融智•相对价值策略私募基金10月行业报告

摘 要

从基本面看，三季度中国经济基本稳定，十月延续回暖态势。统计局和财新制造业 PMI 双双创下多年新高，高频的发电量和工业品价格数据继续表现亮眼，另国庆地产调控政策密集出台或对地产投资产生一定影响，而制造业和基建投资较为稳定;外需小幅改善。10 月原材料价格继续上涨，带动 PPI 继续回升。银行信贷投放或转向以企业为主，但个贷下滑获将小幅拖累整体投放规模。企业贷款的回升是否预示着企业补库存动能在增加值得关注。

从市场情况看，9月份最后1周市场因担心风险已消化了部分未预期的风险，但十一期间海外市场表现平稳，国庆后市场情绪有一定的修复。国庆期间国内大多数城市出台了限制房地产的政策，我们认为有望能够控制房地产价格的上涨趋势，使得股票成为国内居民大类资产配置中相对受益的投资品种。低估值的建筑股等收益率较高，有一定的增量资金推动作用。

截止2016年10月31日，相对价值策略私募产品10月的平均收益为0.86%，从2016年10月排名前十的相对价值策略私募产品排行榜单看，其中证道投资旗下荷花一号以17.63%夺得十月份月度冠军，正前方金融旗下正前方小熊猫趋势1号以13.14%收益获得十月份月度亚军，永兴投资旗下永兴量化对冲5号以9.80%排名第三。

一、相对价值策略发行及清算情况

相对价值策略的发展与金融工具紧密相连，任何相对价值策略都基于新的金融工具，相对价值策略发展演进史是金融工具的进化史。

从2007年首只相对价值策略基金成立以来，相对价值策略在私募证券投资基金行业已经历10年的发展，从萌芽历经了几年低迷态势的相对价值策略，直到2010年4月中国首支股指期货合约上市交易，相对价值才迎来发展年，从下图产品发行数量可以看到，11年产品数量首次出现两位数，随着国内对冲工具的丰富完善，相对价值策略在最近两三年年呈现爆发式的增长态势。

截止2016年10月31号，相对价值策略私募基金历年累计发行1823只产品，其中14年发行数量为490只， 15年发行748为历年来单年最多，占发行总量的41.03%，16年受制与股指期货限仓和贴水，发行数量有所放缓，但整个行业已经步入稳定发展态势。

截止2016年10月31日，今年来相对价值策略私募基金累计发行334只产品，清算131只，年初熔断股灾3.0股指贴水严重，导致当月清算19产品今年来单月最多，4月份股指期货贴水收窄，出现正向套利机会，迎来今年产品发行最高峰，其中4月份发行57只为今年来单月最多，7月市场进入震荡，三季度整个市场进入存量资金博弈，多空双方势均力敌，市场区间震荡，三季度相对价值产品发行节奏有所放缓，10月新发数据14只。

从下图3产品分类统计图，可以看出随着金融监管对私募的放宽，自主发行和券商是发行的主要主体，按发行主体分类统计其中私募自主发行占整个私募发行主体的60% ，自主发行累计发行267只，其他发行主体占40%，其中券商资管56、信托和公募专户分别成立56、39、期货专户22只，有限合伙3只。

截止2016年10月31号，相对价值策略累计发行348只产品，按基金子策略分类股票市场中性为主要投资策略占比达64%，其次是复合策略和套利策略各占21%和15%。

二、2016年相对价值策略风险收益情况

截止2016年10月31日，相对价值策略私募产品10月的平均收益为0.86%，沪深300指数10月涨2.24%，10月最大涨幅为17.63%，相对价值策略跑输大盘指数，其中今年来相对价值最大涨幅为38.48%，首尾相差67.76%，在股指期货限仓和股指贴水双重影响下相对价值策略基金收益表现平平，但值得注意的是该策略的波动率远小于市场，今年来沪深300指数跌幅10.58%相对价值策略平均收益为正的1.55%，表现出强抗跌性。

夏普比率是基金绩效评价标准化指标。风险的大小在选择策略有一定的影响。风险调整后的收益是一个同时考虑收益与风险的综合指标。在私募投资者中有一个共性，对投资私募基金的预期收益越高，该投资者所能忍受的波动风险越高;反之亦然。所以在研究分析私募投资策略对其收益风险分析时我们会加于对其夏普比率做分析，也在一定程度上分析在固定所能承受的风险下，最大预期收益;或在固定的预期收益下，最低风险范围。

从近一年相对价值策略私募基金夏普比率发布情况看，正的夏普比率占比58%，比上月增长一个百分点，夏普比率为负的占总数的42%，可得出过去一年相对价值策略在市场中表现一般，从去年股指限仓以来，相对价值策略子策略股票市场中性策略有效性降低。加上股指贴水，收益大幅下降。从分布图看，夏普比率小于等于1的占整个夏普正值总数的62.30%，大于2的占正值总数约13.3%。在市场低迷、政策限制的情况下，有些私募机构主动进行策略的调整升级去应对市场，从业绩上看今年来首尾相差达67%，也不乏有业绩突出的私募。

统计过去一段时间，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤是描述投资者买入基金后出现最大的一次回撤情况。是一个重要的风险指标，对于对冲基金和相对价值策略，该指标重要性不低于波动率。

下图5是近一年相对价值策略基金最大回撤分布情况，我们可以看出该策略相对股票策略基金表现出回撤较小的特征，过去一年三轮股灾，83.11%相对价值策略基金回撤低于10%，69.33%的基金低于6%的回撤，有39.56%的基金回撤低于3%。可以得出相对价值策略稳定性强于大盘。

三、2016年10月相对价值策略排名前十收益情况

从基本面看，三季度中国经济基本稳定，十月延续回暖态势。统计局和财新制造业 PMI 双双创下多年新高，高频的发电量和工业品价格数据继续表现亮眼，另国庆地产调控政策密集出台或对地产投资产生一定影响，而制造业和基建投资较为稳定;外需小幅改善。10 月原材料价格继续上涨，带动 PPI 继续回升。银行信贷投放或转向以企业为主，但个贷下滑获将小幅拖累整体投放规模。企业贷款的回升是否预示着企业补库存动能在增加值得关注。

从市场情况看，9月份最后1周市场因担心风险已消化了部分未预期的风险，但十一期间海外市场表现平稳，国庆后市场情绪有一定的修复。国庆期间国内大多数城市出台了限制房地产的政策，我们认为有望能够控制房地产价格的上涨趋势，使得股票成为国内居民大类资产配置中相对受益的投资品种。低估值的建筑股等收益率较高，有一定的增量资金推动作用。

截止2016年10月31日，相对价值策略私募产品10月的平均收益为0.86%，从2016年10月排名前十的相对价值策略私募产品排行榜单看，其中证道投资旗下荷花一号以17.63%夺得十月份月度冠军，正前方金融旗下正前方小熊猫趋势1号以13.14%收益获得十月份月度亚军，永兴投资旗下永兴量化对冲5号以9.80%排名第三。

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