券商策略周报:反弹预期依旧 存量博弈震荡加

上周市场虽然因为 徐翔 事件带来一定的负面冲击，但短线回调后，在券商股带动下放量拉出中阳，做多动能得到充分释放。截至上周五收盘，沪指收报3590.03点，一周反弹6.13%;深成指收报12273.35点，一周反弹6.30%;创业板指收报2661.41点，一周反弹7.39%。

从行业板块表现来看，非银金融、休闲服务和建筑装饰等涨幅相对靠前;医药生物、电气设备和食品饮料等涨幅靠后。主题方面，福建自贸区、次新股和芯片国产化等概念表现相对活跃。

光大证券(25.63 +4.53%,买入)：

两个因素可能给过去几天的高烧式中级反弹带来短暂降温：一是IPO重启消息冲击市场情绪;二是股灾后市场“过把瘾就撤”的心理依然存在。但是我们认为，1-3个月看中级反弹深化，蓝筹搭台(交易性机会10%-15%，3800-4200点)、主题伴奏(围绕“十三五”和明年全国两会)及成长唱戏(创业板2500-3000点)。

湘财证券：

目前市场已处于从熊市向牛市过渡的后期阶段，后期市场走牛的可能性增大。建议密切关注前期跌幅大、本轮反弹幅度较小且有业绩支撑的个股，预计本周上证指数波动区间为3500-3800点。

国信证券(20.91 -0.76%,买入)：

红10月后的调整已经提前结束，IPO重启难阻继续反弹格局，反弹高度建议看3600-4000点区间。并非杠杆牛又回来了，而是长牛慢牛开启。

西部证券(30.58 +8.44%,买入)：

在当前市场整体强势格局得以延续情况下建议保持积极的投资策略，一方面逢低介入智能机器、生物、信息技术等新兴产业品种，另一方面从调整持仓结构角度考虑，可逢高减仓券商以及相关软件品种，逢低关注银行、保险等权重金融股。

国金证券(17.50 -3.63%,买入)：

本周大盘或以宽幅震荡为主，建议激进投资者关注金融、环保板块和国企改革主题。如果大盘站稳18周均线，稳健投资者可逢低提高仓位至五成左右。

广发证券19.29 -2.03%,买入)

反弹继续乐观 谨防透支明年“春季躁动”

就目前的投资者情绪来看，最具争议的话题无疑是IPO重启。在乐观者看来，IPO重启有利于股市功能修复和市场活跃度提高，更有人认为每次IPO重启都是牛市起点;而在悲观者看来，IPO重启意味着股票供给放大，对“股灾”后刚刚有所恢复的资金面形成打击。就此问题我们的看法是：

从历史经验来看，IPO重启并不能称为牛市起点，因为在之前的牛、熊市中都曾有过IPO重启。熊市中的IPO重启会带来短期反弹，但不改变市场中期向下趋势;牛市中的IPO重启不会扭转市场短期向上趋势，但IPO恢复后，新股供给的大幅增加往往是中期牛市终结的原因之一。总结过去五次IPO重启之后的市场走势可以发现，结果是涨跌不一，没有规律，我们认为这和IPO重启的时机选择有关。2001年11月、2005年1月、2013年12月都是在市场仍然弱势情况下重启IPO，结果带来不超过一个月的短期提振(因为在恢复IPO的同时往往配合有一些救市政策或者新股发行制度的重大改革)，但这并不能改变市场中期(半年左右)继续向下的趋势;2006年6月和2009年6月都是在市场已明显上涨环境下重启IPO(这也证伪了“每一次IPO重启都是牛市起点”的说法)，而这时的IPO重启在短期内几乎都没有改变市场原有的向上趋势。当然由于每次在牛市中重启IPO之后，新股上市规模都是不断加速，日积月累之后新股发行过多造成的供需失衡，往往会成为中期牛市终结的原因之一。

对于本次IPO重启，乐观者看到的是IPO重启之后的短期影响，而悲观者看到的是IPO重启之后的中期影响。而历史数据比较显示，熊市中的IPO重启由于附带有新股发行制度改革或其他救市政策，因此往往会带来短期反弹，而牛市中的IPO重启不会改变市场短期向上趋势。这就意味着无论是熊市还是牛市，IPO重启至少在短期内对市场的影响都是正面的——这是目前乐观者主要的逻辑立足点;而反过来再看，熊市中的IPO重启并不会扭转市场中期向下趋势，牛市中的IPO重启虽不会改变短期向上趋势，却可能成为中期牛市最终结束的原因之一，这就意味着IPO重启中期来看对市场的影响是偏负面的——这是悲观者目前主要的逻辑立足点。

本次IPO重启附带有更优化的新股发行规则，并且能够提振投资者对金融市场改革的信心，这些都有利于短期情绪修复。因此，如果把现在的反弹行情当作是明年“春季躁动”的提前，我们继续维持对年末市场的乐观判断。在本次新股发行制度的改革中取消了预缴申购资金的规定，这将解决“打新”冻结大量资金的问题。同时还取消了2000万股以下小盘股发行询价环节，相当于是用市场化定价来避免新股上市后被爆炒的问题，可见这两项改革将极大缓解新股上市前后对股市存量资金的分流。另一方面，近两年影响A股市场投资者情绪的并不是短期经济基本面波动，而是对中国长期经济转型和体制改革的预期。此次新股发行制度改革使投资者重新看到了金融市场改革深化的希望，这也有利于进一步修复悲观情绪。因此，A股市场有望在年末迎来情绪的修复和环境改善，对市场继续保持乐观。

但是中期来看，A股市场向上修复的幅度将很难超越今年上半年“杠杆牛”的最高水平，且可能会在明年上半年再次面临供需失衡，因此，明年反而要当心“春季躁动”的落空。随着A股市场反弹的持续和成交的活跃以及新股发行的恢复，可以说A股市场已经逐渐走出了“股灾”之后的非正常状态，进入了一个健康正常的自我修复阶段。但是我们认为中期(明年上半年)A股市场仍然面临一定的供需失衡压力：从股票供给端来看，随着新股发行重启以及定向增发的再次活跃，都将在中期给市场带来供给压力。此外，三季报显示证金和汇金已经成为A股近一半上市公司的前十大股东，随着股票价格逐渐回到“救市成本价”，今后迟早还是要研究探讨“国家队”持股的最终归属问题;从股票需求端来看，虽然两融余额近期有所恢复，但在新的金融监管体制下一定会对“加杠杆”严加管制，市场资金面将很难回到上半年“杠杆牛”时的最高水平。此外，A股市场已经连续18周出现大股东净增持，但是净增持的金额越来越少。随着股市的企稳回升，这一块的增量迟早也会消失，并且在未来会转化为抛压。

风格上，我们并不认为会有明显的风格转换，推荐“双新策略”(新兴行业+次新股)：有政策扶持的新兴行业(新能源汽车、环保、通信设备)、内生增长动力强的新兴行业(传媒、医疗服务)。

兴业证券(11.96 +1.27%,买入)

“爱在深秋”完美 行情进入落后补涨阶段

总体来看，目前中级反弹行情进入落后补涨阶段，但是立冬至年底的收益率将小于深秋行情。

“爱在深秋”行情完美，而中级反弹进入补涨阶段。目前来看中级反弹行情仍有望延续，至少有四点支撑：1)“放水”之后短期不必担心经济增长。(2)近期内政外交亮点多，提升市场风险偏好。(3)钱多、经济差，“被利用的牛市”预期提升。(4)空头回补，特别是保险、私募仓位仍有提升空间。但是此轮中级反弹行情的演绎将由“决战新兴成长股”扩散到以券商为代表的主板落后补涨的价值股交易型机会，这意味着中级反弹行情已进入下半场。虽然后续大盘可能阶段性较快补涨，但预计上涨幅度较难超越深秋阶段，且在三季度成交密集区有震荡。

近期A股大盘在券商股连续涨停带动下，市场风险偏好大大提升，各大机构和舆论重提牛市，市场反弹有望延续强势。但是依然提醒市场，情绪往往是后知后觉，所以得意但不可忘形。中期看风险是涨出来、机会是跌出来的，只是身在局中，大家短期内会随大流地贪婪和恐惧，特别是A股市场羊群效应明显，总是越涨越亢奋，越涨越有故事，并在最后补涨阶段加速上冲。

考虑到市场风险偏好的提升，虽然IPO重启和美国非农就业数据超预期可能引发扰动，但是都不会终止中级反弹下半场行情。

(1)此次IPO重启修改了申购制度，体现了监管层对股市的呵护，也表明监管层恢复市场正常化的信心。短期如果出现前期获利盘回吐所带来扰动也不会终结行情，反而提供了短期机会。近五次IPO重启经验表明，IPO宣布重启后短时间内(首批新股招股日至上市日期间)市场反应有分歧、出现震荡，但是新股上市后带动市场人气，短期(5日和1个月)上证综指均取得正收益。此次时隔四个月IPO重新启动，股市融资功能全面恢复，是资本市场正常化的重要标志。IPO重启将提升资本市场的活力，促进其健康、有序发展，更加体现了资本市场在国家战略中的重要意义。

(2)美联储12月份加息几成定局，对于A股市场的影响依然是通过汇率体现，而短期人民币汇率仍将维持强势。上周五公布的美国10月非农就业人口数大幅好于预期，指向12月中旬加息概率大增。短期虽然美国加息预期上升，但此次汇改最终平稳、加入SDR等人民币国际化战略、五中全会带来的改革预期对于人民币汇率的正面影响更大，所以短期人民币风险资产压力不大，A股市场反弹行情不会因此终结，当然未来还需关注美国加息之后的实质性影响。

投资策略：均衡配置、加强交易，成长股是长期主战场，中大盘“价值股”短期补涨。

海通证券(17.44 -3.16%,买入)

IPO新规吸引资金回流

IPO重启不改变市场原有运行趋势。证监会11月6日宣布IPO重启，并提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，取消预缴款制度。历史上IPO曾八次暂停重启，本次为第九次，整体上IPO重启不改变市场原有运行趋势。IPO虽然增加股票供给，但也会带来资金流入，尤其是打新、炒新资金。以2000年后五次IPO重启为例，比较2001年11月2日、2006年6月2日、2009年6月29日、2013年12月30日四次新股IPO重启之后打新收益率(2005年1月IPO重启时间较短，对比意义不强)，2001年熊市氛围中只有3.3%，低于企业债收益率的4.5%，IPO重启后市场继续下跌。另外3次都在8%以上，远超同期企业债发行利率，IPO重启吸引资金回流股市，市场上涨趋势不变。

新股发行新规有助资金回流股市。相比IPO重启更重要的是新股发行制度修改，取消预缴款制度，预计新规将以市值配售新股。根据基金类型和投资方向统计，上半年打新基金至少83只，二季度末规模达5484亿，7月份IPO暂停之后三季度末缩减至1375亿，萎缩75%。而同期股票型、混合型基金规模萎缩43%，与上证综指最大跌幅45%接近。而且大类资产配置上，由于股灾后IPO暂停，大量打新基金从股市流入债市。随着IPO重启和市值配置制度推出，这些资金未来必将回流股市。此外，今年上半年打新收益率平均9%，推高了无风险利率，取消预缴款制度和市值配售制度下这个堰塞湖将不存在，有助于全社会利率下行的创导机制更顺畅。

中金公司

积极因素仍在

市场展望：短期市场环境整体依然有利。上周市场的强劲上涨超出预期，展望未来，市场在连续上涨后可能波动略会加大。周末有新股重启发行等消息，但我们整体上认为短期市场环境仍处于对市场有利阶段：1)目前市场流动性整体依然宽松，金融机构普遍的反应是资金相对充裕，等待配置的资金较多;2)周末公布的10月份外汇储备数据相比9月有所增长，超出市场预期，显示人民币汇率贬值带来的资本流出担忧已经明显缓解;3)高层表态强调依然要保持中高速增长，强化市场对政策进一步支持增长的预期;4)在经历市场大幅波动之后改革也有逐步回归正轨态势，新股发行将重启并且发行制度将有所改进，外管局进一步细化陆港两地基金互认细则，未来QFII额度审批加快、市场开放提速包括深港通的宣布也并非完全不可能，而两岸领导人六十多年来在新加坡的首次会面对市场情绪影响也偏积极，这些因素短期仍将对市场提供支持。

行业及个股建议：滞后蓝筹与主题并重。1)质量个股;2)主题投资机会：未来有关“十三五”相关的政策消息仍将带动相关主题活跃;3)“习马会”及其成果可能继续对福建相关板块形成支持;4)国企改革：国企改革配套文件在陆续出台，试点央企及推进较快的地方国企是重点;5)环保及新能源汽车产业链：目前新能源汽车产业链的景气度还较高，对相关板块还能形成支持;6)除券商外相对落后、估值不贵、有增长的蓝筹等，包括地产、航空等。

申万宏源(11.64 -2.76%,买入)

上看4000点行情已启动

在最乐观情况下慢牛可能已经到来。不得不承认A股是个现象级的市场，具有极强的学习效应，市场一旦对远期点位形成主流认识，实现节奏上就会加快。在证券交易结算资金继续流出情况下，私募基金选择突破中性仓位上限继续加仓;公募基金迫于年底业绩考核压力，博弈结构性行情的意愿增强;两融余额快速上升，杠杆恢复速度快于预期。资金以上行阻力最小的券商板块为突破口，进而为“周期搭台，成长唱戏”开辟了新的空间，提升了市场赚钱效应。“钱多”叠加“资产荒”，部分投资者面对负债端的短期刚性，可能突破“理性人假设”放手一搏，提高风险资产的比重，而A股市场逐渐清晰的主线和持续的赚钱效应，提升了增量资金入市的积极性。

明年春季之前，还没有完全释放的阶段性风险包括12月份美联储可能加息和1月份的大非解禁。待风险完全释放后，最乐观情况下，如果改革进程配合(习主席强调的“允许地方政府进行差异化”的尝试;李总理强调的“要用政府税收减法，换取"双创"新动能的加法”仍是我们最关注的改革)，慢牛可能已经到来;而最悲观情况下也会有增量资金推动的大反弹，只不过改革速度不及市场预期的情况可能再次出现，相当一部分资金会被再次套在高位，这才是正常的熊市。可以肯定的是，我们原先以为12月底启动的春节前上看4000点的行情现在已经提前启动了。

策略方面，市场会很快回归成长主线，近期券商股的强势主要还是周期逻辑支撑。

国泰君安(25.21 -2.32%,买入)

存量博弈 聚焦成长

重启IPO引导市场回归稳态，风险偏好边际提升。证监会上周五表示，将在完善新股发行制度之后重启IPO，先按现行发行制度重启28家公司IPO。新股发行制度主要的修改在于取消预缴款制度并缩短发行周期，新规避免了冻结大量资金打新的情况，打新对市场运行的影响大幅减弱。我们认为重启IPO渐渐恢复市场融资功能，表明管理层认可市场已经回复到相对稳定的状态，短期内包括恢复IPO在内的一系列改革政策重启有助于推升市场风险偏好。

短期资金面承压，增量资金难续。年内28只新股发行仍采用原制度，短期仍将对市场资金面产生压力(28家总计冻结资金超3万亿元，首批10家冻结资金约1万亿元)。IPO新规将采用网上市值申购、摇号中签，网下市值比例配售，打新资金门槛限制大幅降低，打新预期收益将大幅下降，打新基金、理财资金等回流股市动力将减弱。现阶段上证综指已经接近证金公司救市的成本线，救市资金退出预期将对主板继续上涨形成明显阻力。同时大盘价值股的估值提升仍依赖于流动性边际宽松与成长预期的修复，风格切换时点可能仍需等待。

存量博弈，风险偏好启动。美国非农数据大幅超预期提升投资者对美元年内加息的预期，限制了国内货币政策继续宽松的想象空间。我们认为接下来的市场仍将由存量资金所主导，体现为对于成长、转型和改革因素的关注。前期反弹中成长股换手更加充分，微观结构改善明显，上行阻力较小，市场仍会将其作为主攻方向。进一步地，A股融资功能恢复有助于成长性较强的中小市值上市公司重启融资——并购——扩张循环，形成实质性利好，风险偏好提升背景下，主题投资的重要性将继续凸显。

行业首推券商。IPO重启既提高券商业绩，又增加了板块风险偏好，将带来券商股双击。此外还推荐：1)高端制造相关，主要包括信息技术(偏软：大数据、信息安全，偏硬：信息基础设施)、新能源(光热)、智能制造(机械、军工)与新能源汽车;2)现代消费服务相关：传媒、社会服务及大健康(医疗、生物医药等)。

主题推荐围绕“十三五”规划展开：1)信息经济是结构转型创新的着力点(大数据云计算信息安全、各行业信息化以及信息基础设施建设)，推荐中恒电气(28.85 +5.48%,买入)、东华测试(34.65 +10.00%,买入);2)习主席宣布新中将正式启动以重庆市为运营中心的第三个政府间合作项目，第三批自贸区有望获批，推荐重庆港九(16.21 -2.93%,买入)、北部湾港(23.41 -2.46%,买入);3)“美丽中国”首次纳入五年规划，看好环保和新能源(包括新能源汽车、储能、核电等)，推荐雪迪龙(28.75 +6.68%,买入)、信质电机(29.48 +5.40%,买入);4)农业现代化是“十三五”十大目标中唯一细化领域，看好农业信息化和农垦，受益标的新安股份(9.54 +0.32%,买入)、亚盛集团(7.93 +1.02%,买入)。

东北证券(17.64 -3.24%,买入)

上行空间趋小 波动放大

短期市场的强势格局以及IPO重启和类市值配售的发行制度变化共振下，预计市场仍处于自2850点开始且已进入5浪的反弹状态。但后期上行空间趋小、波动将有所放大，且存在第5浪反弹结束后市场进行调整的风险。针对目前偏多的市场舆情我们认为，投资者更需冷静，操作上更需审慎。

首先，从逻辑上看，股灾时为救市而暂停新股发行，彼时视为利好;而今恢复新股发行，如果也被视为利好，那等于是无论暂停和重启IPO都是利好，于逻辑不通。故新股发行中期看不应视为利好，至多是中性。

其次，从理论上看，IPO重启和发行制度变化对股市利好与否根本上在于IPO能否为二级市场持续的导入增量资金，增加保证金余额和融资余额。如果能够持续导入资金，则利好，反之存疑。假定未来IPO以市值配售、中签后才缴款的方式来运行，那么按照目前市场乐观的分析，即投资者为了中签会买入股票甚至融资买入股票。但是中期来看，随着投资者配置底仓的行为结束后再进行买入的需求将弱化。除非打新收益率远超市场利率，但这显然不现实。

其三，从实证上看，IPO重启后有牛有熊。在经济周期与股市周期关联度较为显著阶段，如果经济走好或者上市公司盈利向好，那么股市往往不惧新股发行的重启;反之，伴随着新股重启，即使短线仍有上攻动力，但中线来看市场也将走弱。