石波：攀爬忧虑之墙 守候价值之锚

　　尚雅投资董事长 石波

　　2008年开年，大雪、股灾和今年如此相像。虽然阳光下没有新鲜事，但历史不会简单重复。十年来，美国股市屡创新高，但估值过高有调整要求和估值压力。另外，由于股票基金和对冲基金表现不佳，资金涌向被动型基金，尤其是ETF和CTA量化基金，算法交易和ETF等量化投资助涨助跌容易发生共振和闪崩。

　　美国十年期国债利率突破2.85%是导致美国资本市场调整的主要原因。确实美国最近通胀和利率上升过快，但是利率并不具备继续大幅攀升的空间，美国最近利率攀升更多是由美元主动贬值引发的石油等商品价格波动引起的，美元升值和回流将会抑制资源品价格和通货膨胀，2018年美国实际利率持续向上超过GDP增速的可能性不大，并且当前美国利率水平仍然处于历史低位，十年国债收益率远远低于2008年5%和1987年的10%。美国要搞1.5万亿美元基建投资融资的话短期加息空间不大。

　　美国进入繁荣中后期，股市涨幅过大估值过高有调整的需要，中国还处于高增长低通胀的复苏初期。2018开年以来中国经济继续向好：多项数据表明中国经济有着十分强的韧性，在全球经济复苏的大背景下，没有理由因为市场下跌而看空中国经济。毕竟中国股市2008年以来股市还在3000点救市位置，上证50和沪深两300还在12倍和16倍市盈率估值。

　　长期来看，中美债务水平都处在历史高位，去杠杆对中国经济是好事，杠杆率回到安全水平，才有未来加杠杆推动经济进一步发展的空间。当前国内宏观环境更类似2004年，是政府主动逆周期调控带来的结果，后面大概率会从复苏走向繁荣和过热，就此看空宏观经济站不住脚，也不符合经济发展规律。2018年中国经济总量已经和2008年不可同日而语，内需社会商品零售总额已经超过美国，外需全球经济都在复苏，抗风险能力在加大。

　　大雨倾盆的时候，准备好鱼桶和鱼网是当务之急。股市大跌是买入高壁垒优质公司的好机会。2008年尚雅投资发现了低碳经济和新能源板块异军突起。市场就像一个钟摆，总是从一个极端走到另一个极端，周而复始，涨会涨过头，跌会跌过头，涨过头了会跌回来，跌过头了会涨回来，不过这种价格波动都会有一个价值锚，价格会围绕价值上下波动最终实现均值回归，股票从短期来讲是投票机和情绪，长期来讲是称重机和价值，每当市场出现恐慌性抛售的时候，是捕捉大鱼发现价值锚的好时候。

　　2018，水大鱼大。