由央行二季度货币政策执行报告看信托未来发展趋势

　　一、 当前货币信贷突出特征

　　（一） M2保持适度增长，社融规模同比少增

　　6月末，广义货币供应量M2余额为177万亿元，同比增长8.0%，增速比3月末低0.2个百分点。2017年M2增速较前几年有所放缓，主要是金融体系抑制内部杠杆、资金嵌套明显减少；2018年以来M2增速在总体趋稳的基础上略有回升，保持在8%以上。

　　相比之下，受表外融资收缩等影响，社融规模同比少增。上半年社融增量累计9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元。主要是由于委托贷款、信托贷款等出现同比多减。其中，信托贷款减少1863亿元，比上年同期多减1.5万亿元。

　　（二） 货币市场利率下行，贷款利率仍在上升

　　2018年以来，央行先后三次定向降准，并增加中期借贷便利（MLF）投放，增大中长期流动性供应，货币市场利率有所下行。用于衡量银行资金成本的SHIBOR3个月从4月4.4%一路滑落至8月2.8%，银行体系流动性合理充裕，具备较强的支持实体经济的能力。

　　相比之下，金融机构贷款利率仍保持上升。6月非金融企业及其他部门贷款加权利率平均利率为5.97%，比3月上升0.01个百分点。根据不完全统计，6月集合信托发行利率7.69%，比3月大幅上升0.2个百分点。

　　（三） 部分金融机构存款准备金率下调，房地产开发投资增速平稳回落

　　二季度，央行下调国有行、股份行、城商行等金融机构人民币存款准备金率1个百分点，使其获得增量资金近4000亿元，增加了银行体系资金的稳定性，优化了流动性结构，引导金融机构增加小微企业贷款投放。

　　在这一轮降准过程中，央行更加注重运用结构性货币政策工具，经济增长对房地产和基建投资依赖下降。上半年，房地产开发投资增速同比增长9.7%，较一季度降低了0.7个百分点；基础建设投资增速同比增长7.3%，相比于去年同期下降了13.8个百分点。

　　二、 未来货币政策展望

　　从上文货币信贷的突出特征来看，目前 “充裕”已经阶段性达成。但政策传统机制不畅，宽信用并未有效转化成宽信用，货币政策有效性降低。未来货币政策可能在以下几点发力：

　　（一） 前瞻性增强，总量上有进一步调整空间

　　目前实体经济融资形势仍然紧张，中长期贷款增量占比持续回落。《报告》中首提“几碰头”，宏观经济存在一定的下行压力。

　　为防止多重共振可能引发的系统性金融风险，未来有进一步宽松的可能，下半年预计仍可能有降准、降息等措施落地，实体经济的流动性有望进一步改善。

　　（二） 多部门作用，疏通货币政策传导机制

　　《报告》中共11次提及“传导”二字，第二次金稳会重点研究进一步疏通货币政策传导机制。当前货币政策操作效果有限，需要“几家抬”政策合力。对于金融机构而言，从“去杠杆”到“稳杠杆”再到“结构性去杠杆”的政策转变，或出现短暂的业务窗口期。

　　（三） 防“大水漫灌”，重点关注小微企业

　　《报告》强调，把好货币供给总闸门，坚持不高“大水漫灌”式强刺激，强化信贷政策定向结构性调整功能。

　　《报告》中72次提及小微企业，未来针对小微企业的政策落实力度有望进一步加大。除此之外，制造业转型升级、京津冀协同发展、长江经济带等重大战略的信贷支持力度增强。

　　三、 对信托公司造成的影响

　　（一）信托贷款利率达到阶段性高点，资金端压力有望得到微弱缓解

　　当前货币政策已将流动性注入商业银行，但尚未从银行传导到市场。主要原因有二：

　　一是融资需求方地方政府和房企受到严格的监管限制，融资需求受到抑制；二是资管新规约束，表外融资受到抑制，银行信贷缩表，信托公司等非银机构“巧妇难为无米之炊”。

　　从未来货币政策取向来看，实体经济融资成本仍然偏高，货币政策仍有一定的操作空间，货币市场利率大概率维持低位，甚至进一步走低，货币市场利率的下行会传导至贷款利率，带来一定的下行作用。未来银信合作可能会出现一定的缓和空间，资金端压力或将得到微弱缓解，信托贷款利率与信托产品收益率达到阶段性高点。

　　（二） 资产端出现机会，基建与小微金融或称为结构化宽松的“风口”

　　未来央行的货币政策工具将结合政策导向，在边际宽松的基础上更加“精准化”，基建与小微金融或将成为下半年“风口”。

　　一是政治局会议重新提出“加大基础设施领域补短板力度”，预计下半年基建将成为信贷投放重要方向。地方政府债务置换将于2018年完成，需要寻找新的融资出口；

　　二是《报告》中明确提出要进一步打通货币政策传导机制，提高小微企业贷款不良容忍度，引导金融资源配置到经济社会发展重点领域和薄弱环节。下半年，信托公司可以在坚持合规第一的前提下，持续转型升级业务模式，寻找基础设施与小微企业领域所存在的业务机会。

　　（三）金融风险由资金端向资产端过渡，防风险仍是重中之重

　　《报告》指出要防止多重共振可能引发的系统性金融风险，“几碰头”包括国际和国内因素。从国际上看，贸易摩擦给出口形势带来较大的不确定性，外需对经济的拉动能力减少，金融市场波动加大；主要经济体货币政策趋于正常化，资产价格存在骤跌可能性。

　　从国内来看，地方基建投资增速下降，地方政府隐性债务暴露；企业债务违约风险，进而导致银行体系不良资产率攀升。在新旧动能转换时期，长期积累的金融风险进入易发多发期。对信托公司而言，外部不确定因素有所增多，需要做好心理准备，建立应急状况下的风险防范和化解机制，积极稳妥和更加精准地加以应对金融风险。

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