对话私募 | 鸣石投资：用量化视角审视后疫情时期的投资机会

上海鸣石投资管理有限公司成立于2010年12月，专注于量化投资，投资范围涉及股票、期货、期权等，是中国证券业基金协会会员单位，并具备投 顾资格。公司核心人员来自于宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授和博士生。

公司荣获2019年度和2018年度相对价值策略私募金牛奖、私募排排“最具潜力私募基金管理人”、格上财富“金樟奖”，位列朝阳永续中国私募基金风云榜前列。目前和多家国企央企、券商都有合作。

精彩观点：

疫情会对全球市场造成一定影响，市场风格也会产生变化，不是骤然变化的话对量化市场影响不大。

中国疫情掌控及时并有效，目前疫情带来的消极情绪已经被市场消化的差不多，疫情后A股市场中短期仍然有震荡的可能，但长期走势是看好的。

量化投资策略是通过分析以往十数年的交易数据进行估值，可以适应不同的市场环境，不会因为经济的短暂下行而失效。机器通过学习以往的交易数据，培养出自己的交易体系，在不同风格的市场中获利。

余额宝是一种货币基金，随着利率市场化和货币政策的调整，货基近年来的收益率处于下行通道，近期疫情引起的全球新一轮宽松开启，货币基金的收益率还会继续下降。

以下为访谈全文：

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证券之星：能否简单介绍一下鸣石的投资策略？

鸣石投资：我们是量化投资私募公司，采用的是机器学习算法，机器通过对过去的价量数据、舆情数据、分析师数据及基本面等数据进行分析，预测股票未来涨跌幅，进行交易操作。

我司目前主要策略为中高频量化策略，分为中高频Alpha策略和日内策略。我司的所有策略都既可以通过合适的衍生品工具(ETF或收益互换)来进行对冲市场整体风险，获得稳定收益，亦可以追踪指数，获得稳健超越指数的增强。

中高频Alpha策略：通过价量数据、舆情数据、分析师数据及基本面数据，由人工智能找寻能超越指数的个股，寻找个股的超额Alpha。策略预测未来2-5个工作日的个股涨跌幅、涨跌概率，通过买入相对低估的股票组合，卖空股指期货对冲市场风险获得稳定的绝对收益，收益的来源与市场涨跌以及股票的绝对估值无关。本策略亦可以追踪指数，获得稳健超越指数的增强。

日内策略：日内回转策略旨在抓住股票日间的波动，对已有持仓的股票每日进行高抛低吸，给底层持仓获得增厚性收益。日内交易通过严苛的风控系统，保证交易合法合规，且通过严格的平仓机制，控制产品最大回撤，确保产品收益。

日内策略可做多可做空实现双边收益，基于底仓获得稳健增强收益，增强风险低，收益稳定。日内策略是在保证市场中性的基础上建立1000多只股票的底仓，市值和行业在日截面上有一定偏离，基于程序化日内策略，对底仓进行每日高抛低吸，获得稳定增厚收益。

策略预测未来5分钟-4个交易小时的涨跌幅、涨跌概率，在做多信号出现时，在低点使用资金买入昨日持仓列表中的看涨股票，并在当日高点卖出昨天持仓获利。在做空信号出现时，在高点使用底仓卖出昨日持仓列表中的看跌股票，并在当日低点买回获利；维持底仓水平，现金资产增加。本策略既可以通过合适的衍生品工具(融券ETF或收益互换)来进行对冲市场整体风险，获得稳定收益，亦可以追踪指数，获得稳健超越指数的增强。

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证券之星：投资策略经过这次事件后是否有做一些改变和优化？

鸣石投资：我们的投资策略是不变的，但机器会跟着市场风格的变化而相应改变因子的选择，另外还有策略死亡模型判断信号层的有效性。疫情会对全球市场造成一定影响，市场风格也会产生变化，不是骤然变化的话对量化市场影响不大。

在新的市场风格形态下，策略需要根据新形态重新调整因子的权重匹配，选择有效的交易因子。机器学习每日复权因子的权重，机器学习后的单一信号层面采用死亡模型进行控制。风控组根据市场风险、信号相关风险暴露及信号近期表现，通过死亡概率模型算出每个信号的死亡概率，通过客观规则再加上一定程度的主观判断来作为权重调整的依据。

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证券之星：你们认为疫情之后的投资布局方向在哪里？

鸣石投资：疫情后，国家政策应该是继续宽松的财政政策和货币政策，大力刺激经济复苏，但由于中国疫情掌控及时并有效，目前疫情带来的消极情绪已经被市场消化的差不多，疫情后A股市场中短期仍然有震荡的可能，但长期走势是看好的。

我们觉得投资应该进行资产配置，合理配置后的资金可以在不同市场行情下得到更稳健的收益。布局与大盘走势相关的指数增强产品和与大盘走势无关的量化对冲产品，在指数上涨时增长更稳健，在指数下跌时仍有中性产品的收益。风险偏好高的，可以增加指数增强产品的资金配比，风险偏好低的，可以增加量化对冲产品的资金配比。

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证券之星：年报和一季报出炉后，对量化投资策略影响的解读？

鸣石投资：一季度数据相较于四季度的数据更弱，但是对量化投资策略的影响不大。量化投资策略侧重于在当下环境中选出能赚取超额的个股，不论市场是下行还是上涨的，总是存在表现优于指数的股票，策略的有效与否就看能否选出这些股票。量化投资策略是通过分析以往十数年的交易数据进行估值，可以适应不同的市场环境，不会因为经济的短暂下行而失效。机器通过学习以往的交易数据，培养出自己的交易体系，在不同风格的市场中获利。

对于策略有效性的控制，我们公司采用自主研发的策略死亡模型来检测。机器每日监测信号的失效概率，并根据失效概率相应匹配权重，失效概率越高的信号权重越低，直至完全失效时权重为零。为避免单一信号风险，单一信号的最大权重不超过30%。

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证券之星：现在大家很关心的支付宝收益率破2%，想问问鸣石的看法？对你们的资产配置和收益会不会造成影响和改变？

鸣石投资：余额宝是一种货币基金，随着利率市场化和货币政策的调整，货基近年来的收益率处于下行通道，近期疫情引起的全球新一轮宽松开启，货币基金的收益率还会继续下降。在此情形下，市场应该将目光多聚焦于其他更高收益的类固收替代产品，例如中高频量化对冲产品，采用股指期货、ETF或收益互换进行对冲，产品业绩和大盘指数走势无关，全年来看可以给投资者带来稳健的收益。

其中，还可以根据投资者的和风险偏好进行抉择，投资相对保守的投资者可以选择中高频日内量化对冲产品，产品的策略最大回撤只有3%左右，但预期收益能达到年化15%左右。投资相对激进的投资者可以选择中高频Alpha量化对冲产品，产品的策略最大回撤5%左右，预期收益年化20%左右。

量化对冲产品作为类固收产品，虽然不像固收产品是一直收益的，可能会因为市场行情、策略正常波动和基差影响呈周期性表现，但长期来看，收益都是较为平缓，回撤也不会很大，在行情有利的情况下赚的更多，行情不利的情况下尽量不亏。

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