“募投退”困境下 LP和GP如何避免“相爱相杀”？

　　“520”告白日，创投圈LP（有限合伙人）和GP（普通合作人）这对“CP”的关系也备受关注。

　　对于私募股权投资基金（PE）而言，LP和GP合作漫长，LP也被GP亲切地称为“老婆”。而在当下募资、退出两难的情况下，“募资难”的GP对LP“爱之深切”，而“退出难”的LP对GP“甚是无奈”。双方“相爱相杀”的故事不断上演。

　　GP与LP如何成就一段好姻缘？不少创投人士向《国际金融报》记者表示，国内创投机构需要建设有效合伙人文化，GP找到理念一致的LP非常重要。

　　1、GP：寻找志同道合的LP

　　2019年以来，人民币基金募资依旧困难。某沪上人民币基金GP此前向《国际金融报》记者坦言：“我们公司募资情况一般，人民币基金募资难主要归咎于2018年资本寒冬，很多上市公司没有钱，高净值人群资金也吃紧。”

　　“钱荒”之下，私募股权投资基金甚是焦虑。一位创投机构人士对《国际金融报》记者表示：“我们有募资需要，现在正在寻找出资人（LP）。”在募资难困境下，不少GP将LP奉为“女神”，百般追求，以期赢得“芳心”。

　　相比人民币基金，美元基金更追求价值投资。从存续期上来说，美元基金存续期基本在10年以上，而人民币基金基本是7年甚至5年的短周期，形成“短平快”的投资特色。这主要也是迫于向LP交差，人民币基金才急于退出、分红。这也给创业公司带来了巨大的压力，不利于创业投资生态的健康发展。

　　谈及“短平快”投资风气，正心谷创新资本合伙人厉成宾告诉《国际金融报》记者，建设有效合伙人文化其实很关键。很多创投机构追求的是在短期内高回报，这也是缺乏“中国版高盛”的原因之一。“正心谷创新坚持价值投资，向LP提供长期稳健的回报，而这需要追求理念一致的LP。”

　　根据人民币基金5年或者7年存续期的设计，如果没有在规定的投资期内投完整只基金，剩余资金将返还LP，LP也不需要再履行出资承诺。因此，GP还要面对“项目荒”困境，“追热点、广撒网”成为主要投资策略。而项目价格被哄抬，GP实际投资收益率出现下降。

　　另外，一些LP非常强势，要求进入投资决策委员会，参与基金管理和干预投资决策。在有钱的LP面前，GP有的变成了“妻管严”。由于LP强势介入管理，私募股权基金出现了“双GP”模式。

　　比较极端的案例发生在十年前，温州首家民间PE——温州东海创业投资有限合伙企业（下称“东海创投”）在短短数月内，从GP被控制到被取代，直到东海创投被封盘，黯然退出资本市场。

　　LP对投资人专业水平的担忧，也并非没有道理。江西一位铜矿老板杨伟强表示：“我自己做生意做了快20年，而拿我钱去做投资的基本都是80后，甚至还有90后，让我完全放心地让他们去投资，投资失败了，亏的是我的钱，然后我还得认了，这个说不通。”

　　2、LP：偏爱白马基金

　　幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸。

　　LP和GP“相爱相杀”，不只是由于LP“作”，还因为GP“贼”。LP常为GP挪用资金、瞒报信息等行为“心碎”，更因GP把钱打水漂而“绝望”。

　　一方面，受市场低迷影响，不少LP投资更加谨慎，减少了出资基金的数量和金额。根据Preqin发布的私募股权投资行业报告，今年一季度，计划只投资1只基金的LP占43%，相比2018年同期大幅提升；计划投资2-3只和4-9只基金的LP数量相应地下降。相较于2018年一季度，2019年一季度有意向基金投资低于5000万美元的LP数量从37%上升到47%；投资3亿美元到5.99亿美元的LP数量稍有增长，从9%升至11%；而投资5000万-9900万美元、1亿-2.99亿美元及6亿美元以上的LP数量均有下降，分别为3%、5%、3%。

　　另一方面，很多在2013年左右设立的基金存续期快到了。受整体经济环境影响，以及掣肘于退出渠道，当下LP因“退出难”而焦虑，被称为“秃鹫”的S基金（私募股权二级市场基金）成为“接盘侠”。值得一提的是，LP基金份额的退出也需要GP的配合。

　　作为出资人，LP的目的是期望获得丰厚的资金回报。对于红杉资本、高瓴资本等白马基金，LP也会心生“偏爱”。如今GP募资头部效应凸显，而小型GP生存压力增大。

　　《国际金融报》记者了解到，作为LP方，不少母基金会根据不同年份、不同阶段进行不同的资产配置。白马团队的配置有助于获取稳健性的回报，而通过投资新的黑马团队，提升投资收益。当然，LP挑选GP必不可少的是做好调研、筛选工作。