星石私募的5000点论 这是买方第一次！

卖方中，已有国泰君安、西南证券、九州证券等多家券商看好2016年A股至5000点，但买方中星石投资可能是第一家。在2016年致投资者的一封信中，一直低调的星石投资董事长 江晖 高调唱多了!他指出，2016年，牛市将现，5000点或许会再次被突破!

12月21日晚间，大型私募基金星石投资又与往年一样，再次发布“致投资者的一封信”。展望2016年，星石投资大胆的做出3个与众不同的预测，即中国经济增速的长期向上拐点将在2016年出现，而非几年后。注册制的推出，利远大于弊。人民币贬值幅度非常小，全年汇率波动均价在6.6左右。

成立于2007年的北京市星石投资管理有限公司是目前国内最大的阳光私募基金公司之一，旗下私募基金数量超过30只。星石投资董事长江晖具有22年投资研究经验。2015年9月份以来，星石重仓产品净值均有超过30%以上的强劲反弹。截止到12月20日，星石产品年内平均收益为45%左右。

以下为“2016年星石投资致投资者的一封信”原文，特整理以飨读者。

尊敬的投资者：

大家好。

在这极不寻常的一年里，我们都共同经历了很多，我们共同经历了冲上云霄的快感，也共同经历了跌入谷底的痛苦。在这冰与火的考验中，每一个星石人都渡过了许多个不眠之夜，在这样的不眠之夜里，我们都在反思，反思我们的过去，反思我们的方法。

我们的方法，优势在於能够判断股票市场的中长期趋势，比如2008年我们一举空仓，比如2014年我们一举满仓;但弊端在於我们对于股票市场短期的走势难以有效把握，比如错过2010年10月份美联储QE2带来的短期上涨行情，比如没能躲过2015年7月份的这次股灾。

我们非常抱歉，没能在股灾前空仓，给大家回避短期的波动;但同时我们也想说，即使经历了再多的不眠之夜，我们依然坚持了股票市场长周期向上判断，没有在底部砍仓，为净值快速恢复创造了条件，没有辜负您对我们的信任。截止到12月20日，星石产品今年以来的平均收益为45%左右，即使在6月份高点买入星石产品的那部分投资者，你们的损失我们也平均控制在了15%左右。

当然，这份答卷我们算不上满意，我们渴望更好，我们心目中的中国式绝对回报绝非止步于此，我们希望所有的投资者持有星石产品最终都能够满意而归，都能够满载着中国新兴市场的超额收益而归。

这样的梦想，虽然经历了7月份股灾的挫折，但我们仍有底气去完成它。原因有二：

一是，我们的方法已经经历了市场八年多的反复验证，即使在短期行情的判断上有短板，但在宏观、板块、行业等方面的中长期趋势判断上，还是非常准确的，今年9月份以来星石重仓产品净值超过30%以上的强劲反弹也说明了这点。

二是，我们对2016年的股票市场行情充满了信心，我们坚定的认为，2016，牛市将再现!不仅如此，曾经给人们带来伤痛的5000点，或许会再次被突破，只是这次，我们迎来的可能是更加牢靠的5000点，而不是危机四伏的5000点。

可以想见，这个观点应该会遭受众多质疑，经济下滑、注册制渐近、美联储加息等等悲观理由亦会层出不穷，不同于大多数人的意见，我们认为这些都不足以阻碍牛市到来的脚步，甚至，有些反而是牛市到来的推波助澜之力。展望2016年，我们大胆的做出几个与众不同的预测，敬请大家批评指正。

预测一：中国经济增速的长期向上拐点将在2016年出现，而非几年后

今年以来，宏观数据一直不佳，三季度GDP破7，而PPI则连续40多个月下降，CPI也降至1时代，很多人甚至认为，经济的衰退才刚刚开始。我们的观点与此截然相反。我们认为，中国经济增速的长期向上拐点将在2016年出现，而非几年后。我们预计，2016年我国经济将呈现出前低后高的趋势，上半年GDP增速在6.6%左右，下半年增速在6.8%左右。之后，经济並不会再次出现反复探底，而是呈现缓慢上升趋势。

首先，改革正在慢慢见效，大家虽然从总量上还看不出，但经济结构的调整正在逐步的推进。2015年，GDP虽然出现了缓慢下行，但前三季度我国消费增长贡献率却已经高达58.4%，预计到了2016年，这个数字将提高到65%左右。如果我们能够静下心来，详细的分析景气度趋好的行业和个股，我们就会发现，以投资为主导的传统行业正在慢慢萎缩，同时也带动了经济总量的缓慢下滑，但以消费为主导的新兴产业，正在慢慢的崛起，同时呈现出不可抗拒的上涨力量。

其次，从目前政策看，供给侧改革和需求侧改革並进：11月，国务院总理李克强在主持召开“十三五”《规划纲要》编制工作会议时强调，要在供给侧和需求侧两端发力。这意味着大力推进供给侧改革的同时，並不是要摒弃需求侧改革。我们的理解是，在新经济的力量还不足以托起经济总量的过渡时期，政府並不会贸然放弃旧经济，实施休克疗法。事实上，今年下半年，政府已经开始加速推进托底了，只是效果略有滞后而已，目前我们也看到了一些苗头，11月份工业增加值和固定资产投资已经出现回升的势头。简单说，目前的政策就是“托存量、加增量”。在这个导向下，托底会带来的经济企稳，改革逐步见效会带来新增的上行力量。

因此，我们坚定的认为，中国经济增速的长期向上拐点将在2016年出现，而非几年后。

预测二：注册制的推出，利远大於弊

12月9日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，通过提请全国人大常委会授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《证券法》有关规定的决定草案。该草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制制度。这意味着注册制改革进程的步伐将大大加快。很多市场人士据此担忧股市因此走熊，我们的观点恰恰相反，我们认为注册制的推出对股市利好大於利空。

首先，注册制推出后，对资金分流作用没有大家想象的那么大：过去十几年来，国内的主要大型企业大都已经完成了上市，据我们跟踪分析，未来上市的企业以中小盘股居多，融资规模有限，对股市的负面影响也很有限。

其次，注册制推出之后为投资者提供更多更便宜的优质投资标的：过去由于上市难，很多新兴行业的企业满足不了严格的上市条件，所以才导致很多高成长性的企业在国外上市、或者通过买壳上市导致壳资源不断爆炒，上市成本高並且大都转嫁到了二级投资者身上。注册制推出之后会使得壳资源不再值钱，未来会有更多的新兴行业股票(比如科技和消费)在内地上市，上市的门槛降低，企业的发行成本也会降低，未来投资者可以以低价买入更多的优质股票。而这样价格合理的好股票的充分供给，恰恰是股票市场长期上涨最扎实的动力。

因此，我们坚定的认为，注册制的推出，利远大於弊。

预测三：人民币贬值幅度非常小，全年汇率波动均价在6.6左右

12月16日，美联储将联邦基金利率提高0.25个百分点，而人民币兑美元在岸价格突破6.4，关于人民币贬值担忧又起。我们判断，2016年人民币不具有持续贬值的基础，贬值幅度会非常小，全年人民币汇率波动均价在6.6左右。

我们认为，热钱是否会对一国货币乃至经济产生重大冲击，其核心不在於美国如何表现，而在於被冲击国的实力如何。东南亚金融危机时期，受冲击最严重的泰国实力如何，大家一望便知。而现在的中国，即使经济正在遭受下滑的影响，目前GDP的增速仍然有能力保持在6%—7%之间，从对外贸易看，今年(1-11月份)我国的贸易顺差仍然高达5390亿美元左右，较去年同期仍然增长61.8%左右。

另外，央行的外汇储备超过3万亿美元，一旦认为汇率的波动会对经济产生重大冲击，完全有能力对人民币在公开市场进行干预，有力地扞卫人民币的稳定。

最後，人民币顺利加入了SDR，跻身全球主要货币之一，成为了继美元、欧元、日元、英镑的第五大强势货币，这意味着，人民币未来将逐步成为硬通货。在如此种种硬实力的支撑下，人民币很大概率能够维持相对强势。而那些觊觎人民币汇率波动套利的国际炒家，想要通过冲击人民币获利，恐怕也得掂量一下自己的实力才行。

因此，我们坚持，2016年人民币贬值幅度非常小，全年汇率波动均价在6.6左右。

随着这三个观点亮明，大家应该能够了解我们在目前为什么如此看好明年的市场了。从基本面看，经济短期上有托底政策的支援，长期上有改革见效的指望;从流动性看，为了托底经济，明年的货币政策预计会同今年保持一致，低利率环境估计会保持不变，我们内部估算，预计明年会有3万亿左右的资金净流入股市，因此，即使注册制来袭，资金分流效应的负面影响也不会太大。这些，其实已经基本奠定了2016年股市的牛市格局。但，我们认为，资本市场的前景还不仅如此。

如今，资本市场在中国的定位，已经上升到了一个极其重要的位置。我们判断，未来，房地产的黄金时代将被股票与股权的黄金时代所替代。 我们知道中国过去是以房地产为主的投资拉动型经济，政府货币供应量大部分通过房地产市场分配到各行各业，因此过去十多年形成了房地产投资的黄金时代。目前中国正在经历由传统制造业向新兴产业(高阶制造业、服务业)的转型阶段，但是高技术、高风险、轻资产、没有抵押物的高阶制造业、现代服务业等新兴战略产业，很难通过间接融资获得资金支援，必须大力发展资本市场，通过直接融资推动新经济的成长，换句话说，新时代下，新增货币将主要通过股票与股权进行重新分配，进入到各行各业。

因此，股票与股权的黄金时代，既是政策的必然选择，也时代的必然选择。站在这个时点上，我们相信，股票和股权投资，与十年前的房产投资一样，是必须抓住的历史性机遇。

为了更好的抓住这个历史性机遇，我们厉兵秣马，目前投资团队扩展到超过40人;我们全力以赴，汇集全公司之力，专注于同一个规则。

2016，让我们一起见证中国伟大新时代的开启!

北京市星石投资管理有限公司

2015年12月21日