余爱斌：今年是震荡调整一年 中间会有大反弹

私募排排网专访深圳聚沣资本管理有限公司总经理 余爱斌(专栏) 

私募排排网：能简单介绍一下公司的产品情况吗?

聚沣资本：公司市2015年成立，6月份发了第一只产品。那个时候几乎是市场的最高点，但到目前为止，产品的净值表现还是相当不错的，有30%多的收益。能取得这个收益是跟我们策略息息相关的，我们的主要投资策略就是趋势投资，注重个股的选择。在牛市里紧跟指数收益率，在熊市里降低操作频次，在保证本金安全的前提下，通过套利取得绝对收益。

私募排排网：那您是如何判断和把握趋势的呢?

聚沣资本：我们的趋势投资以道氏理论为基础，通过系统跟踪，观察市场的结构、板块，梳理各个板块的趋势，数据和周期的相互印证，来观察市场波动的规律。通过持续观察，我们会对市场的变化做出相应的反应。因为我们认为，市场波动的规律是可观察的，上升和下降的趋势中是有各自的特点的。例如6月份的下跌为什么是泡沫的破灭而不是上升中的回调，是因为下跌已经突破了上升趋势中调整的幅度和特征。在把握好大的趋势和特征之后，再通过细节的分析去把握行情。

私募排排网：您是如何把国外成熟的趋势理论如何应用到国内的呢?

聚沣资本：国外成熟的市场，例如美国市场，趋势更大，持续时间更长，也更稳定。所以长期持股是一个很好的投资策略。而中国的趋势很快很强，牛市持续的时间很短，熊市的时间很长，属于强趋势的市场。恰恰是这种高波动、强趋势的市场更加适合趋势投资，而长期持股反而不是最佳策略。我们可以看到，道氏理论的起源的时期，美国市场的特征也跟现在国内的市场很相似，趋势理论应用在国内是很有依据，也有很效果的。

私募排排网：那这种趋势投资理论反映在产品策略中有什么特征呢?

聚沣资本：这种策略反映在产品中就是，会根据市场周期，采取灵活的投资策略，在强趋势中积极参与，获取超额收益;短的趋势少参与。在弱市和熊市中，降低股票仓位，通过无风险或者低风险套利获取稳健回报。累计下来，收益也会很好，而且不用承担净值下跌的风险。其实与大众的普遍印象不同，中国股市的收益率是很高的，过去10年，中证全指年均复合收益率达到了20%，即使上证指数年均收益也达12%，不仅领先全球，也跑赢大多数城市房地产价格。在过去十年的时间里，虽然A股市场累计收益很高，但是主要收益都集中在三次大的牛市行情体现、即2006-2007年，2009年、2014年7月-2015年6月，我们只用抓住三波大的行情收益也都会非常可观。然后在熊市里只要保证不亏钱，10年累计收益率能达到10到20倍，跑赢所有资产类别。在长期的熊市里面，通过小趋势的参与，积累收益，产品的表业也是会不错的。正是由于这样的市场特征，趋势投资就显得尤为重要。这就是为什么我们的产品虽然是在去年高点成立的，但依然取得正收益的原因。

私募排排网：在过往的投资经历中，是如何逃过股市大跌的?

聚沣资本：其实很难在最高点全身而退，2007年也是在5500多点才全身退出，后来一直跌到1800多点都没有参与。直到后来上涨的趋势再次确定的时候才参与。通常市场的第一波下跌大家都是不确定的，但是如果下跌之后，反弹的时候力度很弱，这个时候就要开始减仓了;如果趋势破了之后就要清仓，转而去做套利。其实每一个大的趋势周期结束是有时间去退出的，可能不是在最高点，但是一定也会保住很多的收益。我们去确定趋势的结束，一是看市场的强度，如果市场强度减弱了，趋势就有可能就已经在改变了。二是看是否有不断的增量资金入市，牛市后期都是增量资金的进场，如果没有新的增量资金，泡沫就会破灭。

私募排排网：目前主要的套利策略有哪些?

聚沣资本：目前主要以分级A套利为主，我对这个比较熟悉，做了很多年，才会去做。其次就是可转债套利，可转债在牛市具有股票性质，在熊市具有债券性质，是非常好的套利工具。对于不熟的市场和工具，我们以后会有专门的团队来负责。我认为投资就是这样的，专业的人做专业的事，随着市场的发展，工具会越来越多，我们都需要不断地学习。

私募排排网：目前的投研团队有多少人?

聚沣资本：目前我们有5个研究员，核心的投资决策还是以我为主。未来随着公司的发展，将会建设3各团队，分别负责套利研究，趋势研究和个股研究。

私募排排网：您比较看重研究员的什么素质呢?

聚沣资本：对于研究员，我觉得一是对投资的理解，能够理解行业个股背后的潜在收益空间和风险。二是有开阔的视野和思想的灵活度，不能死守某一个观点，毕竟市场是随时在变化的。三是要有强烈的兴趣，不能纯粹把研究当做一项工作来做。

私募排排网：您对目前的行情是怎么看的?

聚沣资本：今年依然是震荡调整的一年。中间会有大的反弹的机会，但是预期收益不会太高。目前行情还是属于反弹行情，可能会类似去年的那一拨反弹。在反弹行情中，还是抓强势板块，但是仓位依然会很低，快进快出。选股的逻辑是根据市场选择行业和热点，以传媒，互联网为主。这一波的反弹，预计也以这些行业为主。

个人简介

余爱斌：清华五道口金融学院金融学硕士，深圳聚沣资本管理有限公司总经理，投资总监;先后任职于国信证券经济研究所、银华基金管理有限公司特定资产管理部、深圳展博投资管理有限公司;先后担任证券分析师、投资经理、投资总监等职务;余爱斌先生经历多轮市场牛熊周期，对市场趋势把握和个股机会选择均有深刻理解，自2011年管理基金产品以来，无论市场牛、熊每年都取得不错的正收益，单月净值最大回撤未超过10%。