2016私募大考：能否在恐慌中保持独立？

2016年A股市场波澜起伏，也考验着专业投资机构的理财能力。所谓疾风知劲草，在动荡的市场环境中，私募行业面对前所未有的复杂局面表现各异。目前来看，私募产品中有六成亏损，更有接近两成亏损幅度超过20%;但也有部分私募产品却顽强爬出年初砸出的深坑，净值甚至创出历史新高。

2016年就如同一张考卷，私募圈中人的答案不仅仅是净值的波动曲线，更有在面对恐慌来袭能否继续保持独立精神，是否具有用穿透的眼光选出业绩不断向好个股的能力，以及在极端行情中能否坚持客户利益至上的信托精神。

考定力：能否在恐慌中保持独立

投资最难的是不被群体性情绪裹挟，保持独立和冷静。如果说2015年考验了私募能否在一路疯涨的市场面前控制自己的贪婪，那么2016年考验的则是私募在极度恐慌的市场走势面前能否承受住压力，不被恐慌蒙住双眼，保持住一个职业投资人应有的冷静和独立。

2016年初，上证综指一度直线下跌将近1000点，大盘月度跌幅高达22%。系统性风险面前，私募业绩也很受伤，根据私募排排网的数据统计，将近六成的私募产品在1月亏损超过20%，25%的产品月度亏损超过30%。

面对这样的市场行情，私募的应对完全不同，承受住压力并坚持左侧持有优质个股的私募，最终得到了市场的褒奖。明达资产总经理 刘明达(专栏) 坦言：“看到千股跌停的盘面，我当然也会感到恐慌，但恐惧只是一会的事，仔细想了半个小时到一个小时，就会冷静下来。无论是2015年夏天的巨幅震荡，还是今年初的熔断期间，我都是高仓位，从来没有想过止损。因为我持有的均是强现金流、低估值、高分红的蓝筹股，没有理由去止损。”刘明达是阳光私募行业最早的拓荒者之一，穿越过至少一轮完整的牛熊周期，明达1期成立于2005年11月底，累计收益率710%，10年长跑中年均复合收益率超过20%。

由于控制回撤的需求，部分私募采取了年初先降低仓位，年中迅速反手做多的策略，也打赢了今年的净值保卫战。鼎锋资产合伙人 王小刚(专栏) 就是如此。王小刚告诉记者：“我2016年心态上经历了错愕、平稳到积极乐观的三个过程。年初在超出预期的下跌时，迅速将产品仓位降到了三成，改为防守策略，甚为错愕;但到年中判断市场大跌的可能性极小，转为积极选股为后期行情做准备。”王小刚管理的鼎锋8期，成立于2010年10月，经过6年的长跑，累计收益率超过150%。

但是也有私募被恐慌氛围吓破了胆，尽管大盘的底部不断抬高，上证综指从年初的2600点升至年末最高3300点附近，贵州茅台(600519,股吧)等多只蓝筹股创出历史新高，但这些私募不肯相信自己的眼睛，始终害怕一轮暴跌还在前方，也就完美踏空了本轮上涨。

数据分析显示，今年亏损超过20%的私募有近800只，占到全部产品的近两成，亏损发生最大的月份是在今年1月，这意味着这些私募在年初降低仓位之后，再也没有回到市场上来。

“上证50板块市盈率仅为10倍，派息率高达3.6%，总市值占到A股的接近一半，意味着大盘向下的空间有限。与此同时，人民币虽然对美元是贬值的，但对一篮子中的其他货币是升值的，中国经济虽然有隐患，但大的行业是越来越健康的。我们投资界诸多专业人士却对此视而不见。”刘明达说，“当你冷静下来看清楚这些关系时，恐慌自然就会消退。”

熊市是价值投资的试金石，价值投资者恰恰是利用恐慌取得佳绩。“每次"黑天鹅"爆发都是机会，价值投资者都是在竞争对手因为恐惧、因为不确定退出的时候，迎来自己的最佳时刻。”曾任东方资管董事长的王国斌这一番评论值得深思。

考选股：能否不问风口踏实选股

当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。2016年是个股分化的一年，以贵州茅台(600519,股吧)、小天鹅A等为代表的价值股涨幅惊人，而部分曾经的超级明星股则跌幅惨不忍睹，只有那些将自己的投资建立在坚实基本面研究之上的私募，才会是今年投资战场上的赢家。

今年的个股走势冰火两重天。统计数据显示，今年以来，近400只个股年度涨幅超过10%，占比约为一成，大多数个股的上涨来自踏踏实实的基本面支持，但跌幅在30%以上的个股也接近600只，其中不乏当初的超级明星股，统一特征是当初处于风口，飞得太高，但讲完“故事”后迟迟难以兑现成业绩，下跌后也无资金问津。

“有些投资人投资理念的出发点不是这只股票应该值多少钱，而是只关心能否短期上涨，从而也就只关心资本运作，只关心是否处于风口，一旦风停了，猪是很容易被摔死的。”刘明达犀利地说。

今年最大的变化，是市场风险偏好在降低，也就是风停了，投资者不再慷慨，个股的“故事”难以讲下去了，但仍有投资者包括部分私募机构对这一变化后知后觉。高毅资产董事长 邱国鹭(专栏) 说，尽管过去18个月当中，上证综指从5000点跌至3000点附近，大盘跌幅高达40%，但低估值基本面向好的个股却平均涨幅高达30%，从今年1月底到现在，A股呈现分化涅槃格局，这一态势未来有望延续。

唯有扎实的基本面研究，才能岿然不动。今年的行情走势，也反复证明了只有左侧持有优质个股才能赚钱。在严控回撤的压力之下，相当多的私募和公募机构一直自觉或不自觉地开展右侧投资，即市场行情向好，就加重仓位，但行情一旦转差，马上如惊弓之鸟，减仓走人。今年震荡市中，趋势投资者大部分时间处于“上涨即买入、买入即亏损、不断止损”的状态中。而坚守价值投资逢低买入者则收益不菲，优质个股的底部处于不断抬升中，埋伏不动的价值投资者是最大的赢家。

选股本该是优秀投资人的看家本领，优质的个股是可以穿越牛熊市的。牛市的时候，股神满天飞，就如池塘的水位上涨后，所有的鸭子都能浮起来一样，但熊市却考验着投资者的选股能力，持有优质个股才是业绩最可靠的保障。

考人品：能否与客户站在一起

疾风知劲草。今年的极端行情，也考验了私募能否遵循信托精神。面对利益，如何抉择，反映私募不同的品格和内心追求。市场上既有不负重托，一诺千金，甚至愿意自掏腰包补偿客户利益的私募大佬;也有只顾眼前利益，违背信托精神，不惜与客户争利的私募。

遗憾的是，极端行情之下，投资者看到了曾经名满天下的私募戏剧性大变脸，募集时口吐莲花，一旦发生利益冲突，就置客户利益不顾，只盯着自己的眼前利益，在轮船下沉的一刻，自己先带上救生圈逃走。

某明星基金经理2015年奔私后，曾受到资金的追捧，许多客户是以前的合作伙伴，比如同事、朋友等，但该基金经理就在2015年夏天股市异常波动来临之后，在客户不知情的情况下以比较隐蔽的“缩份额法”提取业绩报酬，引起广泛争议。在极端行情里，也有部分曾经的明星基金经理玩起了失踪，对待客户极度漠然，不按规定披露净值，对客户的询问三缄其口;也有私募不能平等地对待所有的客户，甚至存在欺诈等行为……

个人投资者小江曾经对某明星私募基金经理崇拜有加，2015年初不仅动用自己的积蓄，还动用了家人生意上的资金购买了该基金经理的产品， 2015年夏天发生异常波动期间的每一天都让她饱受煎熬，但当她试着打探该私募基金产品的仓位、持股等运行情况时，却迟迟得不到回应。

“根本联系不到那个基金经理，以前大家还有互动，但股市巨震之后，他就短信不回、微信不回、电话不接。客服人员给出的答复也不痛不痒。我把整个身家性命都押在他身上，但他对我所承受的痛苦根本不闻不问。” 此后小江也只能眼睁睁看着每月披露的产品净值直线滑落，很快到了0.7元的清盘线附近才止住。

与此同时，一些业内成名已久的私募宿将则在市况不佳时拿出了担当，赢得了市场好评。可能是因为太过于自信，也可能因为在期货市场仓位太暴露，遭到了游资的“群殴”，混沌投资董事长 葛卫东 管理的混沌一号和二号自去年夏天股市异常波动以来，净值大幅回撤接近50%。面对净值下滑，葛卫东近期再次自掏腰包3亿元，认购旗下产品混沌一号和混沌二号，混沌投资还让渡该笔申购的部分收益。这已是葛卫东第二次自掏腰包补偿投资者了，去年夏天股市巨震之后，葛卫东也曾掏出1.5亿元认购混沌二号。

正如一位私募界大佬所说，这是一个靠信誉靠品牌吃饭的行当，一定要保护好你的信誉，不能透支你的品牌。信誉和品牌不是嘴上说说的，而是代表你将以怎样的形象留在市场上。

在私募行业已经长跑六年的王小刚也深有感触地说：“过去一两年市场的大起大落，让本人对客户的长期收益率更为关注，牛市中控制管理规模，熊市中留意净值回撤，优先以老客户的利益为重，也就是将客户收益率放在第一。基金经理不能把依靠增加规模但降低收益率后的收益放在首位。”