科创板潜力股陆续现身 借道定增机构能否坐享其成

　　随着科创板建设快马加鞭地推进，越来越多的新三板公司公开宣布备战科创板，而备战企业背后的创投力量也成为市场关注的热点之一。九鼎、鼎锋、红土、朱雀、天星等一批曾经在新三板相当活跃的机构，如今频频出现在宣布备战科创板的挂牌企业股东名单中。

　　科创板的定价机制取消了直接定价，所有股票都是直接采取询价的方式，询价只对机构投资者开放。那么对于新三板市场的科创板潜力股未来的定价，机构投资者认为需要考虑哪些因素？之前参与新三板公司定增的机构能否坐享其成，斩获丰厚回报？科创板公司定价会不会出现与定增价倒挂的现象？

　　众多机构早早入局

　　科创板首批受理企业之一江苏北人是一家苏州企业，在新三板市场分别于2016年6月、2017年1月、2017年4月和2018年10月完成了四次定增，每股发行价格也是“水涨船高”，分别为2.5元、2.5元、8.5元和13.5元。前身为苏州创业投资集团有限公司的元禾控股，旗下投资公司苏州工业园区原点正则壹号创业投资企业（有限合伙）、苏州工业园区原点正则贰号创业投资企业（有限合伙）、苏州工业园区元禾重元贰号股权投资基金合伙企业（有限合伙）等，参与了江苏北人的后三轮定增。目前，上述三家元禾系旗下投资公司皆在江苏北人的股东名单中，持股比例分别为3.11%、3.64%和3.67%。

　　久日新材算得上是新三板市场的“元老”，其股东榜有知名投资机构深创投，还有福建著名企业家陈发树。久日新材在新三板进行了六轮定增中，除了最后一轮定增实施完成的时间在公司公开表态要冲刺科创板前后，前五轮实施完毕的定增都发生在2016年之前。记者查阅资料发现，除了2015年初一度触及30元的最高峰，久日新材在二级市场的股价一直在10元至20元之间波动，公司前三轮定增的价格稳中有升，分别为每股9.5元、10元和15元。九泰基金、鼎锋、易方达等知名投资机构均是在15元/股的第五轮定增中进场的。

　　符合科创板所有上市标准的挂牌公司赛特斯，在2015年7月登陆新三板时即实施的定增可谓“众星捧月”，受到了机构的热烈追捧。该公司当时发布的股票发行情况报告书称，公司以定向发行股票的方式，分三次共计发行1200.66万股，募集资金合计3.6亿元，每股发行价格分别为23.89元、30元和34.36元，深创投旗下红土创投、天星资本、鼎锋明道、九鼎投资(行情600053,诊股)等明星机构参与了上述三次定增。

　　九鼎旗下公募基金九泰基金的三只资管计划曾在2015年9月份参与了挂牌公司映翰通的定增，以每股9.5元的价格共获配80万股。到2018年8月份的那轮定增，映翰通的定增价已经涨至17.5元。去年下半年，映翰通二级市场的价格最高曾飙升至44元，今年公司股价一直维持在20元上下。

　　并非进入得早，就一定能拿到便宜的“票”。

　　以挂牌公司水治理为例。该公司在2015年新三板市场行情最好时股价曾达到16.30元的历史高位，而2015年8月的那轮定增价格为14.5元/股，鼎锋等机构参与其中。而随着新三板大盘和做市指数的不断下跌，水治理的股价也逐渐下落，并于2016年以后大多徘徊在4元至5元之间。达晨系旗下深圳市达晨创联股权投资基金合伙企业（有限合伙），在水治理2018年1月份实施的那次定增中“捡漏”，以7.5元/股的价格拿下200万股。

　　价格应该怎么确定？

　　这么多投资机构拿到了拟冲刺科创板公司的“入场券”后，最关心的问题就是手里的股票究竟能否赚钱。

　　科创板公司股价将如何确定？对此，上交所宣布，考虑到科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高，科创板取消了直接定价方式，全面采用市场化的询价定价方式。将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金管理公司等七类专业机构投资者，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。

　　“当时我们参与定增、甚至退出的时候，还没有科创板这回事儿。如今科创板即将推出，如果我们当时参与的一些股票还拿在手里，现在肯定不止这个价格。”某曾投资上述科创板潜力股的知名投资机构的负责人对过早退出感慨道。“但是，我们手中还有一些优质标的未来可能成为科创板的潜力股。”

　　对于科创板公司股价如何确定，九泰基金总裁助理郑立昌认为，尽管目前大家认为科创板公司的定价无先例可循，但是对于机构而言，估值还是遵循一套既定的原则。“大家都在讨论科创板公司如何估值，作为机构投资者心里可能还是比较有数的，任何一家公司无论登陆哪个资本市场板块，都不会改变其价值本身。从专业投资机构的角度来说，一家公司股票的定价，主要还是看市场空间、成长性和竞争情况等要素，另外就是可以参照其他资本市场板块可比公司的股价。”

　　对于具体公司的定价，郑立昌认为：“现在的科创板受理企业，还没有哪家像阿里巴巴和腾讯那样拥有颠覆性和革命性的业务。以阿里巴巴和腾讯为例，企业在发展过程中延伸出来的很多业务，并不是一开始就规划好的。因此，最早的时候，机构还是基于当时能看得到的经营和业务，对公司进行定价和估值。”

　　另一家投资了众多新三板公司的机构负责人告诉记者，冲刺科创板的新三板公司未来的定价，不排除会出现当初定增价格与登陆科创板后的价格倒挂的可能。“因为新三板市场投资的高峰期发生于2015年和2016年，当时众多投资机构过度热情，使得很多新三板公司的股价虚高，就算IPO同样出现过价格倒挂的现象。具体问题还是要具体分析，对一家公司的定价要依据其近几年的利润水平和行业的平均PE来确定。”该负责人说。