短期风险点在于通胀及汇率

　　□周匀

　　随着信用收缩大环境的边际改善，经济企稳已有初步迹象，但目前内生性动能仍然比较疲软，难言反转。一季度经济数据超出市场预期，很大程度受益于财政政策的提前发力，后续仍可能回落。中长期来看，我们预计随着减税、降费等政策的持续推进，消费以及民营企业资本开支可能企稳，并带来更可持续的经济企稳复苏。

　　A股市场过去几周出现一定调整，此前高涨的市场情绪明显降温，情绪指标已脱离过热区间，估值也处于历史中枢位置，预计后续市场将更关注经济基本面以及企业盈利的改善情况。

　　利率债方面，4月初以来收益率回升幅度较大，对经济改善、通胀、流动性的边际变化反应比较充分，配置价值相比年初有一定提升。另一方面，与海外主流国债相比，中国国债收益率水平和期限利差仍处于较高水平，随着中国债券被纳入国际指数，海外投资者对中国利率债的配置需求预计仍将上升。整体而言，现阶段预计利率债仍将处于宽幅震荡。

　　信用债方面，目前收益率水平分化比较显著，中高评级债券收益率水平和利差下降较快，而低评级、长久期债券收益率仍处于较高水平。鉴于降低社会融资成本为当前政策重点，随着宽信用政策的持续推进，信用利差整体或仍有下行空间。另一方面，随着资管新规推进，未来信用债违约将成为常态，对于精选个券的要求较高。

　　综合而言，股票市场在经济弱企稳，流动性保持合理充裕的大环境仍处于比较有利的位置，而在投资组合中加入利率债可较好对冲经济数据不及预期或股市调整的风险，更好控制组合波动，因此短期风险点可能在于通胀以及汇率。

　　（作者系施罗德投资管理上海有限公司多资产团队拟任基金经理）