悟空投资：今年宏观策略更有效 三千点压力大

私募排排网专访深圳悟空投资管理有限公司董事长 鲍际刚(专栏) 

私募排排网：请简单介绍公司目前的基本情况?

鲍际刚：目前公司管理规模大概16个亿，国内的产品大概十几个，有一个海外全球宏观对冲产品，全公司大概是16个人。国内主要是股票策略，公司产品之前都是叫量化对冲，去年政策出来以后对冲这一块基本上就没用了，现在主要是量化选股这一块，目前主要做一些PB的事项，风险主要通过仓位控制。

私募排排网：目前公司核心人员怎么样构成?

鲍际刚：投资总监和基金经理是我在做，公司目前2个宏观研究员，10个行业研究员全覆盖，覆盖每一个行业和公司，是一个整体论的思想，系统来考量市场整体，行业出发向下考量公司微观发展模式，向上是考量整体宏观，分析架构比较大，尤其今年的市场全球宏观波动率很大，宏观波动率很大那么微观上也就很难操作，比如整栋大楼在晃动那么这个情况下你去选房型是没有意义的，其实也就是价值投资的问题，比如你选一个好的公司，在宏观波动率小的情况下，那么好的公司就有很好的时间价值，价值投资就有意义，时间是确定的东西。

另外一方面，现在全球进入不稳定状态，波动率很大，那么微观是没有意义，净值容易上去打回来上去回来，整个经济不明朗，估值不稳定。我们在两个方面讨论问题：第一是宏观稳定的情况下，那么我们可以从微观上选股，在时间轴上寻找时间价值也就是价值投资;如果宏观不稳定的情况下，我们就要在空间上去寻找价值空间，也就是寻找市场波动，这个难度较大，一方面你要在波动中控制风险，一方面你要在波动中寻找机会。

我们全球宏观基金就比较容易操作，他可以双向做选择，有很多对冲工具，甚至我们可以做空。但国内只能选择波动性的和结构性机会，针对A股我们只能找波动性的机会，目前甚至我们牺牲长期持股的机会，毕竟宏观波动太大，有些公司我们关注可能基本面都很好，在下跌中也抗跌，但我们私募主要做绝对收益。今年看宏观策略更加有效，但国内对冲手段有限，目前公司也是在认知理解市场做出一些相应调整投资策略。

私募排排网： 对今年的市场行情，和投资收益情况怎么看?

鲍际刚：今年投资的确定性差一些，一方面面对通胀压力，一方面面对经济下滑停滞的压力，地区上存在一些很大的差异，比如东北西北地区重工业的转型，这些地区面对重化工业的结束，地区产业结构的调整，发展面临很大的压力，过去的经济增长就靠资源，然后基础设施重化工业，房地产，高耗能这种互相拉动使得经济增长，现在这些都出现一些负反馈，以前都是正反馈。经济压力比较大，目前新兴产业可能看起来还比较好，传统行业都面临去产能的压力。全球的波动率又很大，在这种状态下去选股难度还是比较大。投资、出口、消费在过去几年人民币升值的情况下，出口的弹性就很小，整个经济面临很大压力，微观上找到一个稳定的架构就比较难，有时候经济基本面和实际是脱节的，比如某个公司在趋势上可能有20%的增长，但股价上可能有40-60%的增长，在A股里面讨论价值投资还是得仔细想想，因为这个市场多少还是有些筹码化的情况，国家要考虑整体系统性风险，控制大幅下跌，比如创业板整体估值目前还是有点偏高，无论你新兴成长怎么样，还是有些高估，也体现了筹码化的情况。

我们预期收益是20%，过去每年基本上都实现了这个收益，今年开年遇到熔断一月份的回撤目前整个产品回撤5%，那现在要实现年初的目标相当于我们到年底要实现25%的收益，有一定难度，但也是有机会，就看能否抓住。

私募排排网：目前公司策略上就是量化选股，对冲这一块还有用吗?

鲍际刚：对冲现在没有了，现在基本上没用对冲的手段，以前我们用融资融券、股指期货、分级基金来对冲，一直在尝试期权但量太小做不上去，现在分级A几乎也没有交易量，融资不容许，股指期货受限制，杠杆也很低。目前只能在选股上量化，有几个量化策略还是比较有效的，但最大的问题也是怕系统性风险，因为宏观波动率太大，正常情况下宏观波动率如果在10以内，我们也没什么问题，如果达到20，那就容易消灭你的收益，你的净值可能就回来了。

目前市场看还是流动性风险，这种情况下试错成本就很高，你的量化策略有效但要求你仓位也高，但系统风险来临你也来不及撤离，目前市场我们主要以低仓位为主，行业方面目前主要看好黄金和农产品。

私募排排网：量化选股的逻辑是什么能跟我们分享一下吗?

鲍际刚：主要来自于大数据分析，我们这边有一个清华计算机博士和南开数学博士四个人的一个团队，第一依靠大数据分析计算机分析选出一批股票，我也倡导人机结合，所以公司也配置各个行业研究员，对计算机选出的个股进行过滤，这种量化策略主要分散投资，每个股票投仓位的0.3-0.5左右，有盈利之后就获利出局不断的调整，我们目前的策略也有十几个，针对不同的市场，有两三个策略比较长期有效。我说的长期有效是基于对冲有效，首先是解决掉系统性风险。比如超跌反弹和补涨策略，和强势股策略这几个策略用的比较多。

从行业出发中观出发，选择几个行业下面的公司，比较集中。A股三重定价，第一是基本面定价，第二是流动性，第三是行为定价，投资者的行为对定价影响还是比较大的。

私募排排网：选股周期和持股周期怎么样?

鲍际刚：基本面好的个股我们可能会持有三四年，比如选好的一个行业也看他的爆发时间，如果过快的涨幅我们也会调整，量化选股我们是以每天去选，整个账户的换手率一年大概是8倍。

私募排排网：风控这一块能不能跟我们简单介绍一下?

鲍际刚：风控我们有专员在做，有风控总监，和风控专员，每周有一个风控会议，风控在公司的第一位，亏了钱是很难回来的，比如你亏了50%，要回来你就要翻倍了，对我们来说首位是风险，我们有六个系列的指标来衡量风险指标：基本面、宏观、大事件、数据等等这些指标，每周对这些指标进行监测，对系统性的和择时进行判断给出一定的意见仓位。

我们会对点位进行风险收益比，比如3000点我们觉得风险和收益是1:1，那么就不值得我们大仓位去操作，如果急速杀跌到2600那我们可能认为风险收益比上升，比如往下可能只有10%的空间，但往上空间可能有30%，这种情况下我们就可能会加仓，像这种突发事件也会相应的做一些策略。

私募排排网：公司目前仓位怎么样?对后市怎么看?

鲍际刚：目前仓位大概是30%， 单只产品最大是3个亿，3000点附近看经济基本面压力还是比较大，我们还是比较谨慎。

私募排排网： 你觉得今年的市场机会，公司看好的行业哪里?

鲍际刚： 市场的机会还是挺多，活跃度很高，但我们有自己的思维方式和操作策略，所以有些机会可能涨的很多但不符合我们的操作策略也不会参与，目前我们看好的主要是黄金，农产品猪周期，大宗商品饲料等，全球进入滞胀可能进入避险情绪黄金可能比较好的标的，无人驾驶、人工智能这些热点已经炒的比较高，很难选出好的标的，像这种要参与就比较困难。

我一般要求研究员和量化策略对热点也要参与，但这个不是主要的投资策略，这个变化太快，不稳定。比如我们炒无人驾驶，市场就会寻找标的，但这个相关性可能很差，像这种热点主要是资金推动型，这只是一种游戏，不像谷歌他们做得出来，有些东西我们不能太当真，股票可能是涨了但跟基本面是脱节的，纯粹是游戏推动炒作。作为我们这种机构投资者也参与这种操作也相信这种故事，那我们就没有存在的意义了，完全建立在空中楼阁上，这个市场之所以出现这么大的泡沫，出现那么多次的股灾跟这些是有直接的关系的，当然有什么样的舞台就有什么样的观众，投资还是要坚持自己的理念。

个人简介

鲍际刚，毕业于南开大学数学系，曾就职于黑龙江省建设银行、海南省建设银行;1998年进入南方证券股份公司投资银行部、资产管理部，长城证券证券投资部、资产管理部，任职副总经理，长期管理公司自营资产和客户资产，取得稳定回报，在2003至2006年低迷期仍然获得稳定的正收益，在2007至2008年清仓离场，成功避开了百年不遇的金融危机;2009年创立深圳悟空投资管理有限公司，任职董事长，抓住了投资行业低潮期的战略机遇，公司的二级市场投资每年都取得了正回报。管理资产长期业绩跑赢大盘指数，在行业内具有“成熟、稳健、价值、研究”型投资人的美誉。历经20年的金融从业经历，长期从事证券市场的资产管理工作，走访了近千家公司，有丰富的基本面研究经验，并建立了完整的量化的市场分析框架和风险控制体系。坚持先定性、再定量的价值投资理念，强调好公司要有好价格，坚持稳健的投资管理，对风险控制有深刻的认识。与解宏教授合著《行业量化投资分析》，凝结了我们的市场经验和专业理解，对员工培训和在校大学生很有指导意义，这是我们做的一件有意义的事情。