私募： 打新基金底仓收益“秒杀”中签收益

要问今年A股市场哪个版块强?次新股板块绝对是不能忽视的。但是，次新股毕竟还是存在市场波动风险，要想稳赚不赔，全市场估计就只剩下打新这一条路径了。虽说打新规则修改后，网上中签率最低已经降至万分之一、万分之二的水平，但如果成功中签，收益依然相当可观。

尤其值得注意的是，在今年如此难以把握的市场环境下，如果采取网下打新，一旦报价有效，那么瞬间就拥有了稳稳的幸福。正是由于市场中还存在着这样的无风险收益，使得各路资本纷纷涌向打新市场。

其中，向来追求绝对收益的私募自然也不会放过这样的机会。据火山财富(微信号：huoshan5188)最新了解，一些本来冲着打新而成立的基金，今年收益贡献最大的部分竟然是来自底仓股票的收益，这部分收益再加上打新的收益，也难怪今年私募打新产品从年头火到年尾。

●私募朋友圈晒网下打新资质

众所周知，打新，主要就是分为网上打新和网下打新两种。如今，由于是采用先打后缴款的方式，再加上中签后又经常出现连续十个以上的一字板行情，因此打新也被称为免费彩票。

有业内人士就指出，“当前，新股发行继续维持低价发行策略，大部分个股发行市盈率都不超过23倍。在压低发行价的情况下，为二级市场投资者提供了实实在在的高收益。”

据玄甲资管研究院截至10月中旬的统计数据显示，近半数新股涨幅在2倍~4倍。今年以来，上市的新股中已有122只打开一字板。在这122只新股中，将近20只个股中一签的收益超过5万元，中签收益率最高的甚至可达到15万元。

此外，华泰证券(20.410, -0.51, -2.44%)首席分析师 罗毅(专栏) 发布研究报告指出，“金融蓝筹+打新+多账户”可实现稳定收益，是稳健投资者的理想选择。假设金融股的股息率为4%，对应的打新收益率为网上8%~15%、网下9%~13%，在蓝筹股价波动±5%的情况下，“蓝筹+打新+多账户”策略的年化总综合收益率为网上9%~21%、网下8%~22%。

显然，这样的“金矿”吸引着各路资金纷至沓来，其中就包括一些中小型私募基金公司。最近，火山财富就注意到，有中小私募公司总经理在微信朋友圈中晒出，“热烈庆祝我司基金产品网下打新资质通过!U盾已经收到。”可以看出，中小私募对于打新的热情也是十分高涨。

不过，也有较大型的私募人士向火山财富表示，“在打新规则修改之前，其实我们的规模更大，要达到近200亿元，因为那时候是拼资金的时候。如今，打新规则修改后，其实是在拼账户数量多少，与以往不同的是，我们现在每个产品的规模基本上都在几千万元。”

●底仓收益更可观

打新的收益虽然喜人，但众所周知，中签后再缴款的前提是要先配置市值。根据某券商营业部人士介绍，目前网下打新，其实各家券商要求配置的市值规模也不太一样，有的要求单市场3000万元，有的则要求单市场2000万元。

其实，不管是配置多少市值的股票，这部分对于投资者来说，就是一个潜在的风险敞口。那么，对于私募来说，他们一般又都会买什么股票来作为配置市值的底仓呢?

玄甲金融投研总监衷亚成表示，“对于无保护性对冲头寸的打新私募基金，一般买入低估值、高股息的大蓝筹;对于建立了对冲头寸的打新产品，股票底仓则选取属于新兴行业、成长性高的强alpha股票。”

有的私募则向火山财富直接说道，他们配置的主要是一些安全性比较高的个股，比如贵州茅台(310.000, -1.04, -0.33%)等。

此外，对于底仓的风险，衷亚成进一步说道，“私募基金一般采取量化对冲alpha策略来规避市值波动风险，同时又能获取超额的alpha收益，如果是纯中性alpha策略，预计年化收益为4% ~7%左右。如果在加上日内回转交易策略，则进一步增强了股票底仓的alpha效应。”

不过，这种策略在今年以来似乎也不见得就好用。火山财富在华尔街见闻的2017年全球投资峰会现场了解到，在打新这方面做得比较好的从容投资，采取的完全是另一种策略。其首席策略师陈春艳表示，“我们的打新基金没有采用对冲这种方式，今年由于负基差的存在，其实是很难做的。所以我们是通过精选个股来建底仓，今年反而是底仓的收益给了我们比较大的惊喜，这部分收益要比打新收益来得更可观。”

“当然，我们采用的这种策略也都是事先和客户进行沟通。对于了解市场的客户来说，他们也知道在负基差的情况下，采用对冲来降低风险其实并不是更好的方式。”陈春艳进一步说道。

●打新收益二八分成

其实，不管是采用何种策略，只要是有效的、能为客户带来较高回报，自然受到投资者的欢迎。从另一方面来说，打新的确定性收益，其实也是给投资者提供了一个很好的投资路径。此外，相比于个人动辄配置几千万进行网下打新，通过私募产品参与显然要经济实惠得多。

火山财富进一步了解到，按行业惯例，在高水位法下管理人与客户按照二八开的模式分成，即管理人提取基金超额收益的20%。费率方面与其他可比类型的私募基金无异，管理费在0.8%~1.5%。如果是借具有CA资质通道发行的产品，则含通道费的话管理费一般要到1.5%~2%，其他费用还包括托管费和行政服务外包费等，合计0.2%。

当然，选择私募产品打新也不仅仅是看费率和约定分成，打新基金最重要在于底仓股票的市值管理。因此，有私募人士就建议，投资者应结合自己的风险偏好选取不同策略类型的底仓管理打新产品。对此，衷亚成也分析道，目前市场上有以下几种方式来管理：量化对冲alpha、融券对冲、收益互换、混合多策略等。其中，融券对冲、收益互换类策略完全规避了底仓股票的市值波动风险，但需要付出一定的融资成本，这也就降低了打新收益。该策略适合风险偏好极低的投资者。

量化对冲alpha是主动管理能力强的私募机构惯常使用的市值管理工具，既能有效规避市场波动风险，又能获取增强收益，其中风险来自于基差风险。该策略适合风险偏好中等的投资者。

还有，混合多策略则综合采取了量化对冲alpha、CPPI、日内回转交易、CTA、套利等策略，来实现在有效管理股票市值波动风险的同时，通过策略低相关性来强化打新产品收益。

因此，投资者在具体选择私募打新产品时，还应该擦亮眼睛，根据自己的风险偏好进行选择，不要一听到是打新产品就一哄而上。比如，在负基差的情况下，单纯采用量化对冲的未必就能做得更好。