明星私募陈家琳：A股投资要做二四三一

过去两年多来，无论是机构还是普通投资者，听到最多的就是“资产配置荒”。炒股不容易，去年四季度后半段的债市风暴也让不少投资者心有余悸。

钱袋子要怎么管?股票、债券要怎么配置?黄金、量化对冲产品要不要也来一点尝尝?

3月10日，由格上财富和招商证券举办的“私募大时代”会议上，世诚投资董事长陈家琳分享了自己对2017年A股投资的思考，火山财富(微信号：huoshan5188)归纳为两问题、四维度、三板斧和一板块。

两问题：决定入市时机

作为阳光私募基金行业的老兵，常见和高净值客户群体的沟通交流，让陈家琳有着很深刻的体会。

印象深刻的事情很多，2015年股市第一轮下跌时，陈家琳就经常会被投资者追问，跌下来怎么办?是不是可以投资了?

有趣的是，陈家琳首先提出了两个反问。

第一个是对金钱的把控。即今天投下去的钱，您能不能百分百地控置?我们看到，2015年7月份股市大跌中，很多加了杠杆的资金被迫平仓、爆仓，提前出局了，没有等到市场反弹。

第二个是承受力。比如市场已经跌得很多了，从5000点跌到3000点出头，如果进去之后又跌了10%~15%，不管你在财务上还是在心理上，有没有这个承受力?

如果把这两个问题都想清楚、回答清楚，那时候就可以入市了，不然最好再做一段时间的观察。不管股市投资还是大类资产配置都是一样的。

四维度：决定回报

在解决入市时机问题后，自然会对投资收益有所期待。短期收益回报有很多的偶然因素，而中长期回报则是可想象的。

全球资产配置之父加里·布林森曾说过，“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”

“中长期的投资回报其实是由大类资产配置决定的”，陈家琳开门见山地表示，“我们经常讲到从四个维度考虑这个问题，即预期收益率、风险承受力、投资期限和流动性要求，不过这四个角度因人而异，而且差别也非常大。”

三板斧：布局业绩、国改和成长

对于今年A股市场的看法，陈家琳用8个字进行了概况：稳中求进，国改护航。即整个市场，特别是以上证指数为主板的市场，是稳中求进的格局，但其中会有一些更加确定的主体和线索，包括国资国企改革。

陈家琳深入解释道，“今年整体来讲，不管是宏观形势还是微观层面，都支持整个上证指数处于相对窄幅的区间之内，比如通过新股发行节奏调控、‘国家队’操作等。A股市场是一个二元结构，一头是以价值为周期为主导的大宗市值个股，一头则是中小市值个股。过去几年来讲，表现分化比较严重。今年我们判断，全年来看还是会复制去年的走势，主板市场表现会略好于中小板、创业板。”

基于上述的剖析与判断，陈家琳在具体做资产配置上也提出了三个明确的方向。一是业绩比较稳定、估计比较合理，包括有一个相对不错的现金分红收益率偏价值的股票。“这些股票有很多是行业龙头，我们相信他们在未来的成长性、持续性和利润的稳定性方面能给我们不错的回报”，陈家琳说到。

二是国资国企改革。陈家琳认为，国资国企改革被提到了相当高的高度，这其中就蕴含着许多投资机会。

三是成长。对于这一方向而言，陈家琳表示，因为考虑到估值水平还没有回落到可接受的范围，所以他们目前只是做一些小体量的战略战术布置。“这批股票如果估值水平回到更有吸引力的范围，那时候我们会更加积极主动地出击。”

一板块：消费板块物超所值

将大类资产配置的方法论倾囊相授的同时，陈家琳也透露了看好的板块。“消费板块一直是我们非常关注的重点，也是我们今天在投资组合里面配置最终的方向，”陈家琳说到。

“去年开始，以消费为代表的价值股出现了明显的超额收益，这个超额收益很大一块是来自于估值提升;另外，业绩贡献也是一部分，不过估值提升还是占大头。今天这个位置上，我们还是要动态看其估值和未来业绩成长的空间，包括业绩的稳定性跟匹配程度。从这个角度来讲，我们觉得，今天有很多相关的公司、个股包括行业龙头，他们还是物有所值。”

白酒行业可谓是消费板块中的翘楚。陈家琳深入剖析认为，白酒行业现在估值水平已经接近A股，是过去几十年相对的高点，如果横向比较，全球范围内确实有很多相关的行业龙头，他们的成长性只是处于相对个位数的状态，但估值水平一点不比我们这边的白酒低。所以，所谓估值高低若是动态来看，还是在一些我们可以接受的范围之内，可以给我们未来投资和回报提供一个很好的机会。