韩玮：目前债市机会有两个 择机加仓可转债

韩玮：目前债市机会存在于两个领域 择机加大可转债仓位

私募排排网 徐锋

私募排排网专访恒丰泰石总经理韩玮

摘要：债市行情，当前世界经济增长总体缓慢、贸易保护主义抬头、地缘政治冲突风险因素积聚，西方主要发达国家货币政策出现分化。再看国内。一方面，我国M2存量规模很大，增量也保持10%以上的高位。另一方面，今后经济新常态增长逐步走缓，投资机会相对前期变少。自然出现资金供过于求的现象，必然导致实际利率下行，进而出现“资产荒”。我们知道利率实际上是资金的价格，因此，长期看来，利率逐步走低、甚至出现名义负利率也是很有可能发生的，通胀将长期成为影响名义利率的主导因素。债券类固定收益投资同时面临者在投资利率走低和通货膨胀的双重挑战。此外，经济增速放缓导致出现信用债券违约现象将成为常态，信用利差将进一步随信用主体不同明显分化。

投资策略，2017年将继续保持超短久期的投资组合，择机加大可转债仓位配置，耐心等待市场出现通胀恐慌或政策调控产生的买入时机，采取综合性组合换值策略。在仓位配置上密切跟踪、充分平衡股票市场的风险收益水平，进而决定债券组合久期或仓位。

投资机会，在通胀阴云下，目前债券市场机会主要存在与私募可交换债券和国债期货两个领域。我早在1994年就积极投资国债期货，准确预测出327基础证券1992年三年期国债的保值贴补率，并重仓做多。

精彩语录：

私募排排网：韩玮先生您好，自您带领成立恒丰泰石以来，您关于公司未来发展规划的想法能跟我们分享一下吗?

韩玮：未来，恒丰泰石发展规划主要分三步走：精搭架子、稳创牌子、缓上规模。这三步也是资产管理机构能够长期成功的必由路径。

恒丰泰石现在已经搭建好投研构架、产品构架、风控构架的1.0版本。虽然经过前期验证取得了较满意的效果，但是我们清醒的意识到“世异则事异，事异则备变”，再好的架构也需要与时俱进、精益求精。

公司在品牌建设方面一贯保持低调的作风，随着产品收益率越来越好，不断为客户创造风险收益好的投资结果，通过口碑稳步创建品牌。

在管理规模方面，公司始终保持审慎的态度。投资团队以不断研究发现市场中错误定价的投资机会为兴趣，以不断投资验证研究结果为乐趣。不以盲目追求管理规模赚钱为目标，不主动联系渠道、寻找客户。对依靠口碑慕名而来的投资者进行仔细的合格性和适当性筛选。首先特别强调投资期限的匹配，排除短期投资者和风险承受能力差的投资者。以对投资者高度负责的态度，始终保持大幅度的规模管理能力冗余。

私募排排网：贵公司产品优势在哪里?

韩玮：一般而言，我公司的产品本身并不存在特殊优势，主要优势在于管理产品的团队、股债并行的产品线以及在合适的市场时机推出合适的、风险收益比好的产品的能力。例如，在2014年上证指数2000点时发文提出《可遇难求，A股再现重大投资机会》，适时主推可转债、分级基金、蓝筹股票投资产品;2015年股票涨到5000点左右时，主推基于债券和期权的CPPI避险策略产品。为有识之士和聪明投资者提供了适合时机的投资选择。

私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少人?

韩玮：除去母公司提供中后台服务人员和外包服务机构人员外，恒丰泰石共有8名员工，研究员共3位。公司要求研究员要少而精，充分利用卖方研究资源和成果，学会研究“有术”，要成为一挡百的特种兵。要求研究员学习巴菲特和芒格两人长期管理巨额资产并成功跨越股、债、商品三界投资的经验。

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

韩玮：公司秉承“守法合规诚信、客户利益至上”的经营理念。守正出奇，无论股票、债券还是商品投资，全部以价值投资为核心基础，结合行为金融学理论，利用丰富的中国市场投资经验，不断挖掘具有良好风险收益特征的投资机会。公司采用严格的投资管理流程和严密的风险控制体系，依赖一支经验丰富、诚信敬业、创新进取的专业团队，在有效控制风险的前提下谋求客户财富的长期复合增长，致力于成为资本市场上受人尊敬、值得信赖的一流对冲基金管理公司。

对于价值投资而言，最大的风险不是宏观经济等基本面风险，而是买入的价格过高，短期经济波动等因素只是触发价格波动的诱因，绝对不是判断买卖的第一要素。

对于套利策略，坚持采取高阈值不动摇，避免频繁操作，不在压路机前捡硬币。

我坚信只要人性不变，市场始终存在周期性高估的风险和低估的机会，股票、债券、商品市场都不例外。耐心、耐心、耐心等待简单确定的机会出现，果断出击。始终坚持价格远远低于价值时买入，反之则卖出。

私募排排网：您能具体谈一谈公司的风险控制吗?

韩玮：公司风险管理构架包括合规风险控制、投研风险控制、交易风险控制、运营风险控制、以及灾难应急风险控制等。

在投研风险控制方面，通过标准、规范、高效的投资研究流程，特别重视事前和事中风险控制。通过投资之前，对投资标的主题资产和基础资产进行实质风险的全方位评估，审慎使用杠杆，严格分散信用风险，把绝大部分投资风险阻挡在投资组合的城池之外。

同时，公司抛弃刻舟求剑的现代版，摒弃全部基于短周期历史波动率作为估值和风控指标的教条方法。无论那些把救生衣和救生圈的画挂在轮船上的画多么逼真，其实，不但不能降低风险，反而提升风险水平。

最后，我们注意抓住主要风险和风险的主要方面。例如我在2012年初开创债券套利产品时，虽然采用了20倍的杠杆，但由于底仓构建在市场流动性紧张、到期收益率奇高的时点，总体规模可控，更重要的是与大型金融签署了流动性保险协议，将小概率极端风险也全部封闭。

私募排排网：2017年债券市场行情会如何?采取哪些投资策略?

韩玮：当前世界经济增长总体缓慢、贸易保护主义抬头、地缘政治冲突风险因素积聚，西方主要发达国家货币政策出现分化。再看国内。一方面，我国M2存量规模很大，增量也保持10%以上的高位。另一方面，今后经济新常态增长逐步走缓，投资机会相对前期变少。自然出现资金供过于求的现象，必然导致实际利率下行，进而出现“资产荒”。我们知道利率实际上是资金的价格，因此，长期看来，利率逐步走低、甚至出现名义负利率也是很有可能发生的，通胀将长期成为影响名义利率的主导因素。债券类固定收益投资同时面临者在投资利率走低和通货膨胀的双重挑战。此外，经济增速放缓导致出现信用债券违约现象将成为常态，信用利差将进一步随信用主体不同明显分化。

2017年将继续保持超短久期的投资组合，择机加大可转债仓位配置，耐心等待市场出现通胀恐慌或政策调控产生的买入时机，采取综合性组合换值策略。在仓位配置上密切跟踪、充分平衡股票市场的风险收益水平，进而决定债券组合久期或仓位。

私募排排网：目前我国债券市场发展现状是怎样的?

韩玮：我国债券市场经过多年发展规模增长显著，但债券期货、期权衍生品种类较少，交易所债券市场品种结构单一，缺乏超长期无期限、零息债、通胀保值债等品种，可转债规模偏低。仍然存在较大发展空间。

私募排排网：你认为目前债券市场存在哪些机会?

韩玮：在通胀阴云下，目前债券市场机会主要存在与私募可交换债券和国债期货两个领域。我早在1994年就积极投资国债期货，准确预测出327基础证券1992年三年期国债的保值贴补率，并重仓做多。

私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些?

韩玮：本公司债券研究比较全面，覆盖了货币市场、利率债、信用债、可转债与私募可交换债，分级基金A级，资产支持证券，固定收益投资计划，国债期货等。

私募排排网：在房价高企的背景下，监管层逐步收紧房企公司债券标准，你是如何解读的?

韩玮：首先会减少房企公司债的供应，同时在监管一体完全打通之前会加大房企相关固定收益投资计划的发行。对一、二线城市间接对房地产供应产生抑制，对三、四线城市则有利于抑制泡沫、消化库存。并加速产业的整合，巩固房地产龙头企业的地位。

私募排排网：2016年国务院颁布关于债转股政策，你是如何解读的?

韩玮：早在10多年前，四大资产管理公司有诸多实施债转股的成功案例，不仅救活了企业、发展了行业，资产管理公司还获得了可观的投资收益。此番债转股一定要以市场化为基础，务必认清经济新常态的大局，切不可投入夕阳产业和落后产能。

私募排排网：那您如何评价2016年的债券市场情况?

韩玮：太阳底下并无新鲜事。上半年不少投资者忘却风险、忘却周期，沉浸在狂欢盛宴之中，下半年随着买方力量的耗尽，一个接一个偶然事件不断动摇市场的狂热，最终以盲目投机者的惨重损失收场。

私募排排网：再融资新政出台后，不少上市公司取消定增计划，部分公司开始投向可转债融资，你是如何解读的?

韩玮：首先，相对对定向增发，可转债融资有利于保护原有中小股东利益。因为目前可转债设定的转股价一般是高于市场价的，反之定增价格一般是打折的。同时，如果不转股，可转债的票面利率低，对公司的债务成本又远低于其它债务。

其次，在众多缺乏投资经验的投资涌入定增市场的背景下，可转债融资有利于保护新公司新投资者。原因在于定向增发的是股票不存在还本压力，上市公司存在忽悠投资者发行冲动，反之，可转债上市公司忽悠的动力则不高，同时由于有债性投资者也不怕忽悠。

附：韩玮先生小传

韩玮先生，著名对冲基金经理，清华大学工商管理硕士。拥有中国注册会计师资格、大陆及香港证券期货从业资格。清华大学MBA校友会金融协会副会长，清华大学经管学院AMP项目MBA导师，香港大公网《名家专栏》特约撰稿人。具备20多年期货、证券、基金从业经验。

先后在五洋期货公司担任交易部经理、总裁助理;中国银河证券资产管理总部担任投资管理部经理、投资副总监、总监、行政负责人;华富基金管理公司基金经理、投资总监;光大金控董事总经理;恒丰泰石资本管理股份公司总经理。

2011年起开创泰石信托系列定向增发产品，并担任投资经理，历经大盘下跌30%，所管理的近20只泰石系列产品，在熊市中无一亏损，已结算产品每一年多时间平均投资业绩超过52%，大幅领先同期大盘表现。

2005年4月在市场极度悲观之际于《证券市场周刊》发表《投资股市分享中长期收益》，仅两年多时间大盘从998点飙涨至6124点。2014年7月28日于证券时报市场版头条发表《可遇难求，A股再现重大投资机会》，提出A股面临20年来第四次重大投资机会，发出牛市最强音。2016年9月7日于证券时报发表《资产保值面临双重挑战，高股息蓝筹成稀缺资产》。