私募需要从单打独斗向合纵连横发展

理石投资执行董事兼总裁周理：

初见周理，是在上海举办的中国绝对收益投资管理协会第六届年会上，思维敏捷、逻辑清晰、思如泉涌是他给期货日报记者的第一印象。

据记者了解，他从事金融证券已有二十多年，熟悉国内外证券市场，尤其对固定收益投资、量化对冲有独到的研究。2012年，他成立了自己的投资公司——理石投资。“经历了金融证券方面的多个职业，包括交易组织机构、市场直接参与机构，买方、卖方，中资、外资，养老保险等，我需要创业，让自己能够在这个方向继续走下去。”周理坦言。

先保存自己才能活得更长久

初见周理，是10月16日于上海举办的中国绝对收益投资管理协会第六届年会上，思维敏捷、逻辑清晰、思如泉涌是他给期货日报记者的第一印象。

谈及他的投资经历，可谓相当丰富，曾出任国泰君安证券固定收益证券总部董事总经理、招商基金总经理助理兼固定收益投资总监、美国雷曼兄弟公司高级副总裁、长江养老保险首席投资总监等，现任上海理石投资管理有限公司(下称理石投资)执行董事兼总裁。他从事金融证券已有二十多年，熟悉国内外证券市场，尤其对固定收益投资、量化对冲有独到的研究。

据周理介绍，真正让他对投资有深刻认识的是20世纪90年代初的股票认购证。1990年上大二的时候，已经参加工作的堂弟意识到上海要搞股票认购证，希望两人一起去买，但是考虑到股票存在的风险和不一定能够中签，他当时并没有参与。

“当时我堂弟买了100张，事后我们才知道这相当于股票投资收益100万元，这在那个年代是很轰动的事情了。经过这件事，我就开始反思自己的认识错在哪里了，开始明白学习真正应该做的是掌握事物的本质，而不是‘吊书袋儿’，做些人云亦云的事情，这也彻底端正了我对投资的基本思路。”周理回忆说。

回想自己的投资经历，周理认为，2004年，在国泰君安证券的债券自营投资是最初的成功。据他介绍，当时在国泰君安证券做债券自营，当年国债第7、8期的发行要进行招投标，券商都希望成为标王，但是从自营角度分析，他认为风险已经很大了，其他人都说要大规模地进行投标，只有他一个人坚决反对，最后其他人被他慢慢说服了。

“从对经济基本面以及大型机构的行为来看，当时的风险就隐藏在背后，而且很快风险就会暴露出来，这种时候我们不应该去考虑能够赚多少钱，而是要更多地把风险控制住，考虑如何让自己立于不败之地。”周理解释说，正是因为自己当时的据理力争，公司在那次投资中并没有出现损失，而有的同行却被套进去了。

除了此次投资经历外，2005年，债券投资经历也让他印象颇深。2005年年初，经济已经略有起色，对于是否还有债券投资机会，他也做了一些判断。他认为，可以去大规模地投资债券，还可以不断地加杠杆，而他们的个别投资经理却觉得还是要谨慎。

“投资，应该谨慎的时候必须谨慎，但是如果经过深入分析判断好了，就要毫不犹豫地去做。当时我要求大家尽快把仓位提到比较高的位置，一直持有到7月才逐步获利了结，而8月债券市场收益率开始往上走。事后来看，这次投资是非常成功的。”周理向记者描述说。

从这些投资经历中，他深刻领悟到，投资不是短暂的事情，不仅要考虑“顺风”的时候，还要考虑“逆风”的时候，怎么能够让自己活得更长久，首先要做的不是消灭敌人，而是先要保存自己。

通过多策略提升抗风险能力

经历了二十多年的沉浮，周理积累了一定的人脉和资源。2012年，他成立了自己的投资公司——理石投资。他说：“经历了金融证券方面的多个职业，包括交易组织机构、市场直接参与机构，买方、卖方，中资、外资，养老保险等，我需要创业，让自己能够在这个方向继续走下去。”

据周理介绍，他之前在一些国有金融企业做资产管理，而国有企业做投资比较严格，理念也比较保守，不能完全按照自己的想法去做，而做私募可以更好地体现自己的投资理念和操作原则。

周理认为，我国经过三十多年的改革开放，民间积累了大量的财富，包括银行、保险资金都需要一些专业的投顾帮他们去打理，所以我国的资产管理市场有很大的发展空间。此外，从私募机构自身来说，这也是一个非常值得去发展的行业。比如，按照国外的经验，一般是先有私募再有公募，我国却倒过来了，是先有公募再有私募。“这是不正常的，而且前几年私募还处于‘灰色地带’。我相信这个行业未来会有非常美好的发展前景，但是对于我们来说，不能等它已经发展起来了再进去，而是要先开始做起来。”周理说。

据了解，经过这几年的发展，理石投资目前的团队已经扩大至20多人。其中，投研团队有15人，产品营销团队有4人，还有IT、风控以及后台，资产管理规模也已经接近30亿元。

“目前我们主要有两大类产品，一是固定收益类，二是量化对冲。”周理告诉期货日报记者，每一类产品里又有很多策略，如债券里面有可转债、分级基金A以及债券增强加入20%的股票投资，而且业绩都非常不错，比较稳健。量化对冲属于类固定收益型产品，他们的策略也开始多元化。比如，ETF套利、分级基金的折溢价套利、股票的阿尔法套利、期权以及其他衍生品的套利策略。

“我们现在还取得了网下打新股的资格，正在开发网下打新股策略，现在已经发展成为一个多策略的投资公司。其中，债券投资是基础，以股票的阿尔法套利以及衍生品套利为主。”周理介绍说，实际上，开发多策略产品是被市场所逼迫。

一开始他们只有纯固定收益类产品，虽然在绝大多数情况下表现得还不错，但是从长期来看，有少量的时间处于逆风中，这时就需要有其他策略来对冲，所以他们发展了量化对冲产品。“我们发展量化对冲也是从最简单开始的，后来受市场波动以及政策的影响，原有的策略就很难做下去了。因此，必须开发用期权对冲的股票阿尔法套利策略以及衍生品之间的套利策略。”周理强调说，他们的目标是要绝对收益，给客户创造价值。一直以来，公司都坚持理性投资和价值投资，追求长期稳健的回报。或许，正是因为追求这样的投资理念，这几年公司的业绩表现得还不错，无论是债券市场大振荡，还是股市大振荡，他们都平稳度过了。

“市场的变化总是层出不穷，加之国内监管政策的变化比较频繁。因此，作为投资公司来说，非常重要的一点就是要有很强的学习能力，既要培养队伍，也要培养管理者自己，在困境中能够识别风险，并不断地进行改进来适应市场，适应变化。”周理说。

只有不断创新才能适者生存

不过，刚进入私募行业时，周理确实遇到了不少瓶颈。比如，在公司刚起步的时候，毕竟是小私募，在吸引人才的过程中遇到了比较大的困难。

“特别是一些有经验、高端的人才，是很难把他们吸引过来的，我们就从一些高校吸引学生，通过实习的方式自己培养，这几年才逐渐形成体系。”周理坦言，除此之外，对冲手段比较少也一直给公司的发展带来困扰，而且国内投资者对私募行业还不太信任，有时候他们会感觉到公司的发展有“天花板”限制，如委外资金、FOF，虽然私募可以去承接，但是获得认可的过程比较漫长，结果也是成功的较少，更多的是券商和公募基金在做。

周理表示，现在绝大多数银行只能把资金直接委托给公募和券商，不能直接委托给私募，私募基本上都是以投顾的方式，即只能走公募和券商等通道去承接银行委外资金管理。同时，银行对参与委外的私募规模比较关注，规模大往往成为一个先决条件，这就注定只有极少数的私募可以获得银行委外资金，这在很大程度上限制了私募行业的发展。

“现在监管越来越严，私募成本也越来越高，一些小私募可能撑不下去。”周理向期货日报记者表示，作为一个私募基金管理人，首先，必须要具备一个创业者的素质，要有很高的理想和信念，没有坚定的信念是很难走下去的。

其次，还要有很强的学习能力。周理说：“每个人都有自己的强项，像我们可能更多的是投资能力，但是这并不代表公司的运营能力，所以我们只能不断地去学习。”

最后，还要有相当强的资源整合能力，同时要不断地进行创新，“你可以选择去走别人走过的路，但是这样就会比较被动，可以在产品、战略等其他方面进行一些创新，我们在可转债、分级A、分级基金折价套利等方面都做得领先于同行，这样就会有一些先发优势。因此，创新能力非常重要。”周理说。

创建规范与成熟的运作模式

今年以来，监管层愈发收紧资管行业，那么私募行业未来将如何发展?周理对此有自己的判断。他说：“私募要改变原先单打独斗的作战方式，如果继续单打独斗，一家机构要承担所有的成本，运营成本一旦提高，产品发行将愈发困难，这种状态下私募可能会很快死掉。因此，私募要走向合纵连横。”

在当前市场多波动的情况下，每家机构都有自己擅长的东西，但是也有自己的短板，所以要扬长避短。“大家完全可以用合伙的方式，成本共担。虽然这是一个非常好的模式，但是我国的私募都比较愿意单打独斗，不愿意去合作，所以在当前的情况下实现合纵连横比较困难。这就需要大家有胸怀、有机制，通过规则保证各方的利益，同时优势互补，这也将是私募行业重要的发展趋势。”周理认为。

他还认为，现在的私募机构要更加注重合规运营和研发能力，这需要在IT系统、人力资源、策略等方面增加投入，摆脱小作坊的运作方式，按更加规范成熟的模式去走。

除了要改善私募自身的发展环境外，一些金融配套措施也要不断完善。比如，金融产品和金融工具都应该多元化。“我国一些基本的金融工具虽然已经有了，但是像商品期权、原油期货、沪深300股指期权以及个股期权都应该推出，未来3—5年之内，这些东西肯定都会推出，这对所有私募机构都提出了挑战。我对未来的资管行业还是充满信心的。”周理说。

虽然民间积累了大量的财富，但是在金融新常态下，这些财富的收益率水平会下降，投资者会有更多资产配置的需要。同时，中国银行(601988,股吧)、保险也会因为经济下行风险增加，可配置的资产种类也在下降，这会让投资者重新考虑如何进行有效的资产配置。“有相当一部分资金会交给一些比较好的私募机构帮忙去打理，这将导致资产配置呈现出比较强烈的需求。”周理表示。

他还表示，目前我国正处于经济转型期，一方面要推进供给侧结构性改革，另一方面要往七大战略新兴行业转型。“转型期的投资是有一定风险的，这些风险需要有定价机制，也要有风险分担机制，还要有筹资机制，这些都离不开金融市场。”周理向期货日报记者分析说，金融市场尤其是股权市场，需要一个完整有效的金融机制。比如，有的资金愿意去投资股权，有的资金不愿意，不同的资金通过不同的机制去投入不同的资产，通过市场进行价格发现和管理风险，这样可以引导过量的储蓄资金真正投入到实体经济当中去。

“以前我国以间接融资为主，现在要往直接融资体系转，这还需要好多年的时间。正是因为这样，投资理财市场的空间巨大。然而，我国的资产管理队伍才刚刚开始成长。”周理说。

在他看来，要把我国投资理财的需求方和能力方联结起来，还需要有一个联结机制。“虽然我国培养了一批金融投资人才，但是由于信息不充分和信任问题，需求方和能力方之间还存在一个鸿沟，这就需要有一个桥梁，它熟悉了解两方，有利于撮合双方合作。”周理总结说，在理财市场上，像银行、信托、证券公司这些渠道更多起销售作用，客户的理财需求是全方位的，但是渠道的销售部门在投资方面又不专业，而让他们学得很专业则需要很长时间，这对中间桥梁提出一个挑战，即必须具备这样的能力。比如，除了沟通桥梁之外，还需要具备一定的资产配置能力和风险管理能力，而FOF就可以在一定程度上承担起这样的作用。