量化对冲私募“寒冬”中修炼内功

期货日报记者近日走访多家私募机构了解到，因股指期货交易受限，多数量化对冲私募今年主动控制资产管理规模扩容节奏，“降低预期”“钱不好赚”成为圈内人士的共识。

在股指期货限制仍未放开的背景下，量化对冲私募不再盲目追求规模，而是更倾向于在市场“寒冬”中修炼内功，静待“春天”来临。量化交易也开始在CTA上得到更多的应用。

由单一策略转向多策略

面对期指深度贴水已成为阶段性常态这一现实，量化对冲私募普遍开始寻找能优化自身策略的“钥匙”。从记者了解到的情况来看，量化对冲私募要么暂时放弃股票市场中性策略，要么在传统的阿尔法策略上有所改良，但更多的还是转到多策略的研发和交易上。

泓信资本总经理尹克表示，去年9月股指期货交易开始受限，作为以跨市场量化交易为核心的私募机构，公司暂停了阿尔法策略的股票交易，改用其他策略模型。“目前，我们有六七个系列，共计30多只产品，除了为满足机构投资者偏好提供单策略产品，主要是多策略产品，包括量化信用债、量化50ETF期权和量化CTA等。”他说。

据介绍，一季度以来，泓信资本的多策略系列产品平均权益增长了7%，最大回撤为0.8%。尹克表示，基本上所有的量化策略收益都来自阿尔法的超额收益，今年一季度的收益增长比较稳定，也归功于多策略有效平滑了产品的收益曲线。

北京涵德投资咨询有限公司(下称涵德投资)总经理秦志宇对记者说：“股指期货的开仓限制主要对日内高频交易者有影响，对我们这类周转率低的阿尔法策略的影响不大。假如是规模1亿元的中性策略产品，在确定建仓比例后，我们会通过多个交易日分批建仓，保证现货和期货端相对应，零敞口操作。”

目前涵德投资管理10多只产品，规模在10亿元左右，策略主要是股票阿尔法中性策略和量化CTA策略，阿尔法策略配置资金一般为60%—80%，CTA策略配置20%—40%。

“虽然股指期货交易受限对我们的影响不大，但目前收益率不如以往高，也不太稳定，这个时期修炼内功显得比较重要。”秦志宇说，目前团队也在增加策略，寻找一些优化措施提升阿尔法策略收益，包括承受更大的波动和风险敞口，有所“牺牲”才会有所得。另外，商品期货是今年交易的重点，目前正在不断开发新的交易模型。

对于抵抗负基差，珠海阿巴马资产管理有限公司(下称阿巴马资产)总经理詹海滔表示，分批建仓的方式可能适用于规模小、不受成本制约的管理型资金，但建仓时间延长、交割换月的问题仍制约阿尔法策略的收益表现。

阿巴马资产目前的管理规模在50亿元左右，主要策略为阿尔法。詹海滔说：“为更好地适应市场，我们最近也在构建一系列新的产品线，包括现金管理、资产配置、长期β和量化定增对冲等。”

“年初公司内部开会时，我就对员工说，今年的目标不是实现多少利润或资管规模增长多少，而是练兵布局，在市场环境不佳的时期提升自我，修炼好内功。”深圳盛冠达资产管理有限公司(下称盛冠达资产)投资总监黄灿告诉记者，此前公司偏高频的策略收益非常不错，但股指期货受限后，公司果断收缩了资管规模，同时加快了CTA策略的完善与测试。

“近几个月CTA策略运行还不错，公司又重新开始募集资金发行产品，今年的资管规模有望接近去年的最高水平。”黄灿透露，最近他经常写代码加班到凌晨两三点，在研究关于国债期货的新策略。以策略和基金经理为核心的盛冠达资产，一直在储备更多的策略，投资品种也在不断扩展。

当然，市场上也有一些量化私募仍在坚守自己的交易风格与策略。深圳市泰德嘉禾投资有限公司是一家具有统计套利特色的私募机构，去年在严格风控的情况下取得近50%的收益。该公司总经理李宇新告诉记者，今年的预期收益率在15%左右，“今年收益情况较往年要差很多，尽管只有15%的收益目标，但也要在放大风险的基础上才能实现”。

对于现在仍坚持统计套利股票对冲策略，李宇新解释说，在市场环境变化后，这给了公司观察策略表现的机会，并对策略进一步优化。尽管收益率下降引发一些资金离开，但他仍表示，资管规模并不是公司追求的重点。

市场环境变化挡不住逆势招人

明知今年的绝对收益不比以往，但不少量化对冲私募对于人才招聘仍未放松。事实上，股指期货受限以来，尤其是私募门槛提高后，给一些大型私募提供了招揽人才的好机会。

2010年股指期货推出后，不少原本任职于国际对冲基金的人才选择回国，成为国内量化对冲私募行业的重要力量。2010年年底，秦志宇离开了全球知名对冲基金Millennium Management Group(千禧管理)，专注于国内股票和期货市场的量化交易。两年后，他成立了涵德投资，办公地特意选在了毗邻北京中关村的清华科技园，以期更好地吸引清华、北大的理工科专业人才来公司实习和就业。目前，涵德投资量化投研团队均毕业于清华、北大等顶尖高校，具有深厚的量化对冲研究能力。

“今年我们新招了四个人，包括一名研究员、两名交易员(量化分析师)和一名量化工程师，还在继续招聘更多的量化工程师，主要是改造交易系统。”秦志宇对记者说，公司刚成立时考虑到以展示业绩为主，只发了两只产品，集中发产品是从去年下半年开始。现阶段构建人才培养体系、更新升级交易系统，是公司的一项重点工作。

詹海滔表示，公司今年降低了阿尔法策略的收益预期，资管扩容也坚持“降规模、去杠杆”的原则，同时计划招聘更多的研究员和基金经理，以满足新产品线的投研需要。

为策略研发新增人手，盛冠达资产在这方面也较为积极。与去年相比，该公司两大核心部门——IT团队和投资团队今年均有一定的扩充，IT部门从4人增至7人，交易员从7人增至14人。“由于新招人员太多，现在的办公室已经坐不下了，今年6月我们会搬到新办公室。”黄灿说，过去几年公司有了一定的积淀，股指期货受限以后即使收益率下降，也比一般的公司要好一些。

黄灿表示，“新加入公司的员工大部分属于半熟手，即工作时间不长，毕业一年多就来到公司，没什么经验，但可以很快地培养起来。同时，自身成长也是公司对年轻人最大的吸引力，另外还会有交易利润分成。”

每个月黄灿都会到上海一两次，与上海的同事交流策略，做一些交易系统指标和优化策略的培训。“我希望将来公司能形成一个内部竞争的平台，特别是形成策略的市场化竞争，交易员在这个平台越做越强，这对交易员和公司本身是双赢。”他对记者说，公司5月将专门上线一个策略评估系统，对不同的策略分配相应的资金和资源，包括提供200万至1000万元的基础本金进行测试、立项、实盘交易，并且每季度评分一次，策略衰退会降低评分，甚至彻底下线收回资金。

对于量化对冲私募而言，交易系统的重要性不亚于交易员本身。黄灿说：“交易系统的稳定性关系到各种策略的表现，我们现在的系统是半自动化交易，由IT部门负责交易系统、数据和建模，投资团队在IT系统的基础上做策略，IT部门再接受反馈进行修改。IT部门未来计划增加到8—10人，年薪最高可以到百万元级别。”

放开股指期货限制呼声不减

适应市场和监管是私募机构赖以生存和长期发展的基础，但面对股指期货市场的长期负基差和流动性缺失局面，量化对冲投资机构作为重要的市场参与者，也倍感“苦在心头口难开”。

目前，沪深300股指期货贴水幅度约15%，中证500股指期货贴水幅度高达30%。在采用股票阿尔法策略时，股指期货贴水幅度即为所需付出的成本水平。尹克表示，如果现货端在沪深300指数标的股范围内选股，年化收益率在15%—20%，剔除成本后还剩0—5%;如果全市场进行量化选股，风险较大，但收益水平可在25%—30%。“希望能早日放开股指期货限制，重新启动公司的股票市场中性策略。”尹克说。

詹海滔认为，对于股指期货的限制，不仅是简单的恢复问题，以后可能会有包括制度上的改革，思考放开后的风险管理工作。相信等各方面条件成熟后，自然会放开。他表示：“现在很多私募在专门设计负基差的相关策略产品，把收益和风险卖给不同的投资者，有了这种多头产品会把负基差拉到更小范围。另外，如果融券能恢复，即使股指期货未放开，负基差也会慢慢收敛。”

对于融券，尹克表示，现在的融券量很少，每天的交易规模一两亿元，作用较小。秦志宇也表示，虽然已经放开一部分券种的融券业务，但基数太少，难以对冲系统性风险。

另外，詹海滔建议：“国内市场以散户为主，肯定是高波动市场，会偏离合理定价，后期会慢慢走向成熟，我们要去适应监管，不能逆势而行。”

正如黄灿所说：“从‘寒冬’开始修炼内功，待到春天来临、股指期货放开时，希望私募实力和应对风险的能力可以更强。”