余爱斌：逆“市”上涨，聚沣的投资秘诀全靠它

2016年已经步入第四季度，在市场一直维持高频振荡的格局之下，今年来股票策略私募产品整体表现始终未能迎来突破，亏损成为今年的主基调。不过即便如此，今年仍有不少私募寻求自我突破，并不再局限于股票这一单一品种，而是将目光投向更加丰富的其他标的投资机会。聚沣资本便是这样的一家代表性私募，通过将投资目光投向分级基金A、黄金ETF、黄金板块等其他金融产品，它不仅成功躲避了去年的多波股灾，还逆“市”上涨，并在今年股票策略产品普遍亏损的情况下仍取得了一定的正收益。

近期私募排排网访问了聚沣资本总经理 余爱斌(专栏) 先生，听他畅聊自己独到的投资理念、分享他的投资秘诀、对未来市场的看法及投资应对策略等都收获颇丰。

股灾期间净值却逆“市”上涨，聚沣是如何做到的?

去年不少新产品出师不利，一入市便遭遇了6月的暴跌，聚沣资本旗下产品“聚沣1期”也是这样一只去年股灾高位期间成立的产品，但不同于大部分亏损惨重的新产品，它却逆市上涨，并在1个多月的时间里收获近20%的收益。如何做到逆“市”而为，并在股灾期间还实现如此亮眼的收益呢?聚沣资本余爱斌分享了他们独到的投资理念：

我们投资风格就是我们对风控要求特别严格，我们的净值回撤一直控制的比较好。我从2011年管理资金以来，一直延续这样的风格，即在市场大的下跌中都是没有大的回撤的。

去年情况比较特殊一点，我们在去年6月份高点成立以后，第一波下跌的时候我们买了分级A的基金，当时在市场暴跌的时候，分级基金A有一个上涨的机会，所以我们抓住了这个机会，这也使得我们在市场暴跌的时候还增加了20%左右的收益;另外我们参与了10月份以后的市场反弹，反弹的时候大概又增加了15%-20%左右的收益。去年12月份我们就把仓位降至1成左右，今年1月份仓位很低了，所以熔断的时候我们就只有3%点多的回撤。

今年我们的投资思路则偏谨慎，股票仓位一直比较低，很大部分仓位配置的都是黄金、ETF等，只用2-3成的仓位来配置个股，这样的配置让我们在二、三季度的净值又涨了4%左右。最终综合下来，今年仍然收获了不错的正收益。这也延续了我们一贯的投资风格，即净值很稳定的上一个台阶，然后再不断的上新的台阶。

聚沣坚持走“适应中国市场特色的绝对收益投资策略”

余总将聚沣的投资模式称之为“适应中国市场特色的绝对收益投资策略”，即以趋势投资为主，以低风险、无风险套利为辅。可以从以下几个方面进行理解：

第一，聚沣只有在市场有比较大的趋势性机会的时候才会重仓参与，没有大的趋势性机会的时候就小仓位的参与部分个股，以便有效的控制回撤。

第二在趋势判断方面，聚沣一定要在判断会出现中、大级别的趋势时才会大仓位的参与，即至少判断存在1至2个月的上涨行情、指数会有20%-30%上涨空间的行情。

而他们对趋势的理解也与大多私募略有不同，即聚沣并不过度关注于获取每段趋势的最高点或者最低点，而是尽量去抓每段趋势主震荡的那一波行情，因为在他们看来，一旦趋势形成后，一定会有适当的空间和持续的时间周期，而抓最高点和最低点一般是很难做到的。但因为每次都能抓住趋势机会，所以每次也都能够获得一定的收益，长期积累下来，收益还是很可观的。而且这样的做法能够保证没有大的回撤，所以净值表现短期来看不是涨的最快的，但长期来看还是不错的。

当市场没有趋势的时候，他们也有独到的应对之法。在聚沣看来，当前市场层次比较丰富，比如有股票市场、商品市场、各种金融创新工具，所以当股票市场没有机会的时候也可以参与其他类型的金融产品，例如分级基金A、可转债及股指期货、期权等低风险、无风险的套利机会。长期积累下来，对产品的回报贡献还是很大的。所以这也算是聚沣的一大优势，即能够做到在市场没有机会的时候还能保持一定的收益，对于做绝对收益的来讲，这点还是十分重要的。

不局限于股票这一单一品种，聚沣的视野十分宽广，不会局限在一个投资领域里面。比如像今年情况下，聚沣更多的是参与黄金资产的配置，比如黄金ETF、黄金板块等。

聚沣选股多管齐下：选美+看基本面+注重差异性

如何从众多的股票中选择优质股呢?余总也分享了聚沣特色的选股方式：

第一，选择阶段性的强势板块和强势个股。即所谓的“选美理论”，你要选这个阶段符合市场主流的审美偏好。比如当前阶段大家都喜欢低估值、有业绩的、蓝筹的、有基本面的股票;而去年牛市的时候，大家都喜欢一些想象空间比较大的、弹性比较大、估值比较大的中小创的成长股机会等。虽然每个市场阶段是有变化的，但选股的大逻辑还是要按照市场的偏好来。

第二，选股还是要看基本面逻辑。 即梳理清楚基本面运行的状态以及背后的逻辑，这样你才能够重仓的参与、长期的持有，才能获取比较高的收益。

第三，不同阶段的市场风格是不一样的，不同类型的股票及板块分析逻辑、分析框架和操作模式也是不一样的。比如看传统板块、周期板块及蓝筹板块等更多关注的行业的供需状况等，而互联网、传媒及新兴产业等标的的基本面逻辑和分析框架又是完全不一样的。所以如果不进行区分、不采取不同的分析框架的话，那么就很难做出正确的判断。

聚沣投资秘诀：重视拐点，严格止损

去年几波股灾下来，聚沣都能幸免遇难，一次的躲避我们或许可以归因于运气，但像聚沣这样连续多次都避免、同时还有所斩获，这就绝非运气这么简单了。在交流过程中，余总也十分慷慨的与我们分享了他的投资秘诀：

首先，做投资还是要把风控放在第一位的，即所谓“君子不立于危墙之下”。对市场风险的判断，从趋势角度来讲，在趋势主震荡阶段基本上风险是很低的。趋势投资一般更多关注的是投资的阶段、方向等，最大的风险存在于趋势的末期。

所以在趋势开始发生变化时，你要有很高的敏感度。一旦拐点出现的时候，首要策略一定是先要把仓位降下来，之后再观察市场，如果判断市场调整，可以继续降低仓位从而规避大的风险和系统性风险;如果判断错了，市场后来又开始上涨了，那么你仍然可以把仓位调整回来。所以说，重要拐点转折期对市场的判断和操作是一个非常重要的控制风险的环节。

第二，就是一定要有严格的止损。即当净值回撤到一定程度后，一定要无条件的止损。

一般是依靠这两个策略，即通过趋势的判断来做仓位的控制和严格的止损，这样下来我们能够保证自己不会犯大的错误。