鸿锐资产：从不确定性中找出确定性高的策略

私募排排网专访上海鸿锐资产管理有限公司总经理常希重

上海对外经贸大学硕士，从事金融行业工作近10年，对资本市场有深刻的理解。曾担任信达期货投资咨询部总经理，带领团队从事量化策略的开发及模型的建立，担任南华期货金融事业部总经理，参与多只私募产品设计与发行，在资产管理领域拥有丰富的实战经验。

私募排排网：常总、戴总您好，感谢接受私募排排网的专访，公司去年成立的产品截至现在，运行情况怎么样?

鸿锐资产：鸿锐鑫远1号正式运作是在1月初，初期投资非常重视仓位和风险的管理，以对冲和套利策略为主，截至3月6日，收益率数据为2.67%。最近刚刚做了一个对冲策略，买入锡卖出铝。锡这个合约一直都是不活跃的，2月份以来成交量和持仓量逐渐增加，显示有资金进场，同时价格也在上涨，从两个品种的基本面看，锡的过剩情况要好于铝，基于此，我们做出买锡卖铝的对冲策略，从实际运行情况看，也的确是锡强铝弱。投资策略主要以中性策略为主，追求相对安全边际较高的投资标的。

私募排排网：隔夜持有的头寸，夜盘风控是谁负责做呢?

鸿锐资产：夜盘我们不会主动交易，但是我们会做风控。我们内部有一个风控体系，白天收市之前，我们的仓位会主动减少一部分，剩下的持有过夜。夜盘只可以减仓或者平仓，但是不可以加仓。晚上有三个人负责盯盘，分别是我，戴总，还有专门的风控人员。

私募排排网：你们主要是通过基本面分析去判断商品之间的强弱吗?

鸿锐资产：是的，比如做跨期套利，我们会根据季节性特征去寻找不同月份合约之间走势规律，以鸡蛋为例，一般在8、9月份会形成一个季节性高点，9月份之后价格一般进入下跌趋势，次年4、5月份会形成一个低点。菜粕也是如此，消费旺季是在8、9月份，在次年4、5月份会形成一个季节性低点。在农产品交易上，我们跨期套利做的比较多，跨期套利是一个长期的投资，虽然某些年份可能会打破这个季节性特征，但是从长期看，这个策略是能够带来正收益的。进场后，只有触发止损线的时候，我们才会平仓，否则我们会一直持有至我们的预期目标附近。从这个角度看，我们的夜盘工作量并不多。

私募排排网：玉米由于国家收储对近月合约有一定支撑，导致5月合约与9月合约之间也出现了较大的价格差，请问有参与吗?

鸿锐资产：玉米我们也参加了，不过不是以套利策略的形式。在做玉米交易之前我们做的是淀粉，做多5月合约做空9月合约，淀粉和玉米属于相关商品，价格走势关联度高，只是价格波动比玉米要大些。玉米之前是国家收储，现在是开始抛储，所以我们做了一个事件驱动策略，做空9月份玉米合约。

私募排排网：你们在做跨品种对冲的时候，头寸之间是否留有一定敞口?

鸿锐资产：比如以最近做的有色金属之间对冲为例，在做锡和铝之间对冲的时候，我们按照两者市值大致相当的比例进行配置，允许在主品种上面留出一定的风险敞口，锡的走势强于铝，所以锡的头寸会适当比铝要多一些。

私募排排网：从基本面角度您如何看待去年12月以来，黑色金属的大幅上涨呢?

鸿锐资产：黑色金属之间，我们做的是做多铁矿石做空螺纹。钢铁、煤炭、玻璃都是产能过剩的行业，在去年大部分时间，吨钢利润都是负值，每个人测算的标准不一样，得出的具体数值可能会有一点区别，但是亏损是毋庸置疑的，按照最夸张的数据测算，去年吨钢亏损最大达到了400元。而进入12月份之后，这个数据在快速缩小，有些钢厂吨钢利润已经成为正数，作为一个产能严重过剩的行业，这种情况的可持续性是很难维持的。按照正常规律，年后钢厂大量复产需要采购原材料，所以对原材料端有一定的支撑，复产之后，螺纹的压力会慢慢体现，基于此，我们买入铁矿石卖出螺纹，当然也可以买入焦煤、焦炭卖出螺纹，原理是一样的。我们并不局限于从单边的角度去分析黑色金属市场，比如信贷增长、一线城市房地产销售情况良好推动黑色金属整体回暖，我们会从这种回暖中寻找产业链之间利润差扩大还是缩小的规律来做投资，这种确定性比单边投资的确定性要高很多。

私募排排网：的确如此，在我去年12月份走访私募里面，大部分的私募都不看好黑色金属的上涨行情，而实际的走势却恰恰相反，黑色金属走势最迅猛。在趋势没有展开之前，你可以找到一千个看空的理由，但是一旦市场开始飙升，很多曾经看空的人就会转变观点，同样的基本面，不同的人看会有不同的判断，而且即使是同一个人，在面对价格波动的时候，也会有不同的判断，可谓千人千面。从不确定性中理出确定性的确至关重要，买入原材料卖出产成品可谓不确定性中确定性最高的策略。现在鸡蛋价格下跌那么多，我对于鸡蛋产业了解的并不多，据您研究，蛋鸡养殖企业现在处于亏损还是盈利的状态?

鸿锐资产：由于养鸡所用的豆粕、玉米价格都已经下跌不少，所以即使鸡蛋下跌了，但是蛋鸡养殖企业还是有盈利的。鸡蛋价格的下跌是一种正常现象，如果鸡蛋价格还是维持高位的话，那么养鸡企业的高利润会引发更多的补栏行为，产量大了自然会压制价格上涨，产业链之间会维持合理的利润分配情况。

私募排排网：原油期货大幅下跌，而国内的塑料、PP却能够逆势大幅上涨，您如何看待这种产业链之间背离的现象呢?

鸿锐资产：首先，中国实际进口的原油价格要比国际原油期货价格高;其次，国内塑料生产企业的垄断特殊性;再其次，塑料的供需矛盾并不是很突出，年后是塑料的消费旺季，所以出现了塑料、PP和国际原油背离的走势。