新主席思路利好大型券商发展 或大力发展资产

投资快报 记者 高升

本报讯 国务院日前决定，任命刘士余为中国证监会主席，免去肖钢的中国证监会主席职务。证监会迎来了新掌门，他的历史言论和股市观点究竟如何?会为未来的A股注入 哪些值得关注的重要元素?《投资快报》通过系统梳理刘士余历史上关于股市的公开发言，可以看到，刘士余深刻认识到“纵观金融体系中存在的诸类问题，核心或 者说解决问题的‘牛鼻子’还是要把中国多层次的资本市场发展起来”。他希望中国打造出几艘航母级的投行，这对龙头大型券商而言，应该是长期利好。此外，刘 士余是银行家出身，对于中国金融存在的种种扭曲有深入认识。他认为，不少高收益的“理财产品”以及“产业链金融服务”，其实就是放高利贷，对实体经济毫无 益处。如此推理，A股市场上大量打着“互联网+金融”旗号的概念股，今后可能不好忽悠了。分析认为，证监会领导变更，投资者普遍会预期“新人新气象，新官 上任三把火”，短期内，市场预期正面，有利于反弹行情延续。

各项金融制度的设计都要经过市场检验 都要表现为市场有效、健康运行

刘士余近年来系统性的公开发言并不多见，2014年5月，他在“清华五道口全球金融论坛”的演讲，是一次最为系统阐述其金融理念的讲话，值得投资者加以深入研究。

刘士余指出，金融市场的发展处于深化金融改革的基础性的地位，各项金融制度的设计都需要经过市场的检验，都要表现为市场的有效、健康运行。

分析人士认为，上述表态是专业人士做出的专业表述。任何创新的金融制度推出，都必须经过谨慎的测试和周全的考虑，不可盲目推出。特别是证券市场上的 基础交易制度，必须经得起市场检验，有利于市场有效、健康运行。2016年年初的“熔断”闹剧，就是因为对上述理念认识不足所导致的。刘士余在今后的证券 市场改革当中，应当会更加慎重，更周全地考虑A股市场的客观和实际。

大家都想办金融 是高烧已经影响到大脑思考力的状态

刘士余指出，金融市场存在两类扭曲的现象。第一是宏观经济当中M2(广义货币)与GDP的比值比较高，金融改革一直力求调整直接融资与间接融资的比例，但是效果非常不理想。中国经济融资结构以间接融资为主的状况在某种程度上还有恶化，这对国民经济的可持续发展非常不利。

他指出，在市场经济当中，资本是一切信用的核心，融资结构的扭曲，或者说股本性融资比例在整个融资的比例始终低于15%的时候，间接融资的风险溢价 会体现在高融资成本上。实体经济的融资成本高，与金融体系结构的扭曲是分不开的。金融市场主体行为的扭曲，突出表现为各类金融机构的同业业务、理财业务。 第二是办金融热、担保热或者广义金融热。刘士余表示：“一个社会如果大家都想办金融的时候，可能就是高烧已经影响到大脑思考能力的一种状态。”此外，有些 金融创新实际上是逃避监管，一味的讲究创新，甚至把存款搬家也当成一个简单的创新，这对全社会经济金融结构的调整和劳动生产力的提高没有正向贡献，是值得 反思的。

政策取向：打造“航母”投行 大力发展资产证券化

刘士余认为，要下决心整顿金融的同业业务和各类的理财业务，否则极易把投资者包括社会公众引导到追逐短期高利，不追求长期回报。这将对资本市场的发 展产生极大的溢出效应。“比如公众拿钱到一家银行购买8%的理财产品，这家银行再加三个点，11%走通道，通道的特权机构再加三个点，就进入实体，14% 左右，这还算不错的成本，但这种层层加水，每个环节都扒皮加码的做法直接抬高了实体经济的成本，对劳动生产率的提高是毫无贡献的。而且会把一个民族，把一 个国家的金融体系带入极其带有赌博心态的短期行为，在这种情况下不太会有人拿钱去买股票。特别是银行的理财，一旦出了风险，好像各方面的压力就是叫刚性兑 付，这是非常糟糕的一个结果。”

此外，刘士余警示了“产业链金融”的风险。他指出，我们的实体经济，有些上市公司也搞所谓的理财，搞所谓的上下游的产业链金融服务，这个问题是非常值得推敲的，“实际上那种理财就是在放高利贷”。

刘士余认为，党的十八届三中全会强调要健全多层次资本市场，多渠道推进股权融资，提高直接融资比例。对资本市场而言，一是要健康，二是要全面，三是要多层次。纵观金融市场体系当中存在的诸类问题，核心或者说解决问题的“牛鼻子”还是要把中国多层次的资本市场发展起来。

刘士余认为， 要依靠多种资源，在中国打造出几艘航母级的投行。“在金融体系里，没有几个支柱，行业里没有靠得住的大型的骨干，占有一定的市场集中度，实践证明是不行 的”。同时，要扩大中国资本市场融资的能力，光再融资不行。要发展好债券市场，并大力发展资产证券化。“如果没有资产证券化，我们银行的资产负债表会越做 越大，企业的资产负债表也会越做越大，这对资本的需求只能水多加面，面多加水。我们这么多大银行上市，如果没有资产证券化，会在股票市场对实体经济的融资 产生极大的溢出效应。

分析人士认为，未来证券行业依然会迎来大发展的机遇，中期看，资产证券化的推进力度可能会明显加大。