幻方量化：逢低进场，指数增强型基金正当时

2016年，在股债市场皆缺乏趋势性投资机会的大背景下，以获取稳定收益为特点的量化基金产品吸睛无数，成为备受市场资金追捧的对象。

进入2017年，整体上A股市场大级别的指数行情无望，而结构性行情可期，不少私募便选择发行被动跟踪指数与量化选股模型相结合的指数增强型产品。

日前，幻方量化投资研究部副总经理陆政哲做客私募排排网，详细讲解了指数增强型基金的投资策略和优势，以及对市场的投资趋势和看法。

以IT能力为量化投资核心

浙江九章资产管理有限公司(“幻方量化”)是一家依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司。创始团队于2008年开始致力于量化对冲领域的研究、创新与实践，始终保持令人瞩目的投资业绩，并走在创新的前沿。

幻方产品的一大特色是回撤很小，但是收益却非常出色。今年年初，在私募排排网发布的“2016年度中国最稳复合策略私募基金排行榜”上，幻方量化旗下的5只产品榜上有名，占据榜单的半壁江山。这5只上榜产品2016年的年化收益均在20%以上，在期指受限、投资形势严峻的2016年能够取得如此业绩实属不易。

2016年5月，幻方量化发行了指数增强型产品“幻方中证500指数增强1号”，截至到2017年3月底，其净值为1.129，累计收益为12.9%，大幅跑赢大盘指数。

指数基金的五大优势

熟悉巴菲特的朋友可能都知道他对指数基金赞赏有加。巴菲特曾经先后8次推荐指数基金。"大部分投资者,包括机构投资者和个人投资者,早晚会发现,最好的投资股票方法是购买管理费很低的指数基金。"巴菲特曾如是说。

指数基金指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金，其目的在于达到与该指数同样的收益水平，实现与市场同步成长。

实际上，以炒作个股为主要手段的广大投资者真正赚钱的并不多，如果投资者对市场前景看好，他们完全可以从投资指数基金中获益。

与其它类型的私募基金相比，指数基金具有五大优势：

1、长期确定的盈利优势

长期来看，股票指数的整体趋势是向上的，故投资指数基金基本是一定盈利的。指数涨得越多则赚得越多，上不封顶。

对此，有投资者会怀疑，也许这仅仅是针对国外成熟的股票市场而言，中国股市那么差，长期趋势有可能向上吗?

恰恰如此。就拿最“坑爹”的国内股票市场来说，10年前2007年3月30日收盘是2781点，现在是3203点，虽然现在仍属于弱市，但指数仍是上涨了15%。

如果投资指数基金，投资者应树立长期投资的理念，而不应该期望从指数基金的投资里突然赚到一大笔钱或把它看成一种短期投资工具。

2、业绩优势

在长时期里，市场指数的业绩好于通常的股票基金的平均业绩。这是一个被美国及其他证券市场发达的国家的事实证明是正确的结论。在牛市比较确定情况下，被动型的指数型基金是最靠谱的选择，约能战胜80%的散户和90%的主动管理基金。而即使不在牛市当中，也能跑赢80%的散户。

按照有效市场理论，有效市场中投资者试图通过各种积极的选股方法以达到战胜市场的做法都是徒劳的。我国正处于由弱有效市场向有效市场过渡的过程中，我国证券市场的投资者机构也正由个人投资者为主向机构投资者为主转化，机构之间的博弈使得积极投资会越来越难以获得超额收益。

3、不受个股下跌影响

由于指数基金广泛地分散投资，任何单个股票的表现发生波动都不会对指数基金的整体表现构成重大影响，而指数基金所钉住的指数一般都具有较长的历史可以追踪，在一定程度上指数基金的风险是可以预测，就使指数基金自身能够避免遭受到不可预测的风险。

尤其是在牛市的时候，由于牛市具备风格快速轮换，热点到处有，时而回调时而保障的特点，普通投资者难以及时捕捉到牛股。而指数却在不知不觉中就上涨了，因此，与其花时间去选股，不如把精力放到指数基金上。

4、费用优势

由于指数基金是被动投资，采取了一种购买并持有的策略，基金管理人不必对股票的选择和投资时机进行分析，因此所持有股票换手率很低，管理的费用相对也较为便宜，费率可能只有普通非指数基金的五分之一左右。

同时，由于指数基金在较长时间内采取持有策略，其交易成本也远远低于其他类型基金。指数型基金相对低的交易量使它们有税负优势。因此，指数基金被称为有"税负效率"的基金。

5、管理优势

指数基金的管理和监控投入相对简单，由于指数基金不用进行频繁的主动性投资决策，而是采用程序化交易减少人为干预，所以基金管理人基本上不需要对基金的表现状况进行监控。

另外，基金管理中存在一定的道德风险且不易观测，而指数基金的拟合对象为市场公布的特定指数，便于投资者观察，所以指数基金可有效避免道德风险。投资者完全可以将指数基金看作一个非常透明的、不会发生停牌、退市、做假账、老鼠仓、违规被查等一系列黑天鹅事件的个股。

特殊行情新产物

有投资者可能会疑惑，既然指数基金已经这么好了，为什么还要费尽千辛万苦把普通的指数基金折腾成增强型指数基金呢?最主要的目的当然是为了增强收益了。

陆政哲介绍，增强型指数基金通常采用“指数化投资为主、主动性投资为辅”的投资策略，在被动跟踪指数的基础上，加入增强型的积极投资手段，对投资组合进行适当调整，在指数本身收益的基础上，额外再获得积极的市场收益。在中长期的配置下，指数增强型产品的下行风险可以得到有效控制，并在行情上涨时获得Beta和Alpha的共同收益。

由此可见，量化选股能力是指数增强型基金获取超额收益的主要来源，而这种择股能力则非常依赖于私募自身的投资能力。具体在使用增强型指数基金的时候，也要看指数本身是否值得投资。

A股市场最具代表性的三个指数为沪深300、中证500、创业板。谈及为何选择那中证500指数作为业绩的标准，陆政哲表示，从长期来看，中小盘的增长率是明显高于其他资产的。通过对比中国各类资产，如通胀、GDP、国债、企业债还有上证综合指数等在一个长周期内的表现，可以看到从2005年上市开始，中证500指数就一直保持着年均20%以上的涨幅，同时也远远跑赢了其他类资产的指数。

通过对比海外成熟的金融市场小盘股的表现，例如从1929年到2005年，美国的各类资产在长周期里的表现，可以看到小盘股也是以13.4%的年化收益率夺魁。因此，陆政哲认为，中小盘本身的性质以及行业分布，决定了在很长一段时期内能够提供一个非常好的增长率，能够为投资者带来一个非常好的回报。

逢低进场早布局

说了这么多，再来看下当前的A股市场，是否适合指数增强型基金?

整体来看，A股市场现在的点位，相比之前的高点，风险已经得到了较大的释放，虽然不排除往下走，但从私募排排网年初的调研结果来看，大部分的私募都认为往上走的概率相对较大：

1、国际市场比较，目前A股并不贵。目前中国A股的市值占GDP 比重为76%，处于国际较低水平;其次，相比海外PE 所处的百分位水平，A股的相对位置并不高。

2、部分板块在经历调整之后进入相对低估区间。从PE角度衡量，A股仅有一半的行业处于历史均值之上;从PB角度衡量，A股仅有1/4的行业处于历史均值之上。

3、企业经营质量与盈利筑底回升。2016 年A股上市公司ROIC、ROE结束了自2010年以来的下滑趋势，已经开始回升;A股上市公司营业利润、利润增速也已经开始筑底回升。

4、地产调控有助大类资产配置偏向股市。从国际对比看，中国居民资产配置从地产转向股市是大趋势，当前中国居民资产股票配置比例较低，仅为3%。

由此可见，2017年的A股市场，机会大于风险。即便指数不涨不跌，投资指数增强基金也会有增强收益，何乐而不为?

小结

增强型指数基金是一个比较小众的指数基金。在指数的基础上，通过增加量化选股的操作，可以获取到超额收益，实现超越指数本身的目的。在指数本身出现不错投资机会的时候，也可以考虑下经过长时间考验的增强型指数基金。不过需要仔细挑选，避免踩雷。

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