搅局者：集合资金信托的新机会与模式猜想

　　新资金信托管理办法稿呼之欲出

　　2月26日，市场传闻监管层就资金信托管理办法正在征求意见，并透露出了一些重点修改内容。

　　市场上很多人员也进行了解读，我看下来觉得从业务层面来说，以下两点最为重要，可能对资管行业格局形成一定冲击：一是负债端可以发行公募信托产品，起点为1万元；二是资产端固收类资金信托可以参与回购。

　　当然，是否全面放开还是牌照制也未知，很多业务细则也未知，因此，我们期待监管具体的细则颁布。

　　不同资管机构的旧商业模式及当下格局

　　目前的资金信托更像是老银行理财的池子模式，且资管新规后监管并不严格。

　　按照不同资产管理机构划分，我们将其类似于集合资金性质的资产管理商业模式里，比较重要的几方面内容对比如下：

　　表格 1 不同机构资产管理模式对比

　　这样比较下来，做过投资的显然能感觉得到业务运作过程中的难易，以及拉长时间积累后的业务模式优劣势。

　　如果可能没感觉，那我从资产端和负债端，仅仅是收益率的对比角度，取今年的某个时点数据来粗糙对比下吧。当然资产端波动要比负债端波动大很多。

　　本身而言，300w起的零售客户的收益率要求，以及机构客户对投资标的的风险占用及流动性占用的收益率补偿要求，当然会高一些。

　　机构面临负债端压力时，要怎么做，如何能做到，一目了然。此处不表。

　　未来资金信托可能更像银行理财模式

　　显然，目前的集合信托资金池模式确实不大符合资管新规，也不符合未来资管的方向，因此资金信托确实会整改，监管也在2018年给了口头通知，老模式必须缩小规模并在2020年结束。

　　只是从目前的业务状态来看，各家都在干各家的事情，离符合新规的要求还远着呢，而且还有些公司老产品模式反倒是规模还在上。所以啊，监管也要看执行力度。

　　人民银行最初始想法是拉平监管，自从2017年执行下来后，碰到了极大困难（此处省略1000字）。因此在监管的竞争格局下，可以想象，集合资金信托要整改，应该更可能向银行理财模式看齐，而不大可能向证监口径下的基金与券商看齐。

　　而银行理财的新规相对于券商及基金，在业务过程中，商业模式有极大的优越性：在渠道本身的优越性，产品本身的设计合规性，投资范围的广度，估值方法采用，以及投资比例的宽松度等等方面，优势非常明显。

　　当然，相比于资管新规前，银行理财相对优势是边际下降的，非银的相对劣势反而缩小了，且非银公募的税收优惠继续保持了。

　　集合资金信托的改革，既是机会，又是挑战。机会在于给了张公募牌照，尽管是不是普惠都有还是邀请制，目前不得而知。挑战是，如果打破原有运作商业模式，客户接受度下降，运作难度增加很多，而基金和券商在这块确实积累了常年的经验及教训。

　　如果放开公募及回购，又是从严监管，那么可以预计在产品模式上，估计也是从短期产品，类货基产品，搭配非标的定开产品等等这一系列着手。这也需要负债端、销售的重新整合与支持。

　　券商资管最受冲击

　　一直以来，信托最为擅长的还是躺着赚钱的通道业务，以及延伸开来的非标业务。这些业务非常容易上规模，且人均AUM及创收较高。所以并没有动力去做竞争激烈的主动管理:相对毛利低，客户不大接受，且培养人才后就容易单飞了。

　　躺着赚钱太容易，久而久之就相对缺乏主动管理的基因。不过，多年下来，通道做多了，类贷款业务做多了，就积累了丰富的资产获取及风险管理经验。这也是能力和相对优势。

　　当然也有很多信托公司也有涉足二级市场主动资产管理业务，量也不小，但是细看一下，里面或多或少与我们想的资产管理还是有很大的差别。

　　显然，如果严格遵循资管新规，信托不放开公募业务及债券回购之类也有违公平。

　　终归而言，新格局下，券商和基金主动资产管理突然多了一个强有力的竞争对手：信托。犹如当年证监放开基金子做众多业务一样，通道市场的业务格局和费率迅速变化。而2017年的证监自己出的监管文件，也导致基金子业务从此基本停滞甚至收缩。目前，公募基金及有公募资格的券商资管还能靠免税活下去，没有免税业务的券商资管何去何从？

　　最坏的搅局是：目前条件下，如果放开了公募和回购，同时信托监管松一松还能走老模式，那么这将是对现有主动管理格局的极大冲击！

　　证监自己弄残了基金子，那么银监这次会不会借机来给小券商资管断个腿呢？

　　太多细则没出，让我们拭目以待！

　　要问当今资管时代什么最重要？

　　符合监管下的商业模式！

　　至于你们想说的人才嘛，机制给到位，挖一挖，相对来说就很容易嘛。