科创板开板倒计时 机构表示估值分化或进一步加剧

　　科创板开板进入倒计时。5月27日，上海证券交易所发布了科创板上市委2019年第1次审议会议公告，将于6月5日召开第1次审议会议，审议深圳微芯生物科技股份有限公司、安集微电子科技（上海）股份有限公司、苏州天准科技股份有限公司等3家企业发行上市申请。将审议的企业，已完成多轮审核问询的回复和披露，上交所审核机构也于日前召开审核会议，形成了审核报告和初步审核意见，现按照规定启动上市委审议程序。后续，将根据发行人问询回复和审核进展，陆续分次召开上市委审议会议。

　　有券商保荐人士指出，从法定时间推算，5月27日发出上市委通知，6月底开板在理论上已不可能。科创板上市开板大概率在7月份。

　　科创板即将开板，不少券商表示，科创板出来之后，企业的估值分化会进一步加剧，这对资本市场的各方参与者都将带来极大的挑战。以卖方研究员为例，他们需要增加知识储备，强化和一级市场人士沟通的能力，学习投前如何给估值，怎么看项目等，同时要做好对科创板交易和上市规则的把控。“还要有‘说一个股票不好’的胆识。”兴业证券(行情601377,诊股)医药行业首席分析师徐佳熹称。

　　为什么是这三家？

　　曾担任券商资深保荐代表人的王骥跃坦言，这三家公司名单是有点意外的，这三家公司虽然分别属于生物医药、半导体、高端装备，是科创板重点支持的领域，但这三家从质地上来看并非申请公司中最优秀的，也并非三中一华所谓头部券商保荐的，也不是首周受理的9家公司之一。“因此，这三家公司首批上会，可能并不是上交所科创板审核中心故意挑选的，唯一原因是问询回复已经合格，审核流程先走完了，自然也就先上会了。”

　　具体而言，这三家首批上会公司各有特色。微芯生物是一家旨在为患者提供原创新分子实体药物，具有完整的从药物作用靶点发现与确证、先导分子的发现与评价到新药临床开发、产业化、学术推广及销售能力的国家高新技术企业。招股书显示，2016年度-2018年度，公司研发投入占营业收入的比例分别为60.52%、62.01%和55.85%，获得了多项国家、省、市级科研资金的支持。

　　天准科技以机器视觉为核心技术，专注服务于工业领域客户，主要产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等，产品功能涵盖自动化生产装配、智能仓储物流等工业领域多个环节。这家公司采取的上市标准为科创板第三套标准，即预计市值不低于20亿元，最近一年营业收入不低于3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元，是科创板首家采取“标准三”上市的公司。

　　安集微电子是上海第二家申请科创板上市获受理的公司，其主营业务为关键半导体材料的研发和产业化。目前公司产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域。自去年10月开始接受IPO辅导后，安集微电子于今年转战科创板。

　　事实上，上交所此前也多次点出了一些保荐人存在的问题。比如，有的回复避重就轻、答非所问；有的回复刻意避短、夸大其词；有的回复篇幅冗长、拖泥带水；有的修改后的招股说明书，大多只做加法不做减法。“三轮问询非必须程序，问题答复清楚了自然就进入下一个流程了，没答清楚再被问下一轮。答题效率固然很重要，答题效果更重要！”王骥跃指出。

　　企业估值分化或进一步加剧

　　目前，科创板已经发布了100多家企业的招股书。同时，有科创板保荐人士指出，从法定时间推算，5月27日发出上市委通知，6月底开板在理论上已不可能。科创板上市开板大概率在7月份。

　　在科创板开板倒计时的背景下，各大券商的布局也成为关注的重点。申万宏源(行情000166,诊股)证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋5月24日举办的“富国论坛暨富国基金20周年资本市场论坛”上表示，目前科创板所申报的企业科创属性很明显，尤其是研发的强度，总体上占比是高于创业板的。此外，现在披露的公司估值水平差异比较大。“我们投行在钻研企业的时候第一看重的是科创属性，其次会考虑发行条件和合规性的要求”。

　　不过，屠正锋表示，虽然这100多家公司有科创属性，但行业领域不同，行业周期阶段不同，定价分化会很厉害，定价会出现先扬后抑的过程，未来一定会分化，对于投资机构来说就是筛选出真正的好企业，但这要交给市场。

　　安信证券研究所所长胡又文也认为，科创板出来之后，企业的估值分化会进一步加剧。在此过程中，挑战最大的就是对于卖方研究能力全方位的考验。他表示，上一轮计算机企业定价是由交易员规则的推动，市场资金面的推动。现在上市公司的定价投行要参与，下一轮估值市场体系的重构会起决定性作用。对于二级市场的参与者，投行的报告，包括卖方的报告就是非常重要的依据。“这些对于卖方研究员的挑战前所未有，对于分析师也是前所未有的机遇，他们可以参与到历史性的时刻里面。这是一个非常大的机会。”

　　具体到卖方研究员面临的挑战上，兴业证券研究院大健康与消费研究中心总经理、医药行业首席分析师徐佳熹认为，作为研究人员，备战科创板还需要增加三方面能力，第一是知识储备，第二是和一级市场人士沟通的能力，学习投前如何给估值，怎么看项目等；第三则是规则的把控，包括交易规则和上市规则。在他看来，挑战很多，比如有“说一个股票不好”的胆识。

　　在需要全新估值体系的科创板，徐佳熹表示卖方需要引进和培养更多的专业人才。“以医药行业而言，我们需要培养一批人，比如医药领域专家、医药研究员，有医药投资经验的领导等，有这样的团队就可以把握估值体系。”