易三佑：A股难有趋势性行情 转型是大主题

私募排排网专访深圳市瀚鑫泰安资产管理有限公司董事长 易三佑(专栏) 

打造宏观策略差异化竞争优势 打造持续稳健盈利能力

私募排排网：恭喜贵公司获得“2015年度中国最佳宏观策略私募基金”奖项，从贵公司的表现看，稳健是最大的特色，夏普比率和索提诺比率两项指标均名列市场前三名，贵公司是如何看待这一公司特点的?如何能做到持续稳健盈利?

易三佑：从华尔街200多年历史上看，那些最成功最知名的基金都是长寿的基金。要获得养老金等机构投资者的青睐，就需要对风险控制保持高度警戒的状态。稳健，是公司核心的定位，严格的风险控制是公司长久以来一贯的态度。

为了做到持续稳健盈利，严格风控：

(1)严格限制敞口杠杆，从基因上保持基金波动率的稳定。相比较银行等风控严格的机构，我们内部的风控机制更为严格。在净值不同阶段对仓位以及敞口有严格的限制，单一股票持仓，单一行业持仓，单一期货持仓，多空敞口等限制非常严格，从基因上保证了回撤的可控性。

(2)分散化投资，不重仓单一投资机会。投资者对市场的认知总是会存在缺陷，一旦发生黑天鹅事件，亏损不可避免。保持仓位的合理，不重仓单一投资机会，是保持对市场敬畏的最好体现。

(3)丰富的盈利手段，避免策略单一。市场是多变的，任何单一策略都有最合适的投资环境，在特定环境下，单一策略就会存在失效甚至大型黑天鹅的可能性。为了保证基金在不同的市场环境都能够盈利，公司采用多样化的手段进场，多品种单边，多品种间对冲以及套利等都是公司常用的手段。

私募排排网：您认为宏观策略做得好坏，比拼得的核心点是什么?

易三佑：宏观策略要做得好，我们认为需要具备以下几种能力：

(1)完整的宏观研究框架。对大类资产配置的方向有较高的把握，能够有效识别资金在不同资产类别间的流动。

(2)多资产盈利能力。在债券类资产股票类资产期货类资产等都有盈利能力，不局限于单一品种是宏观策略最大的特点。

(3)交易风控能力强。基金在任何时候都可能判断错误，在判断错误的时候如果通过交易控制风险，则是重中之重。

私募排排网：贵公司在宏观策略表现上，存在怎样的优势?

易三佑：每一家基金公司都有其特点，有其核心竞争力，这是超额收益的来源。即便是同样的策略，每一家基金公司的特点和优势都是不同的。对于我们公司来讲，差异化竞争优势主要体现在以下几个方面：

(1)优秀的交易能力。公司在技术交易择时上有较强的能力，产品夏普值普遍高于2，个别时候甚至能够达到3。

(2)大类资产中期趋势判断精准。市场上存在很多结构性机会，即便在大熊市中，概念火热的个股也会存在做多的机会，但是要把握这样的机会，难度要高很多。反而在中期趋势更加明朗的时候介入相对应的资产，更加容易获得超额收益。从这个角度上看，公司在大类资产配置上有一定的优势。

(3)多资产多策略盈利能力。丰富是宏观策略相比较其他类型策略的一大优点。任何单一类别资产，阶段性都会有波动复杂不好捕捉的时候。在这种情况下，选择确定性更好趋势更好捕捉的品种就显得十分重要。

私募排排网：团队构成及核心人员背景介绍?核心人员投资理念的形成阶段会如何划分?

易三佑：公司团队主要分为以下几个核心组成部分：1. 基金经理团队;2. 宏观以及基本面研究团队;3. 量化研究团队;4. 风控团队。通过各团队间有机合作，形成对公司投资的有效管理。

团队灵魂，董事长易三佑先生，拥有接近20年的国内外交易经验，在国内A股市场，股指期货，黄金，原油，美元，欧元，日元以及债券等都有丰富的交易经验。易三佑先生早期为大鹏证券主力操盘手，经手资金量超过500亿元人民币。后在伯坊资产累计了丰富的海外交易经验，恒指期货、黄金、原油以及SP500指数期货等都是易三佑先生擅长的品种。

董事长易三佑先生早期在大鹏证券工作期间，以交易和大盘指数判断见长，对股票类资产中线趋势判断精准。在伯坊资产任交易总监期间，接触国内外衍生品，将投资的触角从股票类资产延生至黄金大宗商品等，并形成全球投资框架。在创立瀚鑫泰安资产管理有限公司以后，通过对桥水基金以及耶鲁捐献基金等体系学习，总结并形成了横跨股债大宗商品的宏观立体交易体系。

私募排排网：投委会如何构成?投委会主要决定哪些方向?

易三佑：投资是非常独立的事情，投资哲学、投资体系以及交易品种等等因素的不同都会导致不同策略的具体表现千差万别。通过多数表决制形成的投资决策绝对不是一种优秀的决策体制。往往是少数人的观点才能正确预判未来。

因此，瀚鑫泰安搭建投资管理委员会体系而不是投资决策委员会体系。所有投研人员在投委会上共享研究成果，基金经理根据自身所需获得投研支持。通过多模型多维度多观点的方式，最大限度减少基金经理投资决策的盲区。

私募排排网：贵公司的投资理念和投资风格?

易三佑：公司采用宏观对冲策略，通过多品种多市场多空的方式进行组合投资，通过资产配置以及交易择时等一系列手段实现基金的盈利。基于宏观大类资产的配置方向，公司基金将会采用单边、对冲以及套利等手段投资于多个市场(债券股票股指商品)，形成分散化的投资组合(不重仓任何单一的投资机会，对每一类单独资产持仓以及单一标的持仓有严格限制)。在净值不同阶段，基于回撤的不同要求，公司总体仓位会有所变化，基本准则是净值越低仓位越低。

具体上看，公司会采用多资产单边，多资产间对冲以及套利等手段来实现产品盈利。多资产单边策略适用市场波动率较大趋势较为明显的市场环境，多资产间对冲会在市场走势较为复杂时使用，能够减低投资的不确定性，套利策略会在市场机会较为明显时使用(例如去年股灾前股指曾经升水超过200点)。

投资是提高确定性的过程，公司投资体系对市场进行多维度(多模型)追踪，包括主观分析体系以及量化模型。当主观分析框架得出的投资信号与量化模型发出的投资信号共振的时候，或者说投资的确定性较高的时候，公司就会对投资进行调整。举个例子，2015年5月市场见顶前，宏观、行业、技术以及量化模型均发出了向下的信号，公司随即大幅下降了仓位。

私募排排网：贵公司具体投研决策流程?

易三佑：公司宏观研究部跟踪全球宏观经济指标、全球重要的时政要闻以及各类型突发事件以及卖方研究，形成我们对驱动各类资产价格走势背后的核心变量和市场心理的认知。行业以及公司研究员根据宏观框架，卖方研究员的分析成果以及内部的股票挑选模型，形成公司内部的指数化一揽子标的。量化研究部对历史数据进行情景分析，估算品种之间的相关度、相对强弱和价格波动率。宏观研究人员、量化研究人员和基金经理综合汇总，以基金经理为主形成交易策略;量化研究部和风控部根据交易策略和风控要求，帮助基金经理确定投资组合的资产配置比例。基金经理向交易部门下达交易指令，指令通过风控得到执行后，风控部门采用风险矩阵技术量化监控投资组合的风险。

私募排排网：贵公司目前的投资标的包括哪些方向?股票、股指期货和商品期货等所占比重如何?

易三佑：公司投资标的横跨股债期，债券、股票、股指期货以及商品期货都是我们经常使用的工具。基于风险控制的要求，我们基本面不是设定固定的债股期的持仓比例，但是会根据净值所处阶段对所有单一品类的持仓进行限制，基准原则是净值越低持仓越低。

私募排排网：选股标准?持股周期?持股集中度?

易三佑：基于不同策略的维度，公司有不同的选股框架，具体例子，周期策略关注的重点在于周期复苏的板块或者行业，成长策略关注符合经济未来发展趋势的板块或者行业，价值策略关注未来现金流稳定的长牛股。

为了保证回撤的可控性，我们整体持仓周期偏短，在行情确定性特别强的情况下才会进行周期相对较长的持仓。作为一家分散持仓的宏观对冲基金，我们严格控制对单一行业单一标的的持仓，因此持股集中度非常分散，平均一只股票持仓小于2%，最大不超过5%。

私募排排网：贵公司如何做风险控制?

易三佑：风险控制是资产管理有限公司长久生存的生命线;管理风险包括风险的识别、风险的度量(量化分析和定性分析)、风险的预防措施和应急措施。风险控制是凌驾在投资之上并且是独立的，瀚鑫泰安使用风险矩阵技术来管理风险，公司面临的风险主要包括三大类：经营风险 (包括法律风险和运营风险)、信用风险(包括客户风险、交易对手风险和合作伙伴风险)、市场风险(包括流动性风险、操作风险和交易风险)。

私募排排网：贵公司目前的管理规模?公司目前的产品线主要有哪些?未来产品发行上有何规划?

易三佑：公司目前管理产品一共有6只，管理规模接近5亿元人民币，FOF或者说MOM是我们主要的客户来源。国信证券红岭中路营业部，国金创新以及华软新动力等是我们主要的客户来源。未来我们仍然以机构资金作为我们主要的客户群体，维持业绩的稳定持续上涨是公司运营的重点。

股票类资产难有趋势性的行情 经济转型是最大主题

私募排排网：对未来A股行情如何判断?

易三佑：(1)今年是通胀见底的元年，通胀上行将会制约货币政策的宽松程度。在货币宽松缺位的情况下，股票类资产难有趋势性的行情。

(2)在通胀见底的情况下，与通胀相关度较高的标的将会有多头的机会，黄金等都是值得关注的品种。

(3)经济转型仍然是目前中国宏观格局的最大主题，符合未来中国经济转型方向的标的仍然是关注的重点。

私募排排网：A股市场、期货市场和全球市场未来会存在哪些投资机会?贵公司的应对策略?

易三佑：(1)从全球范围内看，通胀上行制约货币政策宽松，全球债券类资产以及股票类资产缺乏整体多头的趋势，今年这两类资产的走势将会十分复杂。

(2)随着通胀持续上行，经济基本面较好的经济体如美国将会面临越来越大的通胀压力，越到年底，联储加息的压力就会越大。下半年系统性风险事件的可能发生值得关注。

(3)公司计划采用以下方式进行应对：a. 灵活运用股指期货这个工具，缩短持仓周期做确定性的机会;b. 增强择时和选股，在股票类资产不做长周期的持仓;c. 关注大宗商品的大波动的机会。

私募排排网：未来市场上主要存在哪些风险点?

易三佑：(1)过去几年拖累全球通胀(美国通胀)的一大原因在于大宗的持续下跌，特别是原油价格的疲软对美国通胀形成很大的拖累。随着原油价格见到底部，美国通胀上升速度很可能会超预期，越拖到后面，美联储可能会被迫以更快速度加息，这会在未来形成风险。

(2)中国经济在“稳增长”政策刺激之下企稳，但是中期GDP增速仍然面临压力。短期房地产需求扩张不改变房地产需求长期拐点的事实，下半年传统经济增速仍然面临压力。

私募排排网：对未来的宏观基本面有怎样的判断?

易三佑：(1)基于中国政府对经济的有效管理，中国经济出现硬着陆的可能性较低，预计GDP增速会呈现出缓慢有序下跌的趋势，阶段性GDP的低点将会提供做多的机会。

(2)随着大宗商品见底，美国通胀下半年高概率是要回升的，在这种情况下，越是拖到后面，联储升息的压力会越大，下半年仍然需要关注潜在黑天鹅事件的发生。

(3)经济结构转型，中国GDP增速未来仍然处于缓慢下行的状态，不宜过度看多中国经济未来潜在增速。但是GDP增速下移对经济来讲不一定是坏事，随着利率水平维持低位，新兴产业未来仍然很强的发展潜力。

私募排排网：如何看创业板和传统蓝筹股?

易三佑：(1)经济转型是中国的未来，结构调整是经济发展的核心，中国要成功迈过中等收入陷阱，必须要依靠生产效率的提升，依靠新兴服务业的大发展，依靠质量而不是数量。因此，从中长期的角度上看，以创业板为代表的新兴产业依旧是中国经济中最快速发展的力量。

(2)传统蓝筹代表中国经济的基础，中国政府要保持GDP增速稳定，防止硬着陆，就必须要维持传统经济的稳定，这意味着每一次经济失速过于严重的时候，中国政府就会采取强有力的“稳增长”措施进行托底。虽然传统蓝筹大的成长空间没有，但是如果估值下移到足够有吸引力的水平，那么还是会有估值修复的多头机会出现。

私募排排网：清理杠杆后，对未来市场流动性怎么判断?货币政策走势?

易三佑：经历了多轮股灾，杠杆资金对市场的冲击显而易见，因此，在可预见的将来，政府对于金融杠杆的管理都将会是非常严格的，保持金融杠杆的稳定，严格控制非法场外杠杆将会是政策的重点。希望再来一轮杠杆牛市显示是不切实际的梦想。

从2015年开始，中国宏观经济出现了前所未有的难题，那就是人民币汇率。在2015年以前，人民币处于长期单边升值的趋势当中，但是从2015年底开始，人民币进入到大幅波动区间，这意味着外围货币政策对国内流动性的影响将会变得越来越重要。在通胀上行同时美联储进入升息周期的情况下，未来市场流动性仍然有压力。

个人简介

易三佑：国际金融学硕士。1994年-1996年：湖南岳阳农业银行，任项目经理;1996年-2005年：大鹏证券证券投资部，任投资经理;2005年-2009年：柏恩资产管理公司，任交易总监;2010年-至今：创建瀚鑫泰安资产管理有限公司。易三佑先生在大鹏证券工作期间，负责公司的证券投资项目的日常交易，累计经手的交易金额达到500亿以上。在柏恩资产管理公司工作期间，负责恒生指数期货、外汇、铜、石油、黄金交易，拥有丰富的环球投资经验，业绩处于同期业界前列。2010年以来，易三佑先生创建瀚鑫泰安资产管理有限公司，致力于突破中国传统的投资理念，在传统的基本面分析、技术分析的基础上嫁接数学规律，量化风险和利润，达到量化复利、高速成长，为客户提供一流的金融服务。