券商策略周报:多空分歧明显加大

上周市场震荡上行，走势较为平稳，风格趋于均衡，量能有萎缩的迹象。最终上周五上证综指收报3054.30点，一周上涨2.22%;深成指收报10823.22点，一周上涨1.99%;创业板收报2263.78点，一周上涨1.11%。

行业板块表现方面，家电、通信、传媒、煤炭、航空、钢铁等涨幅居前，而前期活跃的军工、有色、半导体、电器仪表、元器件、通用机械等表现相对疲弱;主题方面，供给侧改革和国企改革等主题轮动，热点的持续性不强。

华泰证券：

在短线强弱分水岭3020点、3080点以及前期高点3097点附近压力较大，左侧投资效果预计更佳。选股方面，投资者宜立足半年报，牢记题材加业绩双匹配的思路，才能更好地把握“吃饭”行情。

中金公司：

上周公布的经济数据显示制造业、民间投资、地产投资以及外需均面临不确定性，市场也比较一致地预期政策仍将宽松。在此背景下，资金博弈行情短期仍有演绎空间。

平安证券：

下半年的市场做多机会就在于风险博弈，但短期看，来自于监管趋严的影响、外部黑天鹅事件的冲击、国内流动性宽松和国企改革预期的落地，市场风险偏好的抬升正在面临压力。

国金证券：

在之前风险事件集中爆发阶段，市场“跌不深”并不能作为市场底部已经探明的理由。而在目前点位试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身将造成A股市场的不稳定。

西部证券：

自6月28日以来，创业板市场出现较为明显的量价背离现象，短线存在较大的调整压力。而主要由金融类个股所构成的上证50指数近期上涨速度较快，短线接近超买状态，存在一定的回调风险。

东北证券：

本周市场面临前期3100点附近压力，以及缺乏持续热点的困扰，市场发生5浪4调整的风险在增大。

兴业证券

“吃饭”行情步入精细化投资阶段

一、展望：“吃饭”行情在犹豫中前行，右侧阶段重点在于精选结构性机会

“吃饭”行情尚能饭否?“吃饭”行情如约而至，向上路径已经得到确认，而节奏上的犹犹豫豫将使行情更持久。当前仍是年内做多性价比最优的“黄金窗口”，“正能量”正在被验证并强化：1.改革层面超预期将阶段性提升风险偏好。国企改革方面，7月14日国资委召开通气会，国企改革试点工作全面铺开，选择7家企业开展国有资本投资公司试点，意味着国企改革进入提速阶段;供给侧改革方面，之前市场对供给侧改革预期较低，而近期部分行业供给侧改革的实质推进使市场预期边际改善。如煤炭行业对“276政策”的严格执行，其成效已反映至产量和煤价上。水泥协会上周也发布了设立调结构专项资金建议函，水泥行业供给侧改革有望进入加速阶段。2.政策将迎来“蜜月期”。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大。同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示，货币政策有望边际宽松。3.7、8月系统性风险下降。7、8月宏观环境相对稳定，风险事件或已被证伪或“靴子落地”，汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”概率小，系统性风险大概率将被平抑。4.半年报微观层面的盈利改善态势有望延续。一季报上市公司盈利环比改善显著，半年报盈利改善态势有望延续，将为市场提供更多的做多能量和标的。

行情节奏上，本轮“吃饭”行情不是连续大阳线、逼空式的反弹，而是拾级而上、逐步夯实，成交也温和放量。“饭”不是一口吃完，而是“细嚼慢咽”，给后来者留有入席的机会和买点。市场运行节奏上的犹犹豫豫，将拉长行情的持续时间，未来一个多月市场大概率仍是反弹窗口期。

“吃饭”行情已行至右侧，后续将震荡向上，应更加注重精选结构性甚至个股的机会。6月下半月是左侧布局7、8月“吃饭”行情的最佳时点，当前反弹已行至右侧，后续将继续震荡向上。但在2-4月的反弹高点3100点附近，不排除仍有波折，投资者应以波段操作为主。并且从近期的市场特征来看，热点虽多但并不持续，除非左侧上涨之前已持有仓位，否则右侧追入容易被套，赚钱效应较差。因此，综合风险收益比和时间成本因素，建议将目光关注在“人少”，并且最好有短期催化因素的板块上，不建议右侧涨了之后再入场。此外，二季度以来个股和指数的相关性下降，未来一段时间在没有系统性风险前提下，也要更加注重精选个股的机会。

二、投资策略

配置品种：业绩稳定，估值上有安全边际，符合绝对收益产品的加仓方向。从微观结构看，绝对收益产品的仓位提升将是7、8月“吃饭”行情重要的增量资金来源。当前多数绝对收益产品年初以来的收益水平仍在“水下”，管理人有动力在三季度这个年内性价比最优的时间窗口加仓以博取正收益。所以绝对收益产品的加仓意愿值得关注，主要有以下几个板块：1.业绩稳定增长、性价比合适、高股息以及高分红的大消费类，例如汽车整车、医药;2.在市场风险偏好提升、做多动能强劲时，券商股通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块;3.房地产板块年内跌幅居前，目前估值有安全边际，从股息率角度很多个股已有吸引力。

从高弹性的博弈性机会看，关注“超跌反弹”成长股中的核心资产+供需两端有望同时改善的周期股。从“安全边际+短期催化的公约数”出发，建议将布局重点放在“超跌反弹”成长股中的细分行业龙头，这些企业将是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。建议关注传媒(教育、AR、IP、影视等子板块)、通信(量子通信)、计算机(物联网、信息安全等子板块)、社会服务(彩票)等行业板块。最近这些板块的市场关注度在提升，但机构持仓占比提升不明显，仍处于性价比较高布局阶段。

周期股三季度有望持续受益于供给侧改革和财政政策的不断推进。当前机构对周期股的配置水平仍在低位，但市场对其关注度有所提升，投资者可趁市场风险偏好提升时适时入场。

三、主题投资

对于主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推量子通信、核电以及教育板块;另一方面建议关注国企改革边际上的超预期变化。

广发证券

热点轮动能否催生行情主线

对于近期的市场大家的普遍感受是“赚指数不赚钱”，因为热点轮动过快。但是另一方面，似乎又找不到让行情马上就结束的利空因素，因此大家也不会因为“不好赚钱”而彻底离场。

要摆脱热点快速轮动局面，就需要把“投资热点”转换成“投资主线”。按照以往的经验，如果市场要展开一波比较大的行情，往往都是通过一条不断强化的投资主线来带动，且这条投资主线的受益行业要有比较大的市值规模来承载足够多的资金。目前来看，市场上看起来比较有潜力，且比较有资金承载能力的主线有四条，分别是：供给侧改革主线(对应煤炭、钢铁股);国企改革主线(对应央企、军工股);流动性放松主线(对应券商、有色股);创新主线(对应计算机、电子股)。今年以来不时有良好表现的黄金、白酒股由于市值承载能力有限，因此无法成为能够带动市场整体上涨的主线。而从过去两个月的市场特征来看，这四条“潜力主线”对应的行业其实也都有过表现，但总是难以持续，反而都沦为了“热点轮动”中的一个个“热点”，而不能称之为“主线”。

“热点”转换成“主线”能否成功，有赖于是否能找到一个短期难以证伪的中长期大逻辑，而目前的四条“潜力主线”似乎都还没有足够的信号来支撑一个中长期大逻辑。一直以来A股市场的特征是“看长做短”，因此要让一条“投资主线”得以持续，就需要有一个短期难以证伪的中长期大逻辑来支撑。四条“潜力主线”近期或多或少都出现了一些积极信号，比如供给侧改革方面，煤炭企业正在严格执行276天限产措施;国企改革方面，上周国资委宣布全面铺开央企改革试点工作;流动性方面，近期长端利率有所下降。但是从另一方面来看，这些“潜力主线”其实都是“老故事”，市场难免有所“审美疲劳”，而目前出现的“积极信号”还都不足以支撑起一个真正让人兴奋的中长期大逻辑。

此外，资金层面的困局也在阻碍“热点”向“主线”转换。目前市场的确是“钱多”，但是资金的风险偏好是割裂的，高风险偏好资金在场内的“快进快出”反而加剧了低风险偏好资金在场外的观望情绪。

展望未来，如果还是等不到一个中长期大逻辑来支撑起一条“投资主线”，那么热点快速轮动局面将形成对场内存量资金的消耗，一个没有“投资主线”的反弹行情也许不需要“看得见的利空”也会结束。目前的市场虽然不好赚钱，但是场内资金都觉得未来2、3个月内又看不到什么利空，所以都不愿意离场。但是回顾一下今年的市场特征，一个很有意思的现象是：如果是大家提前都看得到的利空，最后都不是利空(比如6月份的大小非减持高峰、加入MSCI失败、英国脱欧公投等);而今年以来市场的几次下跌都是大家事前都没有看到的因素所触发，或者事后再找些牵强的理由。我们认为之所以会出现这种现象，在于目前的市场还是一个存量资金博弈环境。总体来看，在目前存量资金仓位较高，且热点快速轮动又在阻碍场外增量资金入场，一个没有“投资主线”的反弹行情是难以持久的，未来也许又会出现一个所有人都没有想到的方式来结束本次反弹。

银河证券

宽松再起 备战三季度

二季度及6月经济金融数据公布，复苏乏力，通胀回落，宽松空间再度打开。根据统计局公布的数据，上半年实现GDP34.06万亿元，同比增长6.7%;投资方面，6月固定资产投资增长9%，较上月下滑0.6%。其中房地产(000736,股吧)投资在4月出现拐点后连续向下，制造业投资则是一路下滑，基建增速虽然回到20%以上但仍然是独木难支;金融数据方面，6月新增社会融资总量1.63万亿元，其中新增人民币贷款1.38万亿元，环比分别多增9694亿元、3945亿元，显示6月货币政策较4、5月相对宽松。结合各项宏观数据以及近期制造业中观高频数据，可以判断经济复苏动能在二季度中前期有所下滑，但6月份在相对宽松的政策支持下，发电耗煤量、钢价、挖掘机销量等数据环比回升，只是经济复苏动能依旧不强。此外，考虑到近期猪价已经自高位下跌，通胀回落，不构成短期政策约束，三季度政策宽松空间再度打开。

全球宽松再起。(1)美国自身经济数据参差不齐，复苏进程并非一帆风顺，美国加息进程缓慢。(2)日本经济增长乏力，制造业下滑，受日元升值影响外贸情况不理想，通货紧缩阴影挥之不去。(3)欧洲经济复苏进程不稳定，动力不足，欧元区及英国均可能再度降息。

备战三季度行情。全球主要经济体走在宽松道路上，三季度中国宽松空间再度打开，投资者备战三季度行情，狭路相逢勇者胜。推荐两条主线：(1)以白酒、家电、农业为代表的绩优白马股;(2)以有色、军工、TMT为代表的进攻主题。