于化海：客户风险偏好是做配置的首要考虑因素

3月19日，私募排排网第十届私募基金高峰论坛之期货私募与量化对冲分论坛在深圳举行。品今(北京)资产管理有限公司另类投资总监于化海先生出席了论坛，并参与了第二场主题为《量化对冲再迎黄金发展期》的圆桌对话，以下是其在对话环节中的全部讲话：

支持人平安磐海资本有限公司董事长王冠东：刚才的分论坛基本上好像大家意见差不多，主要是考虑期货私募和股票私募，我刚才打听了一下，大部分做股票的也做期货、做期货的也做股票，分别不大。今天的议题讨论一下量化对冲短期的困境和前景是怎样的，也请各位在座的私募大佬介绍一下自家公司投资的理念、风格以及结合未来的前景发展的一个方向，给大家介绍一下。

于化海：我们品今也是一个相对新的公司，是2013年底成立的公司，但是发展很快。品今资管在投资方面的业务布局，量化对冲基金是很大的一块，当然一级市场也有布局，最近的影视投资马上有一个影视剧上映。从量化对冲业务线来讲，我们布局的时候策略以阿尔法对冲为主，我们也经历了风格偏离，给我们的产品造成一定的影响。其实对于我们这个团队来讲，每一种策略在研发过程当中，针对市场状态做判断和依赖来做一些选择。2014年的时候我们的做法是加大一些套利，包括2015年上半年我们也是传统阿尔法对冲，受到限制以后我们确确实实也受到影响，当然我们同时也加大了其它策略的开发，包括我们两个风格迥异的套利出来以后，风格套利也是很好的一个选择。在2015年4月份到政策受限的过程当中，风格套利是比较不错的套利策略。受限以后包括去年下半年股灾，这个时候我们发现分级基金有很多机会。我们发现最近尤其是一波一波的股灾影响，分级基金的流动性有所弱化，我们也加大了其它策略的研发。我们目前的策略有很多种，包括现在对我们觉得比较看好的尤其是2016年比较看好的，除了刚才王总讲的指数增强，因为点位到这个点以后，反向套利如何在一个产品里面去实现，我们也在布局和发展产品。

另一方面，我们也发现在这种减持新规出来以后，对大宗交易的方式限制不是太多，还是成为一种股东减持的重要途径。这个时候我们也做了大量分析，我们发现在这种模式里面，当然现在基本上每天都有50笔到60笔，一年像2015年有2千笔的数据。在大量数据里面我们发现在减持事件发生以后阿尔法特性的标的，这种策略也将会成为我们2015年主要跟市场稍微有点差异化的策略选择。不管怎么样，市场状态其实现在大家都感知到，我们需要做的工作就是加强内功，让我们的策略研发更为精准，我们传统的必须达到一定标准才能发展新的产品以外，我们加大了对一些市场状态选择的策略。我们监控好不同的市场状态，让我们适合市场状态的策略纳入我们的管理，以及为我们的投资者和客户带来低风险稳健的回报。

王冠东：谢谢!现在的市场状况对于交易要求非常高，为什么?简单来讲，至少我们交易起来看到的现状，市场流动性不是特别好，像在股指期货特别不好，其实我们一直强调在量化交易与量化系统是非常重要的一部分。

下面的问题主要从一个投资者的角度问的，比如说在目前市场状况下，大家看看可配置策略里面，传统阿尔法对冲基金规模受限，不可能无限增长。现在如果做得非常好的，你拿期指对冲年化做到10%就已经很有水平了，商品统一套利、商品资本面，看来是未来配置的主流方向。因为风险收益虽然总体来讲比股票对冲差一点，但是它的占比应该是慢慢提高的。剩下一些事件型的包括折实选股型的等不同类别，可能在这个配置里面占一定的比例。我想问一下在座各位大佬，比如说我现在是一个投资者，我有10亿基金，您是怎么建议策略的配置比例，以及现在你们有什么好的产品可以给大家推荐一下?因为现在确实资金太多了，非常渴望好的产品来对接，请各位专家介绍一下你们的配置思路。

于化海：我简单回答一下，我同意蒋总和郝总的观点，客户的投资收益偏好是我们做资产品配置的首先考量要素，接下来再考虑市场状态，以及考虑哪些策略适合市场状态，我们的策略在回撤过程当中要做实。如果是10个亿，指数增强可能配得多一点，首先取决于客户的判断，我们这个产品是属于套利和增强结合起来共同实现的模式，反正套利至少半年是有确定性的，再配一些AB份额。反向套利贴水回撤以后，市场都这样做，没有套利空间怎么办?我们可以在这种产品里面设置把期权放进去，对上行不做增强，做下行做保护。对于AB份额做平衡，在贴水进行转变的时候，我们在AB约定A份额和B份额收益的互补。我们还要做好一个工作，未来市场的变化，比如说强势也好弱势也好，机差的变动做好相关性的研究。在这种前提下，如果市场状态确实发生变化，也有在AB份额里面的条款保护这两个份额的状况，AB份额可以配到50%。

接下来包括我们用自己的资金在进行跟踪，阿尔法的特性还是很明显的，它有自动仓位选择的功能在里面。去年下半年的时候我们发现符合我们特征和条件的大宗配置样本不多，使得我们2015年回撤数据非常好达到100%以上。我们的策略在2016年也会配置，大宗交易我们建议配置20到30%。还有分级基金，有一些资金做这样的准备，目前来看我们是按照这个思路配置的。如果市场状态发生变化，我们会实时根据我们的模型调整我们的模型的配置比例，希望2016有很好的发展。

王冠东：各位大佬大概的思路也比较明确，第一个是寻找市场无风险套利机会，这个机会可能存在于各种路径，比如说期货贴水做多创造无风险套利机会，另外很多事件型，包括造成的市场冲击事件套利，因为有一些信息有重组的优化等等，我们要把它提取出来，找到合适的方法把风险消除掉。你投入成本人力机器等等，总是会获取一些超额回报，这个回报未来可能就是我们投资者获取收益的一个来源。谢谢大家!