业绩“水逆” 大型私募变更策略进行时

　　2018年以来A股市场震荡不断，大型私募业绩普遍不理想，遭遇“水逆”。1月到4月，绝大部分知名私募出现亏损，深圳某知名私募产品平均亏损甚至超过20%，仅少数几家明星私募能维持2%左右的正收益。在此背景下，不少大型私募不断改变操作策略，试图适应新的市场风格。

　　正收益者寥寥无几

　　今年以来，A股表现一直不太“给力”，上证指数跌幅近5%，尤其是2月初的深度调整让众多私募依然还在“坑里”，业绩表现与去年的百花齐放相去甚远。

　　格上财富数据显示，1月到4月股票策略以-3.75%收益排在各大策略之末，国内几大私募重镇中的大型私募（策略管理规模50亿元以上，或管理规模30亿元以上且机构成立满5年）业绩实现正收益者寥寥无几。

　　北京地区的14家大型私募中，仅有2家私募的产品平均收益取得正收益，且都在1%以下，平均亏损超过5%的有4家，其中1家亏损接近10%；上海地区14家大型私募中同样只有2家取得正收益，其中1家的收益率超过2%，同时上海地区私募亏损幅度稍大，有2家超过10%；而广深地区12家大型私募仅有1家取得正收益，且收益率在1%以下，有1家私募的平均亏损超过20%。以上数据意味着在40家股票策略类大型私募中，仅有5家实现了幅度很小的正收益。

　　因此，大型私募今年以来的业绩与2017年形成巨大差异，而这与市场风格息息相关。2017年私募取得好收益者的投资方向基本都是蓝筹白马以及港股，大型私募基金经理大多科班出身，有相对扎实的基本面研究功底，且过去管理资金规模较大，其中相当部分人士擅长选取价值型股票。在蓝筹股行情当道的2017年，他们的业绩普遍不错不足为奇。

　　“今年大型私募业绩不理想，主要是今年经历了几轮调整，无论是大型私募还是中小型私募都损失惨重。但是当风险来临时，小私募可以更从容地调仓换股，船小好调头就是这个道理。但大型私募资金量庞大，短时间内调仓换股不容易。”深圳一位私募人士向中国证券报记者坦言，很多大型私募的基金经理出身公募，投资风格与公募类似，因此在2018年蓝筹白马陷入弱势之后就难再有所变现。

　　钜阵资本投资副总监钟恒在接受中国证券报记者采访时表示：“今年股票市场结构化行情明显，但与去年不同，今年是去年涨幅较少甚至深跌的板块涨幅较大，比如TMT、医药、军工等，这些板块会被大家简单定义为成长风格股票。而去年涨幅居前的大消费类股票，如白酒、家电、房地产、银行今年以来均表现一般，很多大型私募的投资标的多集中于此。”

　　但前述深圳私募人士坦言，大型私募在当前市场环境下，能取得如此业绩已属不易。

　　业绩陷泥潭有“内因”

　　今年以来大型私募普遍陷入亏损泥潭，分析人士认为，其中还存在一些“内因”。

　　在钟恒看来，除市场调整以及风格切换等外在因素，大型私募业绩表现不佳，牵涉其本身的操作方式和难点。“一方面，大型私募投资思路可能还浸泡在去年景况里，换股动力低；另一方面，他们规模过大，只能买大市值蓝筹股，且换股速度慢。要准确把握节奏需要基金经理有比管理小规模资金时更具前瞻性的择时能力，但这会带来提前换股后短期收益跟不上市场的问题。市场风格切换，大型私募受市场影响肯定首当其冲。”

　　因此，有在1月到4月实现正收益的大型私募基金经理坦言，由于今年初进行了策略调整，所以在剧烈的市场波动中取得正收益：“我们逐步获利了结了前期累计较多涨幅的价值股，转向布局价值成长股，尤其是重仓医药生物股，使得我们在一季度的震荡行情中充分把握了板块轮动行情，产品获取了超越同期市场指数的收益率。在波动度放大的市场中，我们的产品一季度基本都获得正收益。从产品业绩表现来看，尽管我们的业绩没有躲过市场调整，发生了一定幅度的回撤，但是在后来成长股的快速反弹中尽快实现了修复，说明年初从价值股转向价值成长股的操作思路是相对成功的。”

　　不同于这家私募在今年初就着手调整，一些策略切换不及时或反应较慢的大型私募出现了较大幅度亏损。中国证券报记者了解到，此前一家华南地区大型私募由于之前的风格就是买入大量中小票，导致他们的业绩在2017年出现大幅回撤，但他们依然在巨大的压力下坚守原有策略。

　　在大型私募业绩不佳的同时，一些小私募因为根据市场变化及时作出了调整，业绩更为靓丽，在市场剧烈波动中，大型私募是否陷入了“规模魔咒”？

　　钟恒认为：“很难说大型私募做的业绩就比不上中小型私募，这主要看个人能力。我们接触过很多中小型私募，不见得他们比大型私募做得好。但从客观来讲，大资金不是每个人都能管理好的，规模和业绩的负相关性确实存在。难点在于那么多资金能买什么？有没有足够的投资标的？能买多少？到最后整个基金很可能变成了指数增强基金。从业13年以来，我接触过管理规模大大小小的公募和私募的基金经理，业绩能长期保持同类平均水平以上者凤毛麟角。”

　　普遍看好成长股

　　在无力改变大势的情况下，大型私募只能调整自身策略以期适应新的市场风格。

　　很多大型私募的主要动作是从蓝筹白马转向成长。从近期私募的调研数据来看，大型私募对一些中小创成长股的调研次数增多，例如近一个月以来调研量最多的汇川技术(行情300124,诊股)的调研记录显示，北京源乐晟、泓澄投资、上海景林、高毅资产、上海朱雀投资、深圳望正资产等诸多明星私募齐聚一堂。

　　作为主要运营组合基金的钜阵资本，钟恒表示，对下半年的市场相对乐观，尤其是在成长板块布局较多的私募。前述深圳私募人士也告诉中国证券报记者，从2月初调整以来，他们就开始布局成长股：“对蓝筹白马更多是获利了结，之前积累了太多涨幅，即使纳入MSCI之后外资入市，这也是个时间跨度漫长的事件，短期为了追求业绩只能跟踪更受市场关注的成长股。”

　　对于后市，弘尚资产认为，短期市场走势仍将以存量博弈为主，增量资金难有入市，风险偏好持续下降。但市场目前整体估值不贵，后市继续大幅调整空间不大。在控制整体仓位和回撤前提下，聚焦内需型行业，例如典型的消费、医药、社会服务等，优选行业景气度向上、行业内商业模式领先、管理优秀的龙头公司。

　　星石投资表示，目前的宏观环境及政策导向兼具2003年与2013年的特点，预计2018年价值与成长特征兼备的标的可能胜出。

　　不过，钟恒认为，大型私募不大会因短期业绩彻底调整策略。“能管理大资金的大型私募的投资经理具有成熟的投资理念，积累了相当的投资和研究经验，投资观念相对定型，很少出现明显改变，他们深谙管理大资金时应该采用的策略。”

　　“目前的市场调整是去年蓝筹大涨后的整固。毕竟从1到10的过程不可能一蹴而就，震荡上行应是主基调，不调整的直线上升不符合股票的本质属性。市场所在区间即为震荡上行区间的下沿，对于后续市场走势和基金的全年收益，我们很乐观。”浑元资产表示，近期反复梳理其核心持仓个股，几乎所有个股都在过去5年的最低估值区间，且所有持仓个股未来5年增长逻辑明确。任何一只持仓个股估值水平回到过去5年每年估值的上限水平，就能获得不菲收益。