的，过程是艰辛曲折的，只有耐得住寂寞，才能灿烂到最后。