打新或成“最后盛宴” 万亿基金迎转型大考

⊙记者 陈俊岭 ○编辑 于勇

11月6日，证监会发言人宣布在完善新股发行制度后，将重启IPO，同时拟对《证券发行与承销管理办法》进行五方面的修订。在业内人士看来，本次新规则更加市场化，是新股发行制度的一大进步，但对于万亿打新资金而言，或许已成最后的盛筵。

“本次28家暂缓发行的新股沿用旧规则发行，首批10只开始申购，依然可以享受旧规则带来的较高无风险收益，但在执行新规则后，打新将面临中签率与个股收益双降的考验。”凯石金融产品研究中心高级分析师桑柳玉表示。

打新基金中签收益“双降”

面临IPO新规则，打新基金影响几何?桑柳玉分析称，新规则对纯打新基金影响主要在中签率、收益率两方面，总体来讲依然有利可图，但相比旧规则收益会下降。

一方面，中签率将大幅降低。新一轮IPO规则为消除巨额资金打新现象，对新股发行流程进行调整，取消投资者应当全额缴付申购资金的规定，将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。有股票仓位的投资者皆可以参与新股申购，除了打新基金，一般的股票或混合型基金皆可参与其中，将大幅降低中签率，打新基金资金实力的优势不能明显体现。

另一方面，个股收益率略微下降。个股发行收益与股市行情及发行市盈率相关，股市行情方面：今年上半年牛市通道扩大了新股的收益率，后期新股的收益率也是和股市情况紧密相关的，表现为牛市增厚新股收益率，震荡市影响较小，熊市摊薄收益率，预计近期难以出现单边大牛市场，收益率相比上半年将会下降;市盈率方面：今年上半年新股IPO市盈率约为市场同行业市盈率均值的40%左右，这意味着新股定价偏低，一二级市场存在价差，导致上市后连续涨停。

值得注意的是：此次发行改革中规定发行量小于2000万的小股票取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行，这将提高小股票的发行效率，减少小企业发行成本，但同时带来小市值新股价格的不确定性，可能对小票的上市收益率影响较大。综合来看，个股发行收益率影响较小，可能略微下降。

随着基金整体规模的上升，该收益率可能再下降。如果每月两轮打新，该收益率将会翻倍。新规则改变之后，打新的收益率相比之前下降，纯打新基金难以提供较高的无风险收益。可见纯打新基金收益较低，这就涉及打新产品的定位和转型问题，如何布局产品吸引投资者参与尤为重要。

打新基金的转型路径

面临新规则，万亿打新基金如何转型?由于以前的打新基金大部分是灵活配置型基金，进可攻退可守，风险偏好可高可低。考虑到打新基金原本是低风险偏好的，大概率会维持低风险偏好，最有可能转成债券增强型。

高风险偏好——股混增强型基金：高风险偏好方面，回归普通股票混合型基金，基金转型最为明显，具体操作上，平时以股票投资为主，阶段性参与打新增强收益;

低风险偏好——债券增强型基金：以债券增强型的方式进行运作，优势在于满足原本的低风险偏好投资者，又能提供高于债券的收益，具体操作上，大部分仓位投资于债券，同时因市值底仓需求，还会保留部分仓位投资于稳健型的低估值蓝筹股，并参与打新增强收益;

低风险偏好——货币增强型基金：以货币增强型的方式进行运作，优势在于提供接近无风险并高于货币基金的收益率，具体操作上，大部分仓位以类货币基金的方式投资，保留部分仓位投资股票并加以对冲套保，这样满足市值底仓要求又满足低波动性，再加以打新增厚收益。

“本次28家暂缓发行的新股沿用旧规则发行，首批10只开始申购，依然可以享受旧规则带来的较高无风险收益。”桑柳玉称，公募作为A类投资者具有较高的网下中签率，特别是前期的打新基金纷纷增设C份额，很适合散户间接参与打新享受较高无风险收益率。

谈及投资建议，桑柳玉称基于旧规则的28家发行时间前后约为一个多月，C类份额比较适合短期参与打新基金的投资者。不过，此推荐仅为今年年末旧规则发行期间，后续发展有待跟踪。