MSCI正咨询是否纳入A股流通股 6月公布

明晟指数公司(MSCI)周四表示，将重启有关16个市场分类建议的咨询，咨询内容将包括纳入中国A股流通股，将在6月公布决定。

MSCI称，投资者对中国交易所的流动性风险感到担忧，反垄断条款可能是纳入中国A股的障，是否纳入中国A股将取决于投资者是否提供正面反馈，以及所有权问题的解决、是否防止大范围停牌以及是否取消反竞争性措施。

MSCI指出，正在与中国的证券交易所协商一些条款，将征求有关QFII政策调整实施情况的反馈，并继续与中国监管机构密切合作。

纳入MSCI新兴市场指数就是纳入了MSCI指数体系，对MSCI全球、新兴市场、亚太指数的权重都会产生影响。市场普遍认为，鉴于有大量追踪该指数的外资基金，若A股纳入MSCI新兴市场指数，将促进外部资金流入，最大资金流入规模可能接近万亿人民币。

去年6月10日，MSCI称，尚未准备好将A股纳入该公司的基准新兴市场指数。但A股仍在2016年的审核名单上。去年11月，MSCI明晟把多只美国上市的中资互联网公司纳入MSCI明晟中国指数，将A股纳入MSCI新兴市场指数将是一个更大的动作。从这个角度来说中国对国际市场影响力是有所提升。

【之前报道】

MSCI将于6月就A股纳入做最终决定 看这次附带了哪些条件

A股对于MSCI已经越来越印象深刻，上一次对A股纳入MSCI的期待是在15年6月初，愿望落空后，如今希望再起。

彭博新闻社报道，美国指数编制公司MSCI在周五表示，欢迎中国在申请将A股纳入国际指数之际，放宽QFII投资限制;并表示将于6月就纳入部分A股做出最终决定。由此看来，放宽QFII投资限制成为了A股纳入MSCI的必选条件。

MSCI还表示将于4月初再度进行咨询，预计6月会就纳入部分A股做出最终决定。MSCI表示将额度申请取消和额度分配/资产规模的关联视为“重要步骤”。

外管局对放开QFII投资上限已做表态

2015年6月，MSCI暂停将中国A股纳入其基准指数，而是和监管层合作解决投资额度分配等问题。

中国外管局周四称，将对合格境外机构投资者(QFII)外汇管理制度进行改革。放宽单家QFII机构投资额度上限，对基础额度内的额度申请采取备案管理，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求。

根据路透社报道，分析师指出，增加QFII投资本金进出的便利性主要是为未来MSCI将A股纳入新兴市场指数做准备，因为这是最重要的技术条件之一，按日申赎则可以为基金提供更多的流动性。

MSCI此前指出，虽然中国市场出现剧烈震荡，及当局大举干预的情况，但将不会是其决定是否将中国上市个股纳入新兴市场指数时的考虑因素。只要与中国市场可进入性相关的问题得到解决，预计将会把A股纳入。

MSCI指数，国际投资风向标

MSCI指数(摩根士丹利国际资本指数)是全球影响力最大的股票指数，没有之一。MSCI不仅拥有最为完整和广泛的指数体系，而且在编制方法上也有不可比拟的优势。

优势之一：可比性强，由同种编制方法处理指数可以避免各种指数不可比问题。

优势之二：可投资性的编制理念使MSCI指数具有很强的操作性。以市场指数为例，编制标准一方面要求反映绝大部分市场，另一方面要求交易量最小。投资者可以在相对较小范围的市场来获得整个市场级别的投资分散效果。这个特点使得MSCI指数尤其为ETF所青睐。

优势之三：指数结构优良。MSCI指数中，母指数为各子指数的合集。这就使得MSCI指数“模块化”。例如，MSCI ACWI包括发达市场和新兴市场两部分;所有发达市场中涵盖的国家构成MSCI发达市场指数;所有新兴市场中的国家构成MSCI新兴市场指数。而国家地区又可以组合成不同的区域性指数，如亚太指数，同时每一个地区和国家的指数又可以进一步根据行业、风格和规模等来进一步划分至更详细的指数。

A股纳入MSCI指数障碍还有哪些?

1. 最主要的障碍：中国市场没有完全开放

2014年MSCI发布公告称A股将被继续保留在可能纳入MSCI 中国指数和MSCI 新兴市场指数的审核名单上，并将作为2015年度市场分类评审的一部分。但MSCI的各项要求来看，A股要想纳入MSCI仍面临以下几个明显障碍：资本准入与流动性不畅;额度控制;相关税收条例的不清晰。

从资本流动性来看，流动不畅对纳入影响较大。从准入角度，目前海外资金投资中国A股只能在QFII 和RQFII通道下完成，需要审批，且RQFII 计划只在为数不多的几个城市实行，不能被香港、新加坡、伦敦和巴黎以外的投资者所广泛利用，因此A股存在准入不均衡问题，并非所有人可以随意“进门”;从流动性角度，目前QFII，RQFII资金汇入汇出频率虽然有所改进，但是仍无法完全实现每日资金跨境流动，并且存在本金汇入期限要求与本金锁定期制度，并非所有机构资金可以每日“出入”，构成一定赎回压力。由于被动型基金必须完全复制所跟踪的指数进行高频调整来尽量减少跟踪误差，同时境外短期投资者可能面临的立即赎回压力，以上两点无疑限制了跨境资本的配置灵活度。

从额度控制来看，总额对纳入不形成障碍，单个上限有一定障碍：从总额角度，截至 2015年 5月底， QFII 和 RQFII 的可用总额度合计已达到 3064亿美元(其中 QFII 额度为 1500 亿美元，RQFII 为 9700亿人民币)已经批准的额度达到 1361.62 亿美元(其中 QFII 约为 744.71亿美元，RQFII 为 3827 亿人民币);共计有 400家机构获得相应的资格(QFII271家，RQFII 129 家);从单个QFII额度来看，是10亿美金上限。无论从总额还是单个QFII上限，皆会对大额机构投资的配置造成限制，但是初步较低的纳入比例可以暂时缓解此问题，并不会击穿上限。

从税收来看，税收规则不清晰对纳入有一定影响，但不是主要障碍。目前跨境资本利得税的具体实施细则还尚不清晰，税收的处理方式是海外投资者普遍关心的问题，因此在国内相关税收征收规定不明确细化的前提下，海外投资者大多顾虑较多。

沪港通带来新变化，但并未完全解决问题：虽然我国于2014年11月推出沪港通，但是仍存在着额度配置及时间限制问题。例如，沪港通当日总投资额度为3000亿人民币，规模仍相对较小。而且沪港通可用投资余额仍剩余一半左右，这也间接反映出市场对沪港通并不是十分热心。其机制设计并没有完全解决国际投资者的投资问题。

2、其他障碍：监管不健全

对于我国A股市场来说，除了市场不够完全开放这个问题外，监管和公司治理是否完善也将是MSCI考量的因素。

从监管角度来看：缺乏与《证券法》相配合，有关证券信用评级等方面的法律规定，监管法律的缺失会对提升国际投资者对A股的风险评价，从而对吸引国际投资者不利;在法律法规不完善的情况下，政府还会采取行政干预的手段来调节市场，增大了A股市场的政策风险;处于股票发行由审核制向注册制的过渡期，在海外投资者看来有一定政策不稳定性。

从公司治理角度来看：很多蓝筹公司国有股占比较高，公司经营目标趋向并非简单的价值最大化，而是更为多元和复杂的目标体系。

如果A股成功纳入，影响几何?

1、如果A股成功纳入，短期对市场情绪会有明显提振，蓝筹最为受益。

首先，意味着市场更大程度的开放，将更为广泛的被国际投资者关注与参与。其次， 纳入MSCI新兴市场指数就是纳入了MSCI指数体系，会对MSCI全球、新兴市场、亚太指数的权重都会产生影响。再次，追踪上述指数为基准的被动型基金都会调整相应权重来配置资金到A股市场，以指数为基准的主动型基金也会一定程度上加大关注。

从过往的经验来看，纳入MSCI新兴市场指数的基本都是业绩稳定，市场占比较大，估值和流动性良好的公司标的。目前MSCI新兴市场指数包含21个市场822支股票，占据全球市场市值的11%。行业方面，金融、信息技术、能源占比最大。公司层面，韩国三星电子、台湾积体电路以及腾讯控股是指数内三家最大的公司，皆为信息技术行业。

因此，如果A股纳入，行业分布也不会例外，蓝筹股会占据大部分权重。虽然短期内增量配置资金还未能实现，但将使市场配置蓝筹的情绪得到进一步催化。

2、但客观来说，实质影响并不大，未来A股走势仍决定于国内基本面。

首先，所有投资仍受到QFII制度的限制。所有投资A股的资金仍旧要借助QFII与RQFII的通道，且都需要经过审批;受到QFII，RQFII制度的限制，投资者无法完全实现每日资金跨境流动，并且存在本金锁定期制度，限制了跨境资本的短期投机流动性;QFII与RQFII制度下，从进入规模上设定了限制，即3064亿美元。

其次，从国际经验看，被完全纳入到新兴市场指数是个长期过程。回顾过去，我们发现自1996年到2014年5月，共有四个国家指数调入新兴市场，分别是韩国指数，台湾指数，阿联酋指数和卡塔尔指数。从最具借鉴意义的韩国和台湾来看，从开始允许境外投资者投资股市到首次被纳入MSCI新兴市场指数，分别耗时11年与13年;而自首次一定比例计入MSCI新兴市场指数到全部比例计入，又分别耗时6年与9年。可见，一个市场要被纳入到MSCI新兴市场指数中，一般都要耗费相当长的一段时间，是市场逐渐接纳和适应国际投资者所必须经历的过程。

第三，初步纳入比例较低，增量资金有限。

不考虑QFII制度，如果A股纳入到新兴市场指数中，初步影响也比较有限。以MSCI为业绩基准，受到A股加入影响最大的是追踪新兴市场指数和世界指数的投资，其规模分别约为1.4万亿美元和1.7万亿美元。考虑30%外资持股限制，可分别作如下资金流入估算。

如果以5%比例纳入，资金流入约78亿美金。A股在MSCI新兴市场指数中占比约为0.46%，在MSCI世界指数中占比约为0.08%。假设以上以 MSCI 指数为业绩基准的资产规模均按比例配置到A股，带来的资金流入约为78亿美元，由此带来双边资金流动的规模约为156亿美元。此外，在这些追踪MSCI指数的资金中，并非全部是被动型指数基金，因此这样对A股的影响很可能会更加有限。

当A股全部纳入到MSCI指数中时(100%)，资金流入约1545亿美金。A股在新兴市场中占比约为9.12%，在世界指数中占比约为1.58%。带来的资金流入约为1545亿美元，但是正如韩国台湾的国际经验所示，这将是一个持续6-10年的缓慢渐进过程。考虑到QFII与RQFII总额度为3064亿美元，目前已批准额度为1362亿美元，剩余额度1702亿美元，对于78亿美元左右的增量资金而言，目前总额度不存在较大瓶颈，但单个10亿美元的QFII额度不能满足较大基金的配置需求。

文章部分源自民生宏观，作者：朱振鑫、张瑜

(券商中国)