高冉：清晰正确的逻辑是策略的立身之本

私募排排网专访杭州君拙投资管理有限公司首席投资官高冉

在创建君拙之前，高冉任职于纽约高盛的商品外汇交易部门 J.Aron,主要从事宏观产品量化交易策略的研发和管理，其所在团队早年设计了商品市场上最为权威的高盛商品指数(GSCI)，也就是今天的标普-高盛指数。此后，该团队一直管理着市场上最大的基于指数的商品量化投资组合。高冉的主要职责是管理该组合，并且研发新的基于商品、债券、外汇以及信贷产品的宏观量化对冲策略。

业绩表现

君拙二号净值走势图

资料来源：融智评级研究中心

私募排排网：高总您好，感谢您在百忙之中接受私募排排网的专访，公司取名为君拙投资，请问有何寓意吗?

高冉：“君”这个字比较好理解，行君子之事，用最高的要求约束反省我们的投资行为，把客户的利益放在第一位。而把“拙”这个字放在“君”后面，则有两层意思，一方面，我们的投资较为稳重，不取巧不激进，追求大巧若拙，重剑无锋的感觉;另一方面，这个“拙”字也是一种警醒，让我们认识到自己的笨拙疏漏之处，从而一直保持谦虚的态度，敬畏市场，不断学习。

私募排排网：请您介绍一下目前的团队，由哪些部门组成，如何分工合作?

高冉：公司分设投资经理、研究部门、风控部门和技术部门。投资经理的主要职责是管理我们的产品，为了完成这项职能，他需要各部门的支持。

研究部门主要负责量化研究，寻找市场中可能持续产生价值的定量信号，并且向投资经理报告，由投资经理决定是否采纳，以及采纳以后给予的风险分配。

风控部门主要负责风险管理，管理并且汇报公司的头寸，监控这其中是否有存在的潜在风险。

技术部门主要负责搭建系统，包括数据库，回测平台，交易系统，风控系统等等。

私募排排网：公司产品君拙君隆二号成立一个月，收益7.99%，可谓有一个好的开始，请问这款产品预期年化收益和希望控制的最大回撤分别是多少?

高冉：我们投资理念是在严格的控制回撤的基础上，通过多种投资策略和多种标的分散风险，为客户获取最大化的收益，所以我们并不追求在短期内获得超高的收益。当然，我们非常荣幸能在私募排排网10月份期货私募收益排名中获得前十的好成绩。君拙君隆二号这个产品的主要标的是期货，包括商品期货，股指期货和国债期货，由于本产品的客户风险承受能力较强，这个产品我们将最大回撤设置为20%，力争获得40%-80%的收益。

私募排排网：您刚才说公司采用量化策略，请您详细介绍一下?

高冉：我们的量化策略非常多样化，是以对冲套利交易为主，包括商品期货套利、股票套利策略(包括阿尔法策略)以及其他套利策略，比如ETF和分级基金套利等等。

由于中国国内的二级市场标的物种类有限，很多FOF基金将大部分资金投入了阿尔法策略，也因此遭受了去年年末的阿尔法策略集中回撤。而我们的商品对冲策略和阿尔法策略的相关性非常低，经过我们的测算，历史相关性仅为0.02，特别是在去年11.21至12.19日，以及今年6.15至7.10这两个时间段，在股市大幅波动的情况下，我们的商品对冲策略都获得了非常稳定的正收益，这说明我们的策略会是对阿尔法类策略的一个良好补充。

在如今股指期货交易受限的情况下，商品期货的交易量大幅增长，我们相信，机构客户也会渐渐开始熟悉商品相关的策略，并且愿意将部分资金配置给商品对冲策略。

同时，我们的量化配置模型可以根据客户的不同需求和风险承受能力，合理灵活的将资金配置到我们的不同子策略中。对于较为保守的客户，比如说结构化产品中的优先资金，他们往往来自于银行，对于风控有严格的要求，我们能够在满足这类要求的同时，控制好回撤风险，并且给出适当的收益。而对于风险能力较强的客户，我们也可以构建出类似于君拙君隆二号这样的高收益产品。

私募排排网：您的量化策略可否写成计算机语言，然后交给计算机执行?

高冉：可以的。

私募排排网：您的量化交易，交易周期主要以哪个为主或哪几个为主?

高冉：这个问题比较难给出一个准确的回答，我们的交易周期不完全固定，有可能是一天，有可能是几天，也有可能几个月，视市场情况来定。

私募排排网：公司的量化系统是由一个策略组成的，还是多个策略组成的?如果是多个策略，请问具体有多少个策略?

高冉：如上所述，我们是一个多策略的对冲基金，策略的种类和标的都很多，而且根据不同的市场情况和策略自身表现情况，我们会从策略池中进行筛选，所以没有一个确定的数字。

私募排排网：开发了这么多策略，请问符合哪些标准的量化策略，可以被称为优秀的策略?

高冉：我们一直认为，一个策略，不管是否量化，清晰正确的逻辑都是前提，换句话说，如果一个策略的回测效果很好，但是逻辑错误，或者不够明晰，我们也不会认为它是一个可用的策略。除此之外，一个好的量化策略应该有长期持续的良好表现，这个长期应该是至少跨越过一整个经济周期的，比如说我们的策略，一般的回测长度都超过7年。最后，一个好的策略应该和其他的策略有较低的相关性，这样才能更好的分摊风险，增强收益。

私募排排网：您如何评估一个量化策略是否失效?

高冉：评估失效是一个很长期的工作，而且很多策略的所谓失效并不是永久的，所以持续的观察和分析就变得更为重要。

私募排排网：商品期货套利策略分为跨期套利、跨商品套利、跨市套利、期现套利，请问公司套利以哪种形式为主?

高冉：我们目前并不从事商品现货的交易，也因此暂时不从事期现套利，除此以外的三种套利，均是我们的特长。

私募排排网：套利交易模式，风险较低，但并非完全没有风险，就您看来套利一般有哪些风险?

高冉：套利的主要风险来自于对于敞口风险的错误估计，其次流动性风险也很关键。

私募排排网：一般如何去分析和发现套利机会?

高冉：我们运用量化模型去分析商品的供给和需求之间的不平衡，从而发现市场中存在的错误定价。

私募排排网：跨期套利涉及到两个合约，主力合约的成交量比较大，非主力合约的成交量会差一些，请问如何评估这种策略的资金容纳瓶颈?

高冉：我们通过模型对历史数据进行分析和并且大致预测出每个合约的潜在流动性，并据此计算出这一类策略的容纳资金上限。当然，市场的变化也是很快的，最近几个月以来由于股指的交易受限，商品期货的交易量大幅增加，所以市场资金的容纳瓶颈也在放大。

私募排排网：除了套利策略，您还有一些趋势追随策略，请问这些趋势头寸是基于基本面分析做出的还是基于技术分析做出的趋势跟随系统?

高冉：我们对技术面和基本面的信号都有深入的研究和分析，结果显示，两者的信号有较低的相关性，因为策略上非常互补。所以我们会同时观察这两方面的信号，做出投资决定。

私募排排网：截至目前，很多大宗商品都达到了2008年的低点，比如铝、橡胶、PTA、豆油、棕榈油、菜籽油、豆粕、棉花等，所以现在市场有不少声音说这是大宗商品的尾部行情，下跌空间很小，对此您是怎么看待的?

高冉：我们的量化模型并不预测宏观的方向，不过由于商品的价格偏低，造成了前段时间波动率下降，这个是我们更为关注的问题。当然，从目前的情况来看，行情的分化是一个必然，所以我们仍然看好以套利为基础的策略。

私募排排网：公司如何对资金曲线的回撤进行管理?

高冉：我们主要通过动态的调整资金使用率，动态的分配资金到不同的策略上等方式来管理回撤。

私募排排网：公司的风控流程是怎么工作的?

高冉：事前风控，主要是通过风控模块的模型监控，使得产生的交易信号满足预设的风控标准。事中风控，我们依靠风控模块的软件完成，该软件动态监控着各类风险指标，包括但不限于日内回撤，轧差，各品种/行业的风险暴露等。事后风控，风险模块会自动生成各类风险报告，包括流动性检测，行业敞口，以及对当前投资组合在各种极端行情下的模拟分析等等。

私募排排网：今年6月以来的股灾，让不少私募基金发行的产品亏损惨重以致出现清盘的局面，对此您怎么看待这个问题?

高冉：市场的变化，不以人的意志为转移，投资行业的艰难，从业者应该心存警醒，时刻敬畏，这也是我们自诩“拙”的用意。当市场不利于我们的策略时，无法盈利，这很正常，如何在寒冬中生存，这涉及到风险管理，那是比盈利更重要的事情。在任何情况下，保证投资人的资产不受或者少受损失是我们作为职业投资管理人最重要的原则，所以制定合乎逻辑的风控制度，并且严格遵守，让风控部门有独立的思考和声音，这些都很关键。

私募排排网：您也是一名基金管理人，您觉得应该如何规避风险保护投资者的利益?

首先，严格遵守风控要素表，这是底线。其次，清楚策略的风险，合理的分配运用资金。第三，通过多样化策略和标的分散风险。最后，时刻保持对于流动性风险的警惕。

高冉：公司未来有何发展规划，您觉得需要具备什么样的核心竞争力才能让公司在私募江湖中得到长远发展呢?

近期的目标，我们希望能将商品对冲策略开发的更为完善，相对远期的目标，我们希望在股指期货的交投程度渐渐回升起来之后，将阿尔法策略也更好的整合到我们的策略中来，使得我们的收益能力更为稳健。最后，我们的理念是希望能建立一个长期为客户带来稳定收益的公司，如果这个公司能够屹立50年不倒，这会是一个非常了不起的事情。

要达成这样的愿景，能够持续创新研究的能力，严格审慎的风控系统，良好的口碑，这些是能够是我们长期发展下去的基石。

也在这里做一个广告，我们马上就要发行君拙君隆三号的产品，希望有意向的投资人联系我们。非常感谢。