从容投资：网下打新是资产荒时代下的从容选择

导语

“打新必赚”是中国股市一条颠扑不破的真理。打中新股往往能获取丰厚利润，尽管中签率犹如中彩票，依然无法减退股民打新的热度。但是你可知道除了网上打新之外，还有网下打新?近日，从容投资的高级策略顾问余扬做客私募排排网，她认为，在当前的投资环境下，网下打新可能投资者介于越来越低收益的固收类产品，以及越来越高风险的权益类产品之间的、能够获得理想收益而又几乎无风险的明智的投资选择。

网上打新靠运气，网下打新靠实力

打新向来是A股市场上一个公开的秘密：当你不知道买什么时，打新股吧。只要投资者打新中签，绝对是稳赚不赔的买卖，而且收益可观，到哪去找这么好的投资机会?所以投资者才会那么热衷于打新股。但是，网上打新的中签概率仅为0.052 %，实在是太低了，中签者犹如中彩票，所有的经验、技巧乃至天赋，都可以通过勤奋和努力来弥补，唯独运气不行。怎么办呢?不妨尝试下网下打新。

网下打新即新股网下申购，是指不通过证券交易所的网上交易系统进行的申购。由主承销商根据对发行人投资价值分析后，提供发行价格区间，把欲发行的一部分股票对网下投资者询价，根据认购结果确定发行价格，按发行价格配售给投资者。与网上打新不同，网下打新的获配概率高达100%。

投资者肯定要问了，既然网下打新这么容易获配，那为什么还是有那么多人辛辛苦苦在网上打新呢?这就涉及到一个投资者资质的问题。所谓网下配售是针对特定投资者的，其中包括了社保基金、公募基金、私募基金、达到门槛条件的自然人。而对于这些特定投资者，发行人和承销商是可以按照比例对其直接配售一定数量的份额。简单地说，一般散户的网上打新是“中”或“不中”的概率问题，而这些超级大户们的网下配售，则是“中多”与“中少”的数量问题。

网下打新申购条件

1、机构投资者

(一)依法设立，持续经营时间达到2年(含)以上，开展A股投资业务时间达到2年(含)以上。

(二)具有良好的信用记录。最近12个月未受到刑事处罚、未因重大违法违规行为被相关监管部门给予行政处罚、采取监管措施。

(三)以项目初步询价开始日前两个交易日为基准日，其在基准日前20个交易日(含基准日)持有3000万元(含)以上的非限售A股的市值(根据标的所在交易所，沪深两市分开计算，部分公司会设更高的要求，具体参考招股意向书)。

(四)具备必要的定价能力。应具有相应的研究力量、有效的估值定价模型、科学的定价决策制度和完善的合规风控制度。

(五)资金来源合法合规。

2、个人投资者

(一)依法可以进行股票投资，具备五年(含)以上的A股投资经验。

(二)具有良好的信用记录。最近12个月未受到刑事处罚、未因重大违法违规行为被相关监管部门给予行政处罚、采取监管措施。

(三)以项目初步询价开始日前两个交易日为基准日，其在基准日前20个交易日(含基准日)持有1000万元(含)以上的非限售A股的市值(根据标的所在交易所，沪深两市分开计算，部分公司会设更高的要求，具体参考招股意向书)。

(四)具备必要的定价能力。

(五)资金来源合法合规。

网下打新，资产荒里的从容选择

上海从容投资管理有限公司(以下简称“从容投资”)成立于2007年，是国内老牌阳光私募基金管理公司之一，资产管理规模过百亿，在私募界具有较高的名气。创始人 吕俊 投身证券基金行业超过20年，是证券基金行业的老兵，已有三座私募金牛奖在手，而在创立从容前也多次获得公募金牛奖。

从容投资专注于二级市场投资，覆盖A股、港股和美股市场。此外，除了股票投资，从容投资还擅长债券、期货等多项投资工具，近期还计划发行一款网下打新产品。

余扬介绍，在当前的投资环境下，网下打新可能投资者介于越来越低收益的固收类产品，以及越来越高风险的权益类产品之间的、能够获得理想收益而又几乎无风险的明智的投资选择。

1、网下打新=无风险套利。

余扬认为，新股发行时，基本上都会存在隐形的估值天花板。根据从容投资统计，目前上市企业行业平均估值存在非常大的偏差，因此带来无风险的套利空间。根据从容投资统计，今年以来新股第一次打开涨停板时的平均涨幅高达500%，相当于平均能够获得5倍的回报。

2、新股发行仍然是个未完待续的机会。

今年二级市场是个小年，而新股发行是个大年。目前即将上市的企业有101家，还有845家已经过会在等待发行，未过会的企业有744家。而目前新股的发行频率是每个月10只左右，按照这个速度以及存量，可以保证网下打新策略的有效性维持在2年以上。

3、大量资金进入导致打新收益摊薄，但未来会趋于稳定。

市场从来不缺聪明的资金。随着高收益、无风险收益的曝光，网下打新也受到投资者踊跃参与，热情直追网上。而大量资金的进入意味着参与网下打新的配售对象增加，网下中签率会降低，年化收益率也会摊薄。但是余扬认为，打新收益率的下降意味着聪明的资金会慢慢撤出，未来打新的收益会逐渐趋于稳定，而根据测算，这个稳定的收益水平会比现有打新收益略低，但仍然会高于现有的理财产品，因而不必太过于担心。

底仓管理+卖出策略，“从容”打新

余扬介绍，与其它私募相比，从容在打新策略上具有两大特色：

1、出色的底仓管理

新规出台后，网下打新要求投资者持有非限售A股的市值。网下打新的确有很大的盈利空间，但底仓市值风险也是投资者必须考虑的问题，只有在保证市值不亏损的前提下，网下打新的收益才能有保证，因此底仓管理水平是否出色也是决定一只网下打新产品收益水平高低的要素之一。

从容的网下打新产品收益主要由两部分构成：打新收益+底仓收益。从容的研究团队通过精选个股建立底仓，进行严格的底仓管理，在获取相对稳定的打新收益的同时，还能获取相对客观的底仓收益，让整个打新产品的收益更上一层楼。

2、严谨精确的卖出策略。

在新股上市后第一个开板交易日即卖出，是普遍流行的做法，但从容不这么做。从容的研究团队配置了全面的专业人员，在新股上有着非常深入的研究，对每一只新股都会给出一个明确的估值，一旦达到目标价格便会坚决卖出。

事实上，近年来新股的涨停板个数正在逐步增加。民生证券对2014年以来的数据回溯显示，在新股上市后，78%的次新股涨停天数达到6至20天，且2014年至2016年次新股平均涨停天数呈逐年上升趋势。从容的严谨精确的卖出策略也最大程度上确保了打新的最大收益。

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