陈家琳：注重调研 选股比择时更重要

私募排排网专访上海世诚投资管理有限公司董事总经理陈家琳

陈家琳先生在金融行业拥有近二十三年的本土经验及国际视野，曾担任全球最大的主动管理型QFII基金—富通“扬子”基金的基金经理。该基金在自2004年底成立至2007年9月底的33个月内，取得了超过550%的绝对回报，为该期间内业绩表现最好的A股基金之一。

在笔者到达世诚投资办公室的时候已经临近下午五点，当时陈总还在和研发部同事在开会，短暂的等待了十分钟之后，会议结束。在笔者和陈总交流期间，告知陈总这样的对话将会有一个小时，陈总立马电话通知后面的拜访者推迟了拜访时间，当我们谈话结束的时候，时间已经到了六点十五，虽然还有一些问题要问，但是实在不想耽误别人太多的时间，尤其是后面还有拜访者。做投资的确不是一件容易的事，需要长年累月的付出很多精力，彼得林奇虽然不是我的偶像，但是我很佩服他，每年花费那么多的时间来调研，他在1991年如日中天的时候离开了共同基金的圈子，从他花白的头发上面可以想象的出曾经他付出了多少心血。

业绩表现

私募排排网：陈总您好，感谢接受私募排排网的专访，请问公司所使用的投资策略都有哪些?

陈家琳：我们采用股票多头策略，不使用任何衍生品、不使用杆杆，我们使用的是最简单的策略。

私募排排网：公司为何不考虑使用衍生品呢?

陈家琳：在利用股指期货进行对冲的时候，虽然降低了风险但是也降低了收益，你现在看到股灾，如果用股指期货进行对冲的话，那么能够降低你的损失且能够让你的净值曲线保持平滑，但是下次股票市场是上涨市况的时候，利用股指期货进行对冲效果则不会表现的那么好。你如何保证自己在牛市中不会错使用股指期货对冲呢?

私募排排网：在今年市场大幅下挫期间，您是怎么处理当时的头寸呢?

陈家琳：增加现金头寸、降低股票头寸配置，不同股票的价格相对大盘的弹性是不同的，也就是贝塔系数，我会调整股票组合里面的贝塔系数，降低和市场的整体敏感度。

私募排排网：您是通过组合投资来控制风险的吗?

陈家琳：是的，我们一般持有20只股票，每只股票持有比例在3%-5%区间。目前股票头寸占据比例是50%，历史上最高比例在80%以上。

私募排排网：您在买卖股票的时候会注重择时吗?

陈家琳：我们不会使用择时，择时是一件很难判断的事情，我们在和海外投资机构打交道的时候，他们不但关心你是否赚钱，而且还关心你赚的钱是否具有投资逻辑，是否具有可持续性。在他们看来，择时不具有可持续性，没有人可以在择时上面一直做的好。比如今年6月份股票指数处于高位的时候，公募资金的仓位也是在高位，在8月底附近的时候，市场指数处于低位附近，公募资金的仓位也是在低位，那么他们择时对了吗?虽然私募基金可以操作会灵活些，但是也大同小异。

私募排排网：您在股灾期间的时候股票仓位状况如何呢?

陈家琳：我们是逆向投资风格，涨的时候考虑卖股票、卖哪些股票而不是受到诱惑去买股票，跌的时候考虑买股票以及买哪些股票。我们的股票换手率非常低，今年大致在2倍，在过去的5年中，我们的换手率在市场中是最低的那个层次，但是五年下来整体的业绩在行业中是维持在最高的那个层次。

私募排排网：您从事投资这么多年，经历过的最大回撤是多少?

陈家琳：最大的回撤有两次，一次是2008年金融危机期间，一次是今年六月份开始的股灾期间，从净值最高点到净值最低点两次都超过20%，按照月度统计的话是在今年七月份，当时下跌了7%-8%。如果按照半年度统计的话，我们基本每个半年度都是赚钱的，所以我们和投资者在沟通的时候也会说，不要去过度关心每日的净值情况，半年看一次就足够了。我们鼓励投资者长期投资，我们也希望找到和我们投资风格相吻合的投资者，这样才能做的长久。

私募排排网：和同行相比，公司的投资策略有何独特地方呢?

陈家琳：在大类资产配置决策方面，我们使用的是多因素模型。多因素模型在定性分析的基础上，定量分析了宏观经济增长、上市公司盈利增长预期、市场利率水平及走势、市场资金供求状况、市场心理与技术因素、股票市场价格水平以及政府干预和政策导向等因素，可以帮助公司基本把握宏观经济和证券市场的发展趋势，动态确定投资组合的资产配置。

在行业研究层面，公司通过定量分析与定性分析相结合的方法，较多的关注先进制造业、现代服务业、大消费以及新兴战略行业。

在个股研究方面，公司建立了以长三角优质民营企业和上海本地优秀国企为核心的股票池。同时积极把握资本市场各种低风险的投资套利机会以获得较为确定的中低风险、中高收益的投资回报。

公司的每位分析师、投资经理每年拜访超过200家次上市公司，建立各自的收入、现金流和资产负债表模型并分析可能影响其预测的风险点。我自己本人一年中大致有三分之一的时间是花在调研上面。

私募排排网：您这种投资风格是否和彼得林奇有些相似之处，其工作的大部分时间都是花在调研上市公司上面，这样做会不会很辛苦?

陈家琳：辛苦肯定是必然的，我们在这行业做的时间已经很长了，一个投资人必须要对投资的标的具有深刻的了解，我现在出去调研碰到的熟人越来越少了，不知道曾经那些相识的同行都跑哪儿去了，也许是现在埋首伏案于办公室，也许是离开这个行业了。

私募排排网：外出调研的时候，上市公司为了自己利益有可能不会把一些本该公布的重要信息告诉你，这样对您帮助还会大吗?

陈家琳：这种可能性是非常大的，所以我们会保持持续跟踪关注，我们会去评判他每一次说的，一个人撒一次谎是容易的，但是持续撒谎是很难的，说着说着就开始言不由衷了，在这方面我们也有很多心得。我们不会局限于从上市公司那听到的、看到的，我们也会从其他途径去了解上市公司，比如上市公司的产品如果很畅销，那么上市公司工厂进进出出拉货的必定很繁忙，这些都能从不同的角度去印证公司的业绩。我们在调研的时候，首先假定听到的信息都是假的，然后我们会去不断的去验证，这个市场充满了太多的故事。

私募排排网：公司对于收益率和管理规模是如何平衡的呢?

陈家琳：优先注重收益率，只有收益率得到保障了，去谈规模才有意义。规模越大，其把收益率做上去越难，因为每个人都是市场的一部分，当你的规模很大的时候，你自己就是市场很重要的一部分，自己怎么战胜自己呢?

私募排排网：你们的投资组合一般有多少只?

陈家琳：一般在20-30只股票区间，涉及到的行业在5个左右，不会太多。如果你觉得这个行业好，那个行业也好，那说明还没有优中选优，还没有沉下心来，好行业这么多，能否精简合并同类项呢?我们投资特别注重选行业、选股票，至于选时则不会看重。

私募排排网：目前的股票篮子都涉及到哪些行业呢?

陈家琳：主要涉及到医疗服务、消费品、计算机服务、体育板块、智能制造、金融服务，其他的虽然也会有很多机会，但是我们研究不深，就不会去涉及。

私募排排网：股票篮子构筑好后，后期会进行调整吗?

陈家琳：会对股票篮子里面的股票进行动态调整，那些涨幅较大的股票我们会卖出，那些下跌至我们觉得具有价值区间的股票我们会买一些，我们是逆向投资风格。

私募排排网：公司目前合作的渠道都有哪些呢?

陈家琳：好买理财、诺亚财富、银行、还有一半是自销。

私募排排网：你每天正常都会几点下班?

陈家琳：我一般是六点下班，回家吃完饭还会在看两个小时财经信息。每天早上8点钟进入会议室，进行早会。每天早上都是这样，从来不敢偷懒，当然出差在外的是例外情况。会议的内容有：研究心得、行业板块、市场主题、最新重要财经信息等。开盘的时候，我们很少看股票，我们在晨会讨论的并不是当天交易会怎么样，而是探讨未来会怎么样。