千股跌停之后何去何从 私募详解底在何方

导语：2016年2月25日，名副其实的“黑色星期四”，股市又现千股跌停，大幅下挫6.41%，市场底究竟在何方?投资又该如何布局?格上理财调研了多家主流私募机构，其管理规模约占私募行业的12%以上。调研结果显示，重阳投资、拾贝投资、博道投资、神州牧投资等私募机构认为短期市场仍具有弱反弹空间，但关于市场底部，在鸿道投资、神农投资、兴聚投资、观富资产等私募机构看来还未明朗，底部是否到来还需进一步等待确认。此外，在投资策略上，私募大佬们指出规避高估值、新兴产业、改革与升级、景气拐点与成长等四大投资关键词。

短期 具弱反弹空间

重阳投资认为，近期市场出现的企稳反弹，很大程度上跟年初以来市场的迅速调整有关。去年底今年初，市场有一波快速调整，其中一个最重要的触发因素是人民币汇率短期出现贬值态势，引起投资者对中国经济系统性风险的担心，于是产生了对系统性风险定价的变化。这个变化集中的、过度的、甚至超调的反映在中国股市，于是系统性风险就在股票市场得以集中的释放，这样一个超调经过投资者的消化以及汇率预期的稳定，就有企稳反弹的空间。市场如果出现反弹的话，不同板块的反应不同，有些板块弹性强一些。

拾贝投资认为，全球市场可能都进入到了相对艰难的时刻，多年的货币宽松，很多领域重新上了杠杆，金融资产价格对于流动性的敏感增加是趋势，全球宏观政策的制定者需要做出一些事情重新树立市场的信心。中国经济可能的方向是积极的财政政策和大力度的改革落地。A股短期的企稳可能来自短期急跌以后的自然稳定。

博道投资认为目前宏观经济格局与1998-2001年接近，经济偏弱、流动性充裕、股票市场上下波动但不具备长期熊市基础，加上股市的估值、流动性等也不支持大范围熊市，展望全年，依然维持宽幅震荡的判断。当下市场存在弱反弹的基础：一，经过一月份的大幅下跌，公募与私募仓位有所回落;二，1月份的信贷数据，让大家对经济企稳与流动性重燃预期;三，美联储加息延后，美元升值放缓，人民币也逐渐稳定下来。

神州牧投资认为股灾以来，市场大幅调整，截至上月底，估值较历史最低点还有30%左右溢价，但风险已经获得了一定释放。另一方面创业板指数虽然从高点回落已达到50%左右，但估值依然偏高，创业板市盈率还有70X。神州牧认为A股大跌后存在反弹的可能性。但是以创业板为代表的成长股还没有跌出明显的安全边际，因此将会继续密切关注近期市场的走势，谨慎决定是否参与其中。

趋势 底部并不明朗

鸿道投资认为，2016年一季度，汇率与利率政策、金融市场去杠杆对股票市场后续的走势有重大影响，但目前政策如何定位和展开并不明朗。实际上，市场对前者有充分预期，但对后者认识不足。过去两年，大量杠杆资金进入风险资产，规范监管与去杠杆是今年主基调，相关政策正处于出台与明朗过程中。估计，金融市场去杠杆政策与展开过程在三月份两会期间及之后可以看清，其对股市影响也可做出清楚评判。在此之前，鸿道投资将保持低仓，集中在IP等针对消费者的趋势向上的行业。此外，对于一些行业供需在酝酿积极变化的行业也将加大跟踪的力度，为后面的投资做好准备。

神农投资认为，上月市场下跌仍属于2015年股灾余震，估值过高是市场下跌的最核心因素。市场的长期高估，让价值投资难以下手。只有市场恢复到正常估值水平，市场随着深幅调整而自然企稳，才是真正的底部。市场不破不立，2016年的投资机会一定是伴随着市场深幅调整而出现的。打破到目前的下行趋势，需要新的动能的注入，而新的动能现在并没有观察到。同时，下行趋势的扭转必然不会是风平浪静，也不会是一朝一夕。在没有看到新的、拐点性的信号之前，应该多看少动，顺趋势操作，谨防经济下行中的黑天鹅。

兴聚投资认为，中国还没有经历一轮完全的去产能和去杠杆，未来3-5年中国经济可能是L型，未来展现在中国面前的是一场改革与风险的赛跑。这一轮调整正在接近尾声，风险是涨回来的，机会是跌出来的，现在这个时点对市场过度悲观肯定是错的。虽然还不确定大底究竟什么时候会出现，但是可以确认的是风险正在逐步释放。熊市的反弹会越来越弱，第一波可以去抓，后面的不好抓。熊市的大底会给你足够的时间让你确认。主基调是休养生息。2016年无论是经济还是对市场而言，最大的主题和希望就是供给侧改革，中国未来就在改革后的高端制造业和现代服务业。

观富资产认为，今年经济是不同于2008年断崖式下跌模式的，有着相当韧性，在艰难转型的过程中已经初现曙光。而股票市场并不乐观，核心原因在于流动性需要脱虚入实，监管层不能容忍泛滥的流动性始终空转而不进入实体经济，作用于股市表现为估值收缩，这个收缩过程尽管从指数上看已经接近腰斩，但尚未结束，未来的节奏可能是缓慢调整、结构调整为主。观富资产认为，今年股票的安全边际以及弹性都来源于业绩，而不是故事。三月份如果超发货币能够进入实体并切实带动投资数据上升、带动周期资源品、工业品需求量上升，那么届时还可以期待更大级别的周期品上升行情。

策略 投资四大关键词

在短期仍具有反弹空间，但底部还未明朗之时，投资又将如何布局?格上理财调研显示，在投资策略上，顶级私募淡水泉投资、景林资产提醒仍有部分资产估值过高，对这种高估值资产应进行规避。同时，重阳投资、展博投资、鼎锋资产、拾贝投资、博道投资等私募机构分别指出新兴产业、改革与升级、景气拐点与成长等投资关键词。

【关键词一】规避高估值

景林资产认为，上月行情出现较大预期偏差主要是因为：一，产能过剩，经济下行压力增大，“破产潮、下岗潮、失业潮”频见诸报端，对证券市场情绪影响重大;二，美联储宣布加息，离岸市场汇率波动较大，人民币贬值压力骤增;三，人民币贬值带来流动性抽紧及避险情绪提升，熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售，加剧了流动性的进一步收缩;四，中小创业个股泡沫较大，整体估值处于历史相对高位，这都对2016年的开启形成较大挑战。

淡水泉投资认为，导致上月大跌的根本原因在于部分资产的过高估值，在建构组合时，对这种高估值资产应进行规避。当前，国内外投资者对中国经济前景很悲观，充分显示市场的预期已处于很低水平。而在当前情况下，市场孕育着超预期的变化，在政府提出6.5%政策目标下，政策变量将是2016年最大的外部变量，有望改善投资者的预期。市场下跌意味着买入价格更低，优质企业价值进一步显现。基于当前的市场状况，淡水泉投资正持续加大对医药健康、光通信、农业、高端制造、化工新材料行业领域的研究及配置。

【关键词二】新兴产业

景林资产认为2016年的投资机会与投资潜力要弱于2015年，预计全年金融市场震荡和长期增长前景变得愈发不确定是主要挑战，后市将谨慎偏乐观。虽然随着供给侧改革的推进和房地产与制造业投资的回落，中国宏观经济长周期下行压力愈发明显，经济增长动力不足，但是当前中国经济发展过程中，仍然不乏诸多的增长亮点，如更为高阶的消费服务业和新兴产业。

展博投资认为，经历了短期悲观情绪的集中释放后，市场信心会得到缓慢恢复。未来一段时间，A股的波动率仍会较大，但对中国经济的未来依然保持信心，并不因市场短期波动而改变。中国具有广阔的市场和庞大的人口，而移动互联、生物医药、能源技术革命正在快速改变着每个人的生活方式，两者的结合为各种技术创新和商业模式的创新提供了最好的机遇。在中国传统经济增速放缓的同时，新兴产业盈利增速正在攀升，十三五规划也为中国经济未来的创新和转型指引了方向，一批行业龙头将藉此成长为新蓝筹的代表。

博道投资认为，不少个股跌入到近几年的平均估值之下，中长期来看，部分股票已经存在较大投资价值。在宽幅震荡的大背景判断下，密切跟踪各项宏观指标与市场指标，克服人性进行逆向投资，在市场大幅调整后敢于加仓，并在反弹到位时灵活调整仓位。投资机会上，服务业与部分新兴产业的发展空间大，依然将是活跃的群体;其次，供给侧改革，叠加国家大力度稳增长，供给与需求双向对部分周期产业同样有利。

【关键词三】转型与升级

重阳投资将重点关注既有短期反弹的弹性，同时必须具有中长期的投资价值的标的，而中长期更关注基本面、估值、安全边际以及中长期业绩可持续成长的情况。具体来讲，2016年在宏观层面的风险得以释放之后，重点关注四类标的：1)具备正预期差、受益于改革红利的优势公司;2)新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司;3)引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业;4)具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。

华夏未来资本认为2016年对A股市场的核心是客观冷静。对于市场机会要广撒网、深研究，寻找优质个股。短中期来看，可以关注：蓝筹股去产能化、供需渐趋平衡、业绩边际改善的投资机会;通过不断创新、研发，或者改善市场、服务，继续保持成长性的经典成长股;具备新的盈利模式和商业模式的中小型、新兴产业公司，比如新型消费、新技术、新应用等。因此，铅华洗尽之后，在不断涌现的新兴领域中，在稳健增长的蓝筹群体中，在供求变换的周期板块中，都有值得投资者挖掘的“金矿”。

【关键词四】景气拐点与成长

鼎锋资产认为，从未来市场的发展来看，有几种可能的情形：一是震荡向下;二是在目前位置宽幅震荡;三是目前位置逐步震荡上行。如果是震荡或者是向下，有几种策略可以选择：一是把交易做到极致，即在熟悉的品种上加大交易频率;二是投资最优质的持续增长型公司或景气拐点型公司;三是套利，比如是小市值的重组股。此外，鼎锋资产表示还可以跨市场寻找机会，比如新三板创新层是新三板中最优质的企业，代表了未来的产业方向，增长快，市值小，没有被爆炒过，里面的资金没有受过伤，一旦分层落实，流动性好转，可能走出13年初的创业板大牛市行情。

拾贝投资认为上月市场下跌的原因有：1)经过4季度的反弹估值回到高位，市盈率又回到高位;2)去年底预期的继续宽松出现逆转，年初的汇率波动，使得继续宽松的逻辑破坏;3)海外市场经过多年宽松以后，上涨也在联储逐步退出宽松后开始停滞逆转，带来共振，避险情绪急剧上升;4)大量公司的业绩很一般，堆砌式的并购开始有些拥挤;还有就是技术上的原因。更加扎实的底部出现需要汇率前景的明朗，去杠杆的路径逐步清晰，中国经济信心的恢复。拾贝投资将审慎投资，选择估值和成长、分红匹配合适的公司作为目标标的。