上海尚雅投资董事长石波：“科技牛”条件充分，有比较优势的核心资产空间很大！

2019年以来，A股市场从2月初开启了一段波澜壮阔的上涨行情。不过，进入4月中旬，市场开始了明显的回调，而近期市场在一系列的利好因素推动下，市场出现反弹迹象，市场重回升势，投资机会在哪里？上海尚雅投资董事长石波接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）的专访，其分享了他对后市以及一些市场热点的看法。

上海尚雅投资董事长石波（图片来源：受访者提供）

核心资产的投资价值浮出水面

NBD：今年的A股市场在经历过一季度的上涨之后又回调，现在出现明显的变化，核心资产得到市场的重视，对于A股的核心资产，你是怎么看的？

石波：中国经济受贸易摩擦影响导致增速放缓，出口制造业压力大，结构调整的速度加快，消费升级和服务业空间大，科技创新挑战与机遇并存。经济由高速增长转向内部结构调整，各行业集中度迅速提高，行业价值链往头部企业集中。所以对于核心资产不悲观，主要是在宏观经济放缓的过程中核心资产水落石出投资价值浮出水面。

其次由于供给侧改革行业集中度快速提高，小企业的退出和行业竞争态势的优化有利核心资产市场份额的提高。在资本市场不断对外开放的背景下，核心资产具有国际比较优势受到外资青睐，主要是因为目前核心资产估值便宜，上证50只有10倍市盈率，MSCI中国成分股只有12倍市盈率，金融等分红回报率超过了十年期国债收益率，具备绝对投资价值。

NBD：由于科创板的开市，越来越多的科技股开始了上市之路，尤其是科创板公司上市的暴涨，对于中小创的科技股的估值提升有怎样的作用？

石波：我自认为是一个价值投资者，成长股投资也是价值投资的一部分。我认为价值投资是过去定义未来。为什么现在大家愿意买价值股？因为过去20年价值股的平均业绩每年都维持20%左右的增长。成长投资是现在定义未来。当年苹果产业链的公司，虽然估值很高，但连续五年都取得了50%的业绩增长。即使成长投资，还是可以计算利润的，投资的终极目标，要赚取企业成长的复利。

价值投资是基于企业未来现金流的折现。我买的成长股也是去计算未来现金流贴现。从这点看，我做的还是价值投资。而目前来看，主板科技股相比科创板科技公司具备估值优势，特别里面的龙头企业行业地位稳固抗风险能力强，中小创科技股估值会分化，华为产业链、5G、人工智能、物联网、新能源汽车和太阳能等周期行业估值会得到提升。

NBD：今年的A股市场面临不确定性最多，在各种内外因素的扰动下，A股市场走得比较艰难，你认为投资者该采用怎样的策略来进行后期的投资？

石波：在内外的不确定市场环境下，投资者应该采取以追求绝对安全边际为核心的价值投资策略，考虑极端市场环境下公司业绩会不会下降，下降后公司估值能不能站得住？公司会不会破产的情况，破产情况下公司市值是否低于清算价值和有形资产净值。安全边际很重要：股价低于净资产或变现价值、内在价值打4折、市盈率低于国债收益率2倍、股息率高过国债收益率。

科技股行情既有必要条件也有充分条件

NBD：今年以来，市场资金有前期抱团的白马股出现不少爆雷的情况，导致的结果就是消费白马股抱团逐渐走向了科技白马股的抱团，对此你是怎么看的？

石波：消费白马股和科技白马股不是竞争关系，消费升级和科技革命都是中国经济转型的方向，关键是两个板块都在结构分化，行业集中度和价值链往龙头企业集中，所以表现出来是机构扎堆和抱团取暖现象，这种现象是经济发展和市场结构变化的必然结果。

NBD：央行改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，意在实现利率的两轨并一轨，有效降低实体经济的实际融资成本，你是如何看待LPR对A股市场的影响？

石波：央行通过贷款市场报价利率（LPR），降低实体经济融资成本，有利于实体经济的恢复，对A股巿场有正面意义：一方面有利于上市公司降低资金成本增加公司利润，另一方面引导市场利率下行有利于提升上市公司估值，在全球走向降息周期的情况下，有利股票市场估值的提升。

NBD：今年一季度沪指一度涨到3288点，当时很多投资者说是牛市来了，结果贸易纠纷之后却带出了科技板块的走牛，你是如何看待目前的科技股行情的呢？

石波：贸易摩擦的核心是科技战，压力越大科技板块的空间越大。我国要突破中等收入陷阱和实现经济转型必须要依靠科技进步和科技创新，另外全球出现金融危机之后正在出现物联网和人工智能革命，所以科技股行情的出现既有必要条件也有充分条件。

我国要实现高质量发展必须依靠科技进步，加大研发投入实现自主可控，国家发展科创板和启动5G投资都是启动科技进步和新兴产业的主动选择，物联网、大数据、人工智能、太阳能、新能源等都有广阔空间和发展前途。

NBD：今年以来，外资在市场中的比重逐渐增大，而近期MSCI将A股纳入因子从10%提高到15%，很多人认为，随着外资不断流入，白马效益会越来越强，对此你是怎么看待这个现象？

石波：从2018年末的股市数据看，外资占中国流通股的市值比例才3.5%，外资持股占美国股市总份额的15%，日本占比为30%，巴西占比为21%，韩国为33%，外资开放的空间很大，所以白马效益才刚刚开始，特别是有中国比较优势的核心资产空间很大，具备长期投资价值和估值溢价。