星石投资评4月CPI:通胀温和增长 货币政策暂不受制约

　　数据：今日，国家统计局公布2019年4月通货膨胀数据：4月，我国CPI同比增2.5%，预期2.5%，前值2.3%；CPI环比增0.1%，前值-0.4%；PPI同比增0.9%，预期0.6%，前值0.4%；PPI环比增0.3%，前值0.1%。

　　点评：

　　4月，通货膨胀整体保持温和，预期短期内不会对货币政策构成制约，未来央行的货币政策仍将维持稳健中性的基调，并且会更加注重对经济结构的调节。

　　具体来看，近期CPI增长主要受鲜菜、鲜果、猪肉以及油价驱动，未来走势受猪价单一影响可能会继续回升，但是整体风险可控；

　　PPI受基础设施建设投资企稳回升的提振，同比增速超市场预期，不过受去年同期基数大、减税降费政策落地以及上游原材料价格保持平稳等方面的影响，未来上行空间有限。

　　一、通货膨胀仍然保持温和，短期内不会构成货币政策的制约

　　整体来看，通货膨胀仍然保持温和，短期内不会对货币政策构成制约，预计未来央行的货币政策仍将维持稳健中性的基调，但会更加注重对经济结构的调节。原因如下：1）近期CPI上行主要由于猪肉、油价以及鲜菜、鲜果波动引起，未来虽然仍有上行的可能性，但突破3%的可能性不大；2）PPI上行主要受基建投资企稳回升拉动，未来上行空间有限；3）当前宏观经济并未完全企稳，货币政策稳增长的压力仍然存在；但另一方面，随着国内宏观经济形势有所好转，货币政策调结构的功能将得到强化。

　　图1：CPI及PPI走势情况

数据来源：Wind

　　二、未来CPI或继续回升，但整体通胀风险相对可控

　　猪肉、国际油价以及鲜菜、鲜果价格波动是近期CPI上行的主要驱动因素，其中：猪肉价格变化主要来源于本轮猪周期，叠加非洲猪瘟肆虐，未来猪肉价格预计仍将保持上行；而国际油价主要受地缘政治不确定性影响，随着各方博弈逐渐趋于平衡，未来油价横盘可能性大；鲜菜、鲜果主要受季节性因素影响，未来大概率有所回调。因此，未来CPI可能会继续回升，但是短期预计较为平稳，四季度受基数影响可能会时点性突破3%，但持续性不强。

　　（1）猪肉：4月份畜肉类价格上涨10.1%，影响CPI上涨约0.42个百分点；其中，猪肉价格大幅度上涨是最主要的影响因素，猪肉价格上涨14.4%，推动CPI上涨约0.31个百分点。短期来看，本轮猪周期仍然处于上行阶段，并且全国能繁殖的母猪存栏数同比减少超过20%，预期未来猪肉价格上涨的趋势仍会延续，或许将成为年内CPI上行最主要的驱动因素。不过，从近期公布的高频数据来看，猪肉价格上涨有一定程度的趋缓。

　　图2：能繁母猪存栏同比

数据来源：Wind

　　图3：近期猪肉平均价增速趋缓（元/千克）

数据来源：Wind

　　（2）原油：原油价格走势受地缘政治因素影响较大，但在全球经济相对疲软的背景下，随着各方博弈逐步趋于均衡，未来油价震荡或者保持横盘的可能性较大。一方面，全球经济发展相对疲软，欧元区主要经济体今明两年的经济增长预期都被调低；因此，全球市场对于原油的需求并不十分强劲，油价上行空间有限。另一方面，OPEC仍处于主动限产阶段，而且，作为世界上第一大原油出口国沙特阿拉伯也表示，近期不会主动增加产量；叠加美国制裁伊朗因素的影响，短期内原油价格下跌的空间也相对有限。

　　图4：OPEC及沙特阿拉伯仍然处于主动限产阶段

数据来源：Wind

　　（3）鲜菜、鲜果：4月，鲜菜价格上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点；鲜果价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。根据过往经验，随着夏季蔬菜、水果大量上市，鲜菜、鲜果价格将会逐步回归中枢，按照鲜菜分项占CPI中2.5%的权重，有望带动CPI下行约0.2-0.4个百分点。

　　图5：农业部28种重要蔬菜批发价格（元/千克）　图6：7种重点监测水果批发价格（元/千克

　　三、PPI同比明显超市场预期，但未来上行空间有限

　　4月PPI同比上涨0.9%，超越市场预期，年初以来基建投资企稳回升，对PPI具有明显的提振作用，但从短期来看，PPI上行空间有限。主要原因在于去年同期PPI涨幅较大，今年同期基数大；另外，随着减税降费政策落地，煤炭、钢铁以及石油等上游原材料价格相对平稳，预期未来PPI增速上行空间有限。

　　细分数据来看，加工工业价格上涨是PPI上行的核心驱动因素。其中，生产资料中采掘工业价格上涨5.3%，约贡献PPI上涨0.18个百分点；原材料工业价格持平；加工工业价格上涨0.9%，约贡献PPI上涨0.48个百分点；生活资料中食品价格上涨1.9%，约贡献PPI上涨0.18个百分点；衣着价格上涨1.7%，约贡献PPI上涨0.06个百分点；一般日用品价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降0.6%，合计约贡献PPI上涨-0.01个百分点。