陈剑灵：揭秘高频交易“吸血机器”

国内的行情一秒两笔，也就是500毫秒一笔，是“行情快照”。当你看到这个行情的时候，可能已经发生了很多次交易，高频交易就是利用这个特点。因为既然看到的行情是一秒两笔，但是回报的时间是30毫秒左右，也就是你下一次单回来只要30毫秒，这就是高频交易所利用的。

今年股票市场的异常波动，给监管带来了很大的困难。导致股票市场异常波动原因的说法有很多，其中最多的说法就是股指的量化投资引起的，这种说法直接导致股指期货几乎完全限制交易。从最高的300多万张到现在一万多张的成交量，其实做过股指期货的人都会觉得非常可惜，不管是投机也好还是套期保值也好，它总是失去机会了。

作为一个职业投资者，不管是个人还是机构，进入这个市场我们想的就是持续盈利，那么就分成三种：高频、中低频跟量化对冲。

高频交易“揭秘”

可以这么说，很多书讲到高频交易都没有讲到实质，你去拿书来看就知道高频交易怎么做的吗?高频交易我在这里要讲一下，实际上是“揭秘”，可能做高频交易的会不高兴。

高频交易分为两个阶段，第一个是炒手阶段，这是一个初级阶段，因为计算机不普及，炒手可以对着马甲、电话下单来做高频交易。这是第一个阶段，但是他一定是速度非常快的，一定是量很大的。

当计算机发展以后，国内的行情一秒两笔，也就是500毫秒一笔，是“行情快照”。当你看到这个行情的时候，可能已经发生了很多次交易，高频交易就是利用这个特点。因为既然看到的行情是一秒两笔，但是回报的时间是30毫秒左右，也就是你下一次单回来只要30毫秒，这就是高频交易所利用的。

也就是说如果我利用这个空隙不断地下单，不断地等待“回报”，实际上理论上在1秒以内我可以做10次交易以上，这就是高频交易，这是第一。

第二，高频交易还利用什么呢?利用丰富的行情信息，因为它是喊快照，所以说给出这个价格只是最新价，那么这500毫秒的成交价平均价在哪里?你是不知道的。在这个里面有一个多空强弱问题，那么高频交易利用的是这些时间差，它要求什么呢?要求通道要好，成本要低，它不断地下单，不断地回报，两边类似“做市商”一样，它就利用行情和成交回报时间差来做。

也就是说比如我试单试行情，我(用程序)下一个单子进去没成交回来，实际上比我看到行情还要快，那么各位去想一想是怎么做的。

现在公布这个东西其实是没有关系的，因为我觉得国内真正要开放高频交易还需要一些时日，而且在国外高频交易是没有这么多利润的。

那么在国内因为有这个行情快照等等，所以我当时建议两种，第一种，怎么限制;第二种，要么就对大家一样(公平)，逐笔交易。

高频交易是“吸血机器”

对于限制高频，我觉得是应该的。高频交易的盈利来源在哪里?它对市场是什么样的作用?我们说赚了钱如果再回到市场是可以的，但是高频交易的容量是非常有限的，赚了钱就拿走了，实际上它等于是在不断地从市场上“吸血”，那么对于广大的投资者来说其实是不利的。

高频股票融券日内交易

还有一种高频交易就是股票融券日内交易，股票大部分人做的是T+1，它给你融券了，你说盈利容易不容易?这种优势可以认为是信息不对称优势，所以这是高频交易的另类。但是现在肯定也是被禁止了，其实这些我想都是监管层应该考虑到的问题。

高频交易被限制以后，我们也考虑了很多，客户的需求从软件设计角度来说，所以我们在新的TB(交易开拓者软件)里面有一个改进，添加了“中金所最近日内开平仓自动转换”。为什么，因为它原来把瓶颈的手续费设得很高，那我就宁愿开仓锁嘛。第二个就是日内开仓不超过10手的限制，多少手你自己设，因为如果你是把所有的平仓转成开仓那是不是要减少半个手数。

多策略集中下单风险

从软件设计角度，对商品市场是很重要的，因为商品交易限制了单个交易所每秒连续下单小于5笔，我们自己投资的几个账户都被限制了，我真的觉得很冤，为什么呢?

因为我是多策略在运行，刚好一个价格跳得非常快，导致我五个系统全部出信号，从而出现了五次的一秒五笔的下单，其实是因为我多策略一把下进去，并不是我很快的来回地下，其实是这个原因导致被限制了，所以这个交易上你做多策略也好一定要把这个设置上，否则的话到时你会出现违规。

无风险套利的杠杆风险

量化对冲套利， 我觉得市场今后会越来越小，因为量化对冲套利追求的是无风险，那么如果有一个出现无风险套利，那么势必所有的资金都会过去。你不要以为你的方法会优于别人的，别人同样也在研究，你在勤奋别人也在勤奋。而且它一旦出现风险的时候往往会波动很大，因为它的利润率低，风险低，那么势必会有杠杆。

杠杆的使用都就非常关键，如果使用小杠杆收益率低，如果使用大杠杆，那么风险一旦爆发就会非常大，我觉得这就是很多对冲的公司破产的根本原因。这是无法规避的，就像我用一个低风险的东西，然后使用高的杠杆，其实就是这样，但是一旦小概率、黑天鹅出现，你就没办法。

就像股票、股指套利也是一样，我记得当时股指比现货升水最高到了200点， 如果你正常的50点、30点做进去，你用足了杠杆到200点一定要砍仓，你哪来的盈利。但是一年一次，甚至十年一次碰到一次都是吃不消的。

所以这就是量化投资本身存在的一些缺陷，但是它资金容量很大，看似胜率很好，风险非常小，但是我觉得从投资者角度来说，我认为作为个人投资者也好，机构投资者也好，可以考虑这个不是我们的主选，除非你是想做产品。

中低频量化交易应是主流

简单讲一下高频交易、中低频交易以及量化对冲盈利来源以及在市场中的作用， 高频交易，它风险极小，利润率极高，但是资金容量有限， 它能给市场提供一定的流动性，但是我觉得它对市场的后步没有作用，甚至说会侵蚀流动性，为什么呢?它赚了就拿走了，老外的高频交易在股指期货上赚得非常多。

中低频交易，这个其实是我想建议更多的投资者，包括机构可以考虑的，我认为这个方向是对的。首先，它的收益来源在哪里?来源于风险，利润很高但是风险不小，收益与风险成正比，有一点好处就是它资金容量很大，因为是中低频。它的缺点是如果你是趋势性交易，会对市场推波助澜。所以中低频的不管你是主观判断方式还是程序化方式，我想这是值得推广的一个方式。

其实量化是一种理念，它不仅仅是一种投资方式。从量化来说，不管是基本面还是技术分析，在交易数据系统下都可以做量化，只是说这种量化可以不是高频的，可以是中低频的。

其中依靠交易数据的程序化交易主要有三个发展阶段，第一个计算机辅助交易、第二个半自动化交易、第三个全自动交易。计算机辅助交易很简单，就是不需要下单软件，我记得最早买股票是排队、填单，然后递交，后来有柜台了，其实这就是所谓的计算机辅助交易。

有了下单工具，这个就是全自动化交易，其实中低频完全可以用，你以交易数据驱动的中低频交易完全可以用全自动的策略平台。

TB其实就是做的这一块，它也不是高频交易的平台，做的只是一个策略平台，全自动策略平台，当然也可以做很多半自动。

基本面数据一样是可以做量化的，我们所说的量化千万不要单纯地跟计算机、程序化结合在一起。还有一种就是量化对冲，量化对冲很特殊，它的盈利更多来源于市场的不合理定价，但是一旦出风险，往往非常大。

搞清楚谁在为你的策略买单

各种量化策略的盈利来源在市场中的作用，其实这个非常重要，我想投资者都应该去思考，你赚的钱是来源于输家还是来源于企业的成长，或者是来源于别的地方，包括我们做外盘，外盘的盈利来源在哪里。包括我很想推荐的外汇，以前有做过，后来一直在国内做，并没有真正走出去做，但我觉得外汇市场是一个有很好盈利来源的地方，为什么呢?谁在买单?我觉得是政府在买单，政府的财源几乎是无穷的，为什么要买单?因为它要去调控，它不允许汇率在一个时间立刻达到，有这个干预以后，那么盈利来源是十分丰厚的。

假设一个市场有很好买单的人，那么我们应该去参与。