私募那点事儿

私募，顾名思义，私下募集资金。大家或多或少都听说过它，但要细问起来“私募是啥”，反应就姿态万千了。有赞赏有加的，有咬牙切齿的，有一脸茫然的，不一而足。

笼统来看，私募就像一只杯子，包含的内容太过庞杂，它可以是一杯水，也可以是一杯可乐，还可以是一杯浓茶，然而很多朋友一看到私募就联想到投资股市，会亏损，殊不知那只是私募众多门派中的一脉，固定收益的私募基金早不鲜见。

太阳底下无新事，私募这事儿一直都有，比如江湖上带头大哥陈浩南，经营赌场很有一套，利润丰厚，无奈要扩大经营需要借钱，这时候他不会到街上摆个摊子“求募捐”，那是丐帮兄弟才做的事，浩南哥和山鸡等兄弟商量， 在自己的小圈子里问问，看谁愿意投钱，这种非公开募集的方式就是私募。

隔壁老王一看，南哥能干又罩得住，赶紧投钱，南哥一想，和隔壁老王也不太熟啊，怎么判定他靠谱呢?要不这样，让老王去银行打个存单，证明自己有至少300万的存款，自然就证明实力了，但老王即使有实力要是投个三万、五万也不好管呐，索性定个最低投资门槛100万。东拼西凑，搞了一个亿，南哥看了也犯嘀咕，这么多钱放在身边肯定不安全，找了大旗银行先存着，用钱的时候再转账，隔壁老王们看着也安心，这样南哥就是“洪兴赌场私募基金”的管理人，隔壁老王就是委托人，大旗银行就是托管人， 现实中监管规定，100万为私募基金的起步门槛，开具300万的资金证明就是为了认定成合格投资者，只有合格投资者才能买私募，相比投资，这条在相亲时更有用。

有位朋友爱女待嫁闺中，希望求得帅气斜杠青年一枚，少不了安排相亲，他深得老江湖精髓，寥寥数语，人品才学就能摸得八九不离十，无奈家底是否丰厚着实把不准，看装扮吧，假货太多，一身BOSS在淘宝也花不了几个钱，看座驾吧，租车、借车也说不准。当然这没那么费劲， 只要在聊天时不经意得问起：“最近你买过阳光私募么?”，表示肯定的多半家底不薄，要是对方滔滔不绝，谈完私募谈资产配置，那八成是犯了职业病的理财顾问，记得倒杯水别让他说得太兴奋渴着了。

从去年疯牛看私募收益

经常有人问起，“啥私募才是好呢?”， 谈收益是最直接的办法，但也是最无效的，一方面收益来自于过往业绩， 代表过去市场环境下私募的赚钱能力，无法赢定未来，另一方面收益具有迷惑性，绵里藏刀，鼓楼、新街口一带少不了举着被骗的牌子到处游走示威的群众，他们往往是“谈收益”的猎物。当然，我们并非对收益熟视无睹， 比起那一串亮眼的数字，我们更关心收益的成因：到底是市场的力量，还是自身的能力。

去年疯狂的牛市犹在昨日，从兴起到幻灭，为我们提供了丰富的素材：

亢龙有悔，回忆最美

这张图的红色是私募基金净值，蓝色是沪深300净值。在2015年初，犹如飞龙在天，划出一道漂亮的直线，随后股灾来临，它以清盘告终，如果单看收益曲线，它是很多人梦寐以求的，探讨业绩归因发现， 私募风格以重仓选股为主，持股集中，这才有了飞龙在天的完美直线，但发生极端风险，特别是在股灾期间跌停板情况下，集中持股无法正常抛售，只能被动挨刀，为了自救，新募集来的资金迅速投入，希望抄在跌停板上，等到反弹时净值修复更快，然而，一个又一个跌停彻底击碎了希望，踩踏成为现实。

独孤求败，未能战死沙场是为憾

这是2010年3月到2015年9月的私募净值图，2014年7月开启的升浪同样迷人，更为老辣的是，2015年股灾模式开启后，这家私募竟然成功躲避，净值维持震荡向上，如此封神之作令人叹服，净值走势如同一件完美的艺术品，令人眼前一亮，毫无瑕疵。 遗憾的是，因涉嫌操纵证券市场、内幕交易罪，它的操盘手在回乡探亲路上被抓，结束了传奇的投资生涯。

是该咒骂，还是叹服

从2011年11月到2016年5月，这只私募保持着震荡向上的态势，如果仔细查看，在2015年4月左右，私募净值出现明显下滑，但同期红色的沪深300是直线冲顶的态势，这是为什么呢?很多人在问、在咒骂，是私募选的股票不行么?如果大家有印象，那正是闭着眼睛买股票的时候，能找到跌的股票也不容易，答案是私募管理人预感大盘会剧烈调整，从而选择做空了股指期货，他低估了人性的疯狂，此后大盘一路飙升，私募管理人及时调整策略，没有再大举做空，当大盘出现大幅下跌时，前期布局的做空工具发挥效力，维持了净值的平稳，当然，2015年底的反弹它并没有继续做多，而是依然看空，错失了一波上涨机会，在元旦熔断后，抓住了当时的反弹，净值得到修复。 回顾股灾以来的操作，能在市场发生巨变前预判并坚定做空难能可贵，守住大部分胜利果实，令人佩服，这就像一枚硬币的两面，若赞赏股灾前的做空，就不必追问为何大盘反弹时没参与，很显然，在这家私募管理人眼中， 风险比收益更重要。

尽人事，听天命

这张私募曲线很有趣，在股灾发生后，当蓝色的沪深300大幅下跌时，它的净值维持平稳，有小幅波动，并无明显上涨或下跌， 原因在于这是一家对冲基金，它获利的手段并非买卖股票，而是依靠买现货的同时做空股指期货，与股市涨跌相关性并不高。很多朋友会问，为何私募净值没有上涨呢?在股灾最慌乱的时刻，所有人都期望有“替罪羊”出现，股指期货、高频交易等被大肆鞭挞，中金所随后将股指期货的“单个产品、单日开仓交易量超过10手”定义为异常交易，加剧了贴水，对规模较大的对冲基金，10手限制难以满足正常交易需求，又面临贴水窘境，纵使一腔热血，可惜无力回天，只能轻仓应对，等待市场恢复。

技多不压身

红色部分是2013年2月到2016年8月的私募净值表现，蓝色部分是沪深300指数。净值走势并非气势如虹，但相对平稳，很多朋友会觉得股票型私募不可能波动这么小，的确，这也是一家对冲基金， 但它的策略不仅包括股票，还包括商品期货等，所以股指期货带来的麻烦并未影响太大，通过商品期货、ETF套利等手段也获得了不错的成绩。

总而言之

对很多朋友来说，一条条曲线稀松平常，但曲线背后的杀伐决断、惊心动魄，只有身在其中才能体会。当我们理解了市场的无情、政策的凶狠、私募的努力之后，才能让一串串数字丰满起来。

私募的管理人都经历过市场的起伏涨落，并非等闲之辈，但指望他们次次抄在底部，顺利逃顶实属强人所难。 选择私募理想的方式，是找到与自己投资理念相近，对市场看法类似的管理人，将私募作为自我投资的延伸。私募正如小汽车，会让我们的行程更加安稳，但是开往东北看雪，还是开到厦门看海，是由我们来提前决定的。

答疑时间

私募的封闭期

不少私募有封闭期，也就是在封闭期内不准赎回，有六个月的，有一年的，期限多样，期限越长，资金流动性越差，相比一年，六个月封闭期更有优势，然而，凡事都有双刃剑，去年股灾中，不少封闭期短的私募都吃亏了，在市场恐慌情绪的弥漫下，人人都想着快些出逃，若是私募仓位较高，手中没有足够现金应对投资者抽血，无奈只能将看好的股票以地板价卖掉，私募净值越低，越有人赎回，形成恶性循环。若是封闭期较长，私募管理人在储备部分现金后，通过优化持票结构，完全可以应对，即使跌幅凶险，抓住反弹机会表现也不会差。对于那些有长期机构投资者的私募而言，应对散户的抛售从容得多，说不定自己公司还会在低点追加一笔钱，日后成了公司福利。

私募的对比

现在网络发达，私募净值毫不神秘，随手就能查到，不少投资者据此做出投资决策，其实是错误的。同种类型私募的对比要在同一个发行平台上才有意义，比如私募A是专户的业绩，私募B是发行产品的业绩，两者相比一头雾水，一般专户都有个性化要求，像某些国企的财务公司专户，要求每年收益在6%以上就行，但最大回撤不能超过2%，私募A在操作时就会谨慎得多，私募B在产品发行前，签订的合同中要求年化收益在8%以上时，私募B才能获得超出8%部分的收益分成，没有最大回撤的要求，私募B在操作时自然会激进些。私募并非自由自在，也是带着镣铐跳舞，只有同款“镣铐”的束缚下，演绎出的舞姿才有优劣之分。

买了就置之不理?

找到了与自己投资理念相近的私募，是不是买了就不用管了呢?并非如此，私募持有后，重点关注三个方面：一、私募的风格有没有发生漂移，比如以前号称只买价值股的私募，突然买了很多创业板，这就是明显的风格漂移，正如喜欢养生的突然爱上了汉堡包，如果风格漂移发生了，先要掂量新的投资风格认不认同，再要密切关注净值表现是否与新的风格相匹配;二、私募的持续盈利能力有没有丧失，私募门派众多，仰赖生存的技能也各不相同，市场、政策等方面的变化都会有影响，发生风险后，了解私募是如何看待风险的，准备如何应对，再跟踪应对方式是否有效;三、关注私募的买卖点，比如在去年股灾发生后，不少老牌私募损伤惨重，这时的选择并非赎回，而是追加，在反弹时，才会更快得让净值得以修复，对于那些活得够久、又有长期机构资金“加持”的私募而言，追加是不二选择。

杠杆上的私募

现在贷款非常便利，用贷款来投资就成为致富途径之一。严格来说，很多贷款资金投向权益类产品是不允许的，但在实际操作中却大有人在，就算私募波动再小，杠杆上的私募依然不建议做，珍爱生命，远离杠杆。曾经优先劣后结构的私募风靡一时，这类私募可以粗略得理解为优先拿的是固定收益，劣后拿的是浮动收益，会有亏损的可能性，但赚起来也不少。参与劣后实际上也是一种杠杆私募，理论上，通过设置预警平仓线，可以保障优先级的固定收益，劣后也不会亏损太多，但去年股灾的连环跌停板，让这类结构型私募净值瞬间跌破平仓线，根本来不及平仓，劣后亏光的、优先亏损的也不少。当然，对不少成熟投资者而言，用杠杆参与私募是发财之道，赢得起输得起，自然无碍。

抬轿子的私募

由于私募管理人会同时管理多只产品，在客观上就提供了机会，不良私募管理人会选择一只打榜的王牌基金，用其他基金的钱去抬王牌基金，比如将王牌基金的股票在高点卖给其他基金，王牌基金往往是定向发售的，一般投资人买不到，买到的都是用来抬轿子的产品，有苦说不出。一方面，可以关注这支私募同类策略的产品在不同平台的表现，差异不要太大，另一方面，选择大的私募发售平台，在引入私募时，大的平台会做详细的背景调查，还会要求私募试运行半年，对不良私募来说跑到这类平台行骗成本太高。

大河有水，小河满

私募获利的手段有很多种，寄宿的市场也千差万别，比如最近打新不错，对冲+打新策略的私募基金冒出来不少，再比如可转债、定增等等，他们就像兵器谱里的独门暗器，用得好功效显著，特别是有赖于时机和市场容量，时机可以理解为大河有水小河满，比如可转债最好在股市向上的环境中，市场容量看看打新中签概率、定增拿票折扣就能明白，羊肠小道上挤满了人，就算是抄了近路，速度也快不起来。

私募的事儿太多，一言难尽，以平常心来看，就不会盲从、不会恼怒、不会茫然，将不同投资风格、不同获利手段、不同市场领域的私募结合起来，作为资产配置的组合品种，发挥应有的功能。 提及当前市场，谨慎看待的占大多数，某种程度上来看，现在是布局私募不错的时机。

作者简介

武跃强

出生山西黄土高坡，武则天第N代后人，南大MBA，金融民工一枚，入行恰逢七年之痒，却一直钟情平安，从保险学起，后入行信托，跑过项目，码过产品胶片，干过培训企划，兼过集团报刊撰稿人，现做销售管理，希望专栏以生动有趣的语言传递金融的生涩。