冯志坚：注册制将颠覆目前的估值体系

导读：12月10日傍晚18:30，知名私募基金经理、和信华通投资总监冯志坚先生接受了广东股市广播FM95.3《对话私募》主持人吴有毅的采访，认为11日变盘可能性大，市场或选择方向。未来注册制的推出将颠覆现有的估值体系，剧烈冲击高估值的个股，故此类个股需要远离。

吴有毅：今天(指12月10日，下同)的市场整体震荡反复，成交量继续萎缩。关于注册制的消息终于明朗，今天的市场反应表现相对温和。如果尾市没有跳水的话，市场的走势也不至于太难看。对于今天的盘面您有什么看法?

冯志坚：因为注册制将会在两年内慢慢实施，而且证监会采用了比较温和的说法，所以今天早上市场仍然走得不错。先从盘面来分析，今天有4只新股上市，市场涨停板数比昨天少。跌幅榜有所扩大，第一板的跌幅基本在5%以上，都是前期拉升过的，包括近期的强势股——锂电池材料个股也排在跌幅榜上，进入回调趋势。

整体来看，市场仍然在比较健康的运行，因为到目前位置还处于上升通道中，没有跌穿。技术形态上，目前我偏向于市场进行二次回踩上升通道下轨的动作。而且这次连续几天的回调，市场一直是缩量的状态。本周和下周有新股认购，在年底最后一批新股认购之后，如无意外市场往上走的概率比较大。

个股方面，有不少不理会大盘的上下震荡，开始突破。因此操作上还是那句话，抛开指数做个股。市场从3000点附近开始，用了三个多月时间才涨十多个点，因此在这个位置投资者无需过于恐慌。今天银行、券商和地产均出现拉升的动作，到下午不断走低，但是明天仍然可以期待一下。我认为变盘可能就在明天，而且周线收阳的概率比较大。如果明天选择上攻的话可以进行加仓的动作;如果出现放量下跌，跌破上升通道下轨，才另作打算。对于长线投资者来说，做好自己仓位的上下震荡，降低成本就可以了。

吴有毅：大家都非常关心注册制，都担心注册制真正推出时，对市场造成扩容压力和估值压力，甚至将其视为洪水猛兽，但是今天的盘面反应还是比较温和的。当然注册制不会一蹴而就，完全照搬国外的做法。管理层也说会有过渡期，中间会进行调控。当注册制真正推行之后，您认为对市场会有哪些影响?

冯志坚：注册制要推出来，我认为还需要一系列法律上和制度上的设置配合。如果股票只有上市而很少退市，只会让市场容量不断扩大。一旦有比较严厉的事后监管、惩罚和退市机制，哪怕推出注册制，对市场来说也是好事情。

我们首先看看新三板市场。新三板市场的流动性非常差，因为管理层一直把新三板的投资门槛设定得比较高，导致整个新三板市场只有那么200多只有做市商的个股存在交易量。大部分个股进入新三板之后，你会发现里面几乎没有交易。只要上了新三板，公司很多披露都会做得非常公开透明，以前做民企时的税收、社保等方面的规避变得非常困难。现在新三板几千家企业，估值也不算太高，他们所谓的估值体系是基于A股数据及规律的，比如有些第一轮融资采用15倍左右的市盈率。

我们再看看A股市场，目前的平均市盈率还是比较高，达到60~70倍。但是很多真正的蓝筹股，只有几倍的市盈率。例如银行，坏账率是大家比较担心的一个问题，但是昨天有一个新闻提到，四大行已经获得不良贷款证券化的试点额度，相信这种试点未来能够削减部分的银行坏账。如果不良贷款证券化能成功走下来，就能帮助银行脱离不良贷款的沉重包袱。

我们再看看创业板过百倍的市盈率，相信注册制会给这批个股带来估值体系的冲击，我一直有这个担心。现在大部分的中小创业板，都是通过外延式的并购降低市盈率，让估值相对合理。但是如果依靠自身发展，很多行业我都看不到如何支撑现在的市盈率。未来注册制推出之后，我相信整个市场的估值体系都要推倒重来。虽然还有两年的时间循序渐进慢慢来，但是很多在里面运作的大资金都会提前出逃。为什么市场有很多明年将风格大转换的声音，可能大部分原因来自成熟市场需要以蓝筹股来支撑。

因此，未来注册制对高估值的个股的冲击是最剧烈的，建议投资者审慎对待目前估值非常高的个股，最好远离，转而寻找一些低位的个股，可以是地方国企、煤炭、有色等等。虽然近期有五矿和中冶整合的利好，但是处于高位的相关个股仍然下跌。不过我相信未来越来越多的落后产能也会有整合的过程。同时，近期发布的文件提到连亏三年的僵尸企业未来要清理。清理这批公司的时候，会有很多重组兼并或者卖壳的情况出现。因此我在这个节目里一直建议大家留意地方国企，我个人的投资逻辑很多是从消息和盘面结合得到的。

吴有毅：大家都这么害怕注册制，会不会好像当时股改的那样，虽然大家害怕市场的流通盘突然大了许多，但是反而造就一波牛市?注册制是获得成功的话，是否一定要在牛市环境?其实管理层的目的是让更多企业能更容易上市融资，那么一个好的市场环境是否必须的?

冯志坚：其实每一次大改革都需要一波大牛市来配合。就像前两次的股权分置改革和为国企解困，这次国企改革和注册制改革也是一样，需要一个热络的市场，这些改革才有可能推出来并且成功。

现在我们看到场外的资金非常多，例如银行理财产品，现在银行一年定期利率已经降到1.5%，资金要寻求保值增值渠道，未来房地产可能还是去库存的状态，国内除了股票市场外别无太多选择，资本市场最有希望成为资金涌入的渠道。注册制和国企改革制度推出的时候，也需要资金推动来制造一波大牛市，促进整个社会企业的创新和转型升级，为社会经济的发展作贡献。由这个逻辑，我们可以期待未来市场能够走出一波由资金推动的牛市。