张可兴：明年有结构化行情 机会来自于蓝筹股

私募排排网专访北京格雷资产管理中心(有限合伙)总经理 张可兴(专栏) 

摘要：我们追随巴菲特和芒格先生所推崇的“买股票就是买企业股权”的商业本质，在股价严重低估时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的优质企业股权和股票，通过中长期持有，既追求由企业成长壮大、企业股权价值提升所带来的股票价格升值，又利用股市自身牛熊规律，实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖获取高额复合投资回报。

目前我们规避那些黑五类等高估值的股票，主要有垃圾股、题材股、小股票、创业板等，然后精选个股、深度调研、中长期持有那些股价被市场错杀或被投资大众没有完全认识的优质企业股票。

我们一贯从企业内在价值角度出发进行中长期投资，以打折的价格买入具备持续竞争优势和经济前景的优秀企业。

净值趋势图：

买股票就是买企业股权 规避黑五类等高估值的股票

私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?

张可兴：我们的风险控制主要有以下八个重要原则：

1)充分利用股指对冲、止损策略，严格控制下行风险;

2)高估值区域、市场亢奋阶段，及时清仓，兑现盈利;

3)不投资不懂的企业;

4)安全边际原则：大幅低于企业内在价值买入;

5)企业高估值区域、市场亢奋阶段，及时清仓，兑现盈利;

6)确定性原则：只投资未来确定会更好的企业，不投资那些将来只是有可能会更好的企业;

7)不做空;

8)仓位控制原则：单一持股在20%以内，高负债等有风险的企业总和不超过20%;

私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?

张可兴：我们追随巴菲特和芒格先生所推崇的“买股票就是买企业股权”的商业本质，在股价严重低估时投资于具备长期竞争优势和巨大发展潜力的优质企业股权和股票，通过中长期持有，既追求由企业成长壮大、企业股权价值提升所带来的股票价格升值，又利用股市自身牛熊规律，实现同一份股权在市场不同阶段的低买高卖获取高额复合投资回报。

私募排排网：贵公司的选股逻辑是怎样的?

张可兴：1、能够搞懂企业的未来：懂的定义是能够大致的判断企业未来现金流或利润的下限，同时还要大致判断管理层是否会以合适的方式将利润返还给股东。

2、商业模式最重要：商业模式：就是企业的赚钱模式，好的商业模式就是未来能很确定的赚越来越多的自由现金流的模式。

3、未来的发展空间是否足够大：将来的用户会否很多或者是使用量越来越多。

4、优秀的管理层和企业文化：优秀管理层：理性、能干、诚信、以股东利益为重;企业文化比如重视消费者导向，是否聚焦，诚信，不过分追求销售额或市场份额等。

5、便宜的价格：要相对于内在价值有比较大的折扣，1元钱买4毛钱的东西。

私募排排网：现阶段贵公司的投资策略是怎样的?

张可兴：目前我们规避那些黑五类等高估值的股票，主要有垃圾股、题材股、小股票、创业板等，然后精选个股、深度调研、中长期持有那些股价被市场错杀或被投资大众没有完全认识的优质企业股票。

我们一贯从企业内在价值角度出发进行中长期投资，以打折的价格买入具备持续竞争优势和经济前景的优秀企业。

五大优势 为投资者创造持续的、安全的、高于指数的投资回报

私募排排网：贵公司的优势有哪些?

张可兴：我们公司有以下5个优势：

1、专业：格雷核心团队主要来自实业和金融业，多年的企业经营管理和实业投资经验，使我们对企业未来的发展判断和企业价值的评估，与同行们相比，更加专业和准确。

2、深度聚焦：精力聚焦于极少数行业企业确保对股票池企业全面和深入的研究。与国内外顶级研究机构合作，掌握重点研究行业和企业上百年的历史数据。

3、理性纪律：理性投资，严格遵守投资纪律。股市持续低迷、股价严重低估时敢于重仓出手;股市持续亢奋、股价严重高估时舍得清仓离场。

4、逆向思考：我们推崇“要想成功首先要避免失败”的价值观，反而可以让我们在投资中减少犯错的次数和概率。

5、远见：我们看重企业未来数年的发展而不是短期的某一时刻，追求企业股权长期的大幅增值。

私募排排网：贵公司未来的发展规划是什么?

张可兴：我们历史业绩秉持长期高收益，熊市低回撤的特点。未来最重要目标和规划依然是为我们的投资者创造持续的、安全的、高于指数的投资回报。其次，我们希望帮助更多的认可我们投资理念的投资者打理资产，帮助他们做到家族财富的传承，实现部分家庭的长期的投资理财的增值，这是我们的理想。同时建议很多个人投资者尽量不要自己做股票，因为最终的结果很可能是不仅失去金钱还失去青春和快乐。

注册制加快了中国A股市场的国际化步伐

私募排排网：你对注册制是怎么看的?注册制会否对小市值个股造成重大负面影响?

张可兴：注册制从根本上改变了中国A股市场20多年来的股票供给方式，相当于从过去的计划经济到市场经济的转变，所以对整个资本市场乃至整个中国经济的发展都是非常非常好的大事，让整个资本市场更加市场化、公平化，加快了中国A股市场的国际化步伐。当然也要考虑注册制究竟具体的规则是什么，否则也可能效果不如预期。

同时，如果注册制真的能够有效推进和符合预期，那么必然会加大股票的供给特别是小股票，所以对于小股票、垃圾股、壳资源股、st股的股价，会向国际市场接轨，从估值上看还有很大的下降空间。

2016年行情是结构化的行情 投资机会主要来自于蓝筹股

私募排排网：您对2016年行情是怎样判断的?如何看待蓝筹股行情?

张可兴：对2016年我持谨慎乐观态度。我认为明年的行情可能不是整体性的，而是结构化的行情。

投资机会其实不多，只是存在少数的机会，这个机会主要来自于蓝筹股，而蓝筹股里面也不是所有股票都有机会，可能我们觉得我们能够看到的机会可能几十个，也就是说只有几十个股票可能在未来两年三年会有翻到一倍、三倍或者五倍这样的机会，这是我们的一个看法。因为无论经济未来有多差，实际上有些企业并不是太受经济的影响，它的业绩还会保持持续的增长。我们恰好具备这个能力发现这些未来持续业绩增长的优秀企业。

私募排排网：创业板未来走势你是怎么看的?

张可兴：创业板即使跌到现在2700点左右了，我觉得可能也是一个下跌的中继，就是未来一年到两年之内，我的判断是不会太好。可能很多股票还会再跌一半，这是我的看法。因为理由很简单，就是估值太高了，创业板整体的业绩上涨不足以支撑这么高的市盈率。

私募排排网：未来看好哪些行业的投资机会?

张可兴：1、大消费：投资消费升级。必需品消费向品质消费升级：高品质消费品;物质消费向精神消费升级：文化、娱乐、教育、体育、高端服务业。

2、老龄化：医药、医疗、健康产业。

3、移动互联网：互联网+带动的新商业模式，新护城河企业。

美国加息可能对资本市场造成短期调整 存在两大不确定性风险

私募排排网：美国加息对A股会产生哪些影响?

张可兴：美国加息可能会对A股产生心理上的影响，也可能会对资本市场造成短期的调整，但是趋势看并不会有核心影响。

私募排排网：未来A股存在哪些不确定性风险呢?

张可兴：1)整个中国经济还未企稳，所以像银行、煤炭、钢铁、房地产等行业的业绩未来不好判断，特别是银行业的坏账压力比较大，对利润的影响会有多大不好判断，所以对整个A股市场的估值产生很大的分歧，所以未来的A股走势很大程度上依赖于这些权重股。

2)以创业板所代表的小股票或者说所谓的新兴产业已经处于泡沫期，我认为很多企业正处在泡沫爆发的前夜，所以未来1、2年整个小股票的行情大概率往下，直接导致企业融资上市的热情下降，对小股票的影响负面。

私募排排网：外汇储备下降，人民币存在贬值压力，会对市场产生怎样影响?

张可兴：我认为这个影响对于A股的市场的影响非常复杂，我无法判断。