陈家祥：私募业绩报酬提取 不应该让投资者太难理解

　　讯截至2019年5月底，已登记私募证券投资基金管理人为8891家，已备案私募证券投资基金为38190只，基金规模为2.34万亿元；私募行业已成为中国资产管理行业重要组成部分。2016年猛犸资产事件引发业内外广泛关注，近期新浪基金曝光台收到投资者来信，再次引发大讨论，一起聊一聊私募基金计提业绩报酬那点事儿。

　　毓颜投资陈家祥表示，可以设想从假定产品有父母的钱，这一角度考虑，如何提取业绩报酬。他透露，毓颜投资的业绩报酬提取模式是单人单笔高水位法+季度开放申赎+固定时点分红/赎回/清算时提取业绩报酬。太复杂的方法对投资者不利，对管理人也不好。

　　以下是实录：

　　毓颜投资陈家祥：假定产品有父母的钱你还会对业绩报酬如此算计么？

　　摘要：采取方式：一年一次分红和提取且净值归1

　　文/毓颜投资陈家祥

　　看到的专题报道《热议私募业绩报酬提取：投资者利益优先》，也来分享我对这个问题对思考。

　　目前毓颜投资的业绩报酬提取模式是单人单笔高水位法+季度开放申赎+固定时点分红/赎回/清算时提取业绩报酬，每次业绩报酬提取后净值归1，然后开始新一轮考核周期，我粗略估算有80%的客户在拿到分红后都选择追加再投资。

　　这与部分管理人的分红不一样，他们是只分一部分收益而报酬却是针对全部创新高部分提取，而不是仅分红部分——比如净值创新高1.3，分红只分1毛，假定客户是从净值1申购，那么管理人提取报酬为0.3*20%=0.06，那么客户拿到手只有0.04而非0.08；但毓颜投资则是创新高3毛钱二八分，客户0.24我0.06，只需要幼儿园数学即可。

　　在对外公布净值的时候，第三方平台会给我再单独计算复权净值，把我每一年的净值相乘即可，而客户看到的都是费后净值就是到手收益，简单易懂，不需要拿出高等数学来理解。

　　合同中我还会有一个约定，申购后半年的建仓作为封闭期。为何会这么设置？我梳理下来，为何会出现基金挣钱而客户却多数不挣钱？原因就是给客户的权限自由度太高，随意申赎，追涨杀跌，很容易会在错误的时间节点买卖，我希望找到愿意和我一起进行长期投资的客户。

　　在半年封闭期后按照季度开放申赎，但我不能把开放日设定业绩报酬提取，因为2015年6月提取业绩报酬后净值回撤厉害，很长一段时间没有再回到高位，客户体验非常不好；所以我设定为一年提取一次，净值归1，我想以一年为考核周期是一个相对合理的时间约定，因为计提频率越高对投资者越不公平，会遭受“风险都是客户承担而收益却要共享”的质疑——由此也要求管理人风险意识要特别强，我时常对我的团队说”宁走十步遥不行一步险“。

　　其实，在最初与团队讨论的时候，也有一些不同的声音：“这样就不太容易累积规模，基本等于强制分红且净值归1，如果客户不够成熟的话，他拿回现金不再追加，这部分原本可以产生复利，而且随着规模不断增加也可以收取更多的管理费。而且每一年都从净值1开始，相当于就需要从头开始，重新积累安全垫。

　　当时我就反复问自己一个问题：如果我的父母也买了我的产品，我该如何设定业绩报酬提取方式？

　　所以以上那些所谓的“弊端”在我看来简直是“吃小亏占大便宜”，换个角度看更多是有利的地方：我可以少去很多不必要的沟通工作量，甚至更少的纠纷，依次有更多的精力投入到投资，恰恰是要重新积累安全垫，所以任何一个时刻进来的客户都不会遇到净值短期波动太大而影响体验。

　　时间长了，客户会对我们产生全方位的认同感，不仅认同我们的投资能力，市场好的时候领先同行，相对稳定，市场不好的时候也可以跑赢大盘，更认同毓颜投资的商业模式：客户在客户盈利的前提下拿走分成。

　　我希望我与投资者之间是深度认同的关系，也是双向选择的关系：客户在找合适的管理人，我也在找适合我的客户，找愿意和我一起长期投资的投资者——他如果相信我，他拿到分红后还会继续追加投资，快钱、热钱本就不是我想要的。

　　报道专题里五花八门的方法，很容易引起投资者误解，我想是他们还没有想明白一个问题：算计来算计去，终究是管理人吃亏，而且你越早考虑这个问题并且越早去践行，越不容易被市场淘汰。

　　当然采取我这种提取方式，或者所谓的终极解决方法，都要考虑一个关键问题：规模大小可以慢慢来，等待属于的风口，但私募管理人自己首先要存活下来。

　　对于客户来说，最应该关注的就是费后净值，因为这才是最重要的，买之前要想办法换算成费后净值，买之后更是如此。当然目前第三方也很委屈，因为他没有能耐拿到具体的合同细节无法得知业绩报酬提取方式，特别是份额缩减法这样的属于障眼法的小动作，挺难的。所以希望第三方能够多多做投资者教育：净值的正确打开方式到底是什么？

　　目前协会也只是要求查阅第三方的私募数据属于合格投资者，但并没有规划和统一统计口径和数据科学性。所以也要呼吁协会可以约束甚至要求私募管理人对客户投后部分越来越透明，要一致化，不要因为客户资金大小做区别对待；要统一公布费后净值，有利于行业进一步健康发展。

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