星石投资：A股主要矛盾还在国内 外资更多看行业周期

　　星石投资：A股主要矛盾还在国内

　　第一财经

　　记者：高远

　　万凯航 星石投资合伙人、首席策略投资官

　　清华大学工学硕士，11年私募基金从业经验。2009年加入星石投资，投资研究覆盖全行业。

　　观点集锦

　　A股主要矛盾在国内不在国外 看好科技医药为主的非周期板块

　　芯片产业链较长 通用型芯片倾向于主题投资难把握

　　专用型芯片投资机会清晰但取决于估值

　　5G仍是具有投资价值的板块

　　云游戏可能在中国大城市率先实现产业可期

　　制造业升级将加速低端产业外流

　　新能源汽车 自主可控 自动化设备等高端制造业存在机会

　　国内产业在核心环节有全球竞争力

　　外资对A股偏好本质上看行业周期

　　国内人口结构复杂 自下而上的产业机会仍值得关注

　　人造肉成本高于普通牛肉

　　人造肉概念在A股目前仅限于主题投资

　　采访摘要

　　A股主要矛盾在国内不在国外 看好科技医药为主的非周期板块

　　第一财经 高远：感谢您接受第一财经投资人说专访，近期受到国际环境的影响，您觉得目前A股的哪些板块仍然具有投资机会？

　　星石投资 万凯航：我是这么看的，A股主要的矛盾还是在国内，那么国际环境会放大国内的问题，但它不是主要矛盾。如果你想一下，如果说中国的经济结构比较健康，杠杆也比较合理的话，我们并不惧怕国际的一个压力，所以要解决国内国际的问题，最核心的还是要做我们的产业升级，实现我们的高质量的发展。所以我们在这个条件下，我们更看好的是以科技医药为主的非周期类的板块。

　　芯片产业链较长

　　通用型芯片倾向于主题投资难把握

　　专用型芯片投资机会清晰但取决于估值

　　第一财经 高远：在这科技版块当中芯片产业是很受大家关注的，芯片产业其实它是一个特别密集型的产业，比如说你的投入人力成本等等，它的回报周期也相对比较长，而且它也涉及到智慧财产权的一个问题。在这种情形之下，您觉得芯片产业它的投资的机会在哪？以及它是否会蕴含着一些风险？

　　星石投资 万凯航：我觉得芯片投资会比较复杂，因为整个芯片的产业链特别的长，它越往下游它种类很多上万上10万都有你一个产品手册，你要买什么半导体芯片，你要查手册去买的，但你越往上游它的资本的壁垒越高，就它重资产投入的它的规模效应会非常显著。那么对于A股而言，A股对于芯片类企业的估值从来都不便宜的，因为它蕴含的期待会非常高，那么我们会我们把它分成两类，一类叫做通用型的，更讲的是那种规模化生产制造的这类企业，包括存储，包括芯片等。 它需要的是技术突破，在技术突破之前，它其实就是一个主题，它没有就是没有只是你觉得它有，在这种情况下，它更像是主力投资它起来下去波动巨大，不是非常好把握。另一类是专用领域的芯片，像什么行车记录仪里面的芯片，像智能电视里面的芯片，这些芯片其实的壁垒并不是那么高，中国已经慢慢的替代了这些行业的投资机会相对清晰，但它有个缺点，它可能市场空间不是那么大，它就是这么大的空间，然后我们替代这么大，还有这么多，成长路径会非常清晰，那么今年下半年科创板应该有一批这一类的企业会上市，但我们是否参与其实还要取决于估值水平，因为既然它成长清晰的，那么具有PE依据的概念，就跟之前说的通用型的不一样东西，必须只看技术，它估值再贵技术突破的也OK必须看估值。

　　5G仍是具有投资价值的板块

　　第一财经 高远：其实在科技领域当中还有一个就是5G的这样一个概念，2020年将是5G正式商用的一个时机，目前就是A股当中关于5G的概念的板块，它具有什么样的投资价值？

　　星石投资 万凯航：我认为5G是整个A股现在是就有共识的，就觉得这个行业未来我们说2到3年都有很好的一个投资机会，因为5G如果从建设周期角度看，今年下半年就小批量的真正建设高峰是2020年2021年2022年这三年，那么我们去借鉴4G，当时的经验就是通讯设备在升级的时候，第一波投资机会一定是在硬件领域，也就是硬件领域，第二波投资机会在软件或者服务领域应用领域，所不同的是说3G，4G时代应用服务，因为智能终端还不普及，因为智能设备还不普及，所以它有脱节，有很很清晰的一个节奏，未来在5G时代可能是连续的就硬件服务软件其实是同步几乎是同步在进行的。

　　云游戏可能在中国大城市率先实现产业可期

　　那么云游戏我觉得他可能会率先在中国去实现，尤其是在大城市里面去实现，在应用领域，这两个就是内容会看的比较清晰，还有一块就是因为你5G跟4G相比，一个你带宽变大了，你下的速度十倍，另一个你的延迟缩小了十倍，那就会造成一个高频交互的应用。比如说辅助驾驶智能驾驶，因为你在车上你在零点零一秒的时间你跑得很快，距离你需要很高的一个高速传播，5G会支撑这个行业的一个发展，这是我们暂时能想到的一些应用。那么我们是觉得5G是一个开始就今年下半年开始的，那么它开始了，未来有一系列行业会沿着5G这个方向硬件软件去发展，那么相应的投资机会它会慢慢的出来。

　　制造业升级将加速低端产业外流

　　第一财经 高远：其实在A股的公司当中我们也看到其实有60%以上都是制造业的，在这当中有一些先进制造业已经完成了这种转型，但有一部分仍然是在转型当中，您仍然看好制造业的这种投资的机会吗？

　　星石投资 万凯航：我认为任何一个国家一个强国制造业都非常重要，因为你发现一个强国背后一定有很强的制造业在支撑，你像美国它是有高端的软件有芯片，德国它是有机械有汽车，所以离开制造业我们去谈消费是没有道理的，因为你没有生产哪来的消费哪来的钱去进行消费，所以我们的产业制造业正在进行升级，外部的一个摩擦会造成一个我们原本已经在往外转移的低端产业更快的更加速的往外流。现在我们中国还有一个就是工程师红利能够支撑我们现有的产业结构往高端去走，这个是最大一个驱动因素。那么往后面去看，我们说高端制造业，我们有三个方向会比较看好，第一个是新能源汽车板块，第二个是自主可控板块，第三个是自动化设备板块。

　　新能源汽车 自主可控 自动化设备等高端制造业存在机会

　　那么比如说自动化设备制造设备解决的是人口红利不足的问题，你在制造业未来还要进行高质量发展的情况下，你一定要依赖于自动化设备，你甚至于未来要依赖于互联网去实现你的高效的生产管理和企业管理，这个是我们看好的一条方向之一。第二个比如说新能源汽车新能源汽车这一块，我们说去年2018年全球卖了不到200万辆纯电的不到200万辆，去年一年全球汽车销量有1亿部，也就是说渗透率不到2%。然后我们看这个行业，我们着眼于长周期的一个视角，就是说你看十年以后，十年以后你看续航里程，充电设施辅助驾驶还有一个行车安全，这四个主要的矛盾都会解决，你不会担心说你开到一半没电了没地儿充了，或者说你的着火了，这东西十年的周期看肯定是能解决的，那么现在2%的一个渗透率，十年后20%很正常的就十倍的一个成长空间。

　　我们的产业在核心环节上是有全球竞争力

　　我们的产业在核心环节上是有全球竞争力的，然后你会看到日本韩国的三大电池厂，像松下、LG、三星SDI全都在国内建厂，你包括国际的车企特斯拉也是在上海建厂，然后大众奔驰宝马都跟这些电池厂，要么就是合资建厂，要么就是建立长期的一个供货协议，所以整个产业链实际上是留在了中国或者跟中国相关的一些企业的。所以我们相信以长周期的视角看，这个行业是有很大的一个投资机会。然后还有第三个是自主可控，自主可控，因为整个资本市场上讲的也比较多，它取决于你的技术进步到了一个程度，我们就可以进行一个进口替代。

　　外资对A股偏好本质上看行业周期

　　第一财经 高远：外资上对于中国A股的这种偏好程度上，它对于消费类的这种偏好程度一定是高于对于制造业的。您怎么来看待A股当中消费领域的这种投资的机会？

　　星石投资 万凯航：对于外资刚进入而言，肯定是求稳是第一第二你会发现外资拿的多的那些行业，实际上刚好过去两三年，它盈利增长也都不错，比如说白酒家电行业，就是你看那些就是大宗消费品，如果它盈利不咋滴的，其实外资也没买多少，所以它本质上还要看你的一个行业周期。

　　国内人口结构复杂 自下而上的产业机会仍值得关注

　　拼多多这一类，我认为中国因为它人口结构比较复杂，我们对于A股消费类的投资更多的是自下而上寻找龙头公司去投资。

　　人造肉成本高于普通牛肉

　　第一财经 高远：关于农业板块来讲，其实大家想到一些替代性的一些产品，比如说最近比较热的就是人造肉的问题，我不知道您是不是尝过，据说在很多的快餐品当中已经是出现了这样的一些产品，反正我是还目前没有机会吃，您觉得这当中的投资机会在哪里？象星石是否已经参与了类似的投资？

　　星石投资 万凯航：按现在它的成本要比普通的牛肉要贵，就美股炒的那家公司成本要比普通牛肉贵，他卖给你的是健康，所以未来这个东西如果是要大规模地替代，只有两条路，一条是我成本比你低，不然我为什么吃你，第二个是我比你健康。从科技的角度来看，能理解，也能够理解为什么在美股这么炒。

　　人造肉概念在A股目前仅限于主题投资

　　但是在A股就不能理解，因为完全不沾边，因为这个东西在于国外，它也是一个不成熟的一个产品，更何况对于A股这些公司，其实没有相应的研究，没有相应的投入，怎么可能有这个东西，所以它偏向是主题投资，甚至于是纯炒（概念），所以我们不会去参与这种的投资，我们是很价值的，我们是基于基本面趋势的一个投资。

责任编辑：常福强