一块私募股权牌照售价已达100万 借壳机构盘算“冲规模”回本

每经记者 任飞    每经编辑 肖芮冬    

近日，《每日经济新闻》记者关注私募股权牌照流通行情时发现，目前的牌照价格已从去年底50万元左右上升至65万元，部分无审核异常且基金清退干净的牌照价格攀升至80万~100万元。与此同时，部分地区因牌照注册及变更申请监管趋严，买方不得不签订代持协议挂靠存续机构以消化资管委托。

不过，市场上仍有一些机构通过“借壳”来打“规模造富”的算盘——投资人本金成为部分GP眼中的不二目标。在当前处罚成本较低的态势下，壳价成本似乎已在所谓的规模红利中变得不值一提。

好壳难觅，最高百万

赶上去年的私募股权寒潮期，小王（化名）手中又多了几张股权类私募牌照，由于帮客户赚钱拿提成的PE业务越来越不好做，像小王这样的中介收牌机构在今年囤了不少存货。

但毕竟不是干皮包公司的主，小王还是希望对这些机构筛选一遍才与买方对接。她告诉记者，有些公司的项目实际上还没有退，后期容易发生权责纠纷；有些是产品没有按期披露导致有异常，但即便是此类壳资源，其目前市场售价也在65万人民币左右。

“偏远一点的牌照是比较便宜的。”小王告诉记者，他收了一张西安的牌照，目前报价是65万元，但已经整改完毕，可还是无人问津，原因是机构人马想要买方签订代持协议，原高管并不想退出。

这是怎么回事？记者发现，西安这家公司承揽的业务中，仍有部分项目没有退出，原机构也有近10人的团队照常上班。不过由于资金周转困难，想以高管代持的方式将牌照让渡出去。在此期间，原高管每月可以获得一定数额的代持费用，买方也需要同时为原班人马缴纳社保，而在经营业务和管理上，原班人马不做过问。

这样的方式妥不妥？小王表示，这样有风险，尤其对卖方的风险较大。“如果发生经营意外，买方可能只是损失一个壳，但卖方则需要承担连带责任。”

那么，这样的方式多不多见呢？记者发现，在部分私募注册、牌照变更较为困难的地区，这样做也是没有办法中的办法。

以广州市为例，去年开始，包括证券、股权类私募牌照的申请，已经变得困难。即便是做经营变更，申请机构也需要获得区金融主管部门的同意，但成功审批十分困难。有市场人士告诉记者，虽然当地没有正是发文暂停牌照申请和变更，但由于此前私募机构“爆雷”事件高企，部分PE/VC机构的风控把关漏洞百出，因此在审批上严控也是防止风险扩散的一种手段。

除了广州有这样的情况，南京市目前也是类似暂停申请注册和变更。如此一来，买壳方如果急于发产品，就只能借壳。但如果选择此类标的，毋庸置疑需要签订代持协议。

前述小王告诉记者，目前高管代持的话，市场行情每月需给予卖方高管每人每月3000~5000元，并帮卖方机构人员缴纳社保，这也只是日常开销，最大头在壳费，除了上述65万元的售价，对于风险较低且没有违规案底的牌照大约在80万~100万。

挂靠后冲规模回本

可见，以目前私募股权牌照的市场售价来看，已经出现了百万的售价。而对实际买壳的一方来讲，多项费用的开支的确是个不小的数目。如何回本是个问题，小王告诉记者，以目前参与挂靠的企业来看，多数是手上有项目的。

“虽然募资冷清，但细分行业的投资还是很火的，有些地方产业资本特别热衷于抱团新零售和工业智能化投资，部分投资人干脆会从原先的机构撤资出来另起炉灶，交给他所信任的团队代为打理。”小王告诉记者，资源下沉的结果就是导致投资分散化在现阶段比较明显，因此很多“游击队”（有投资经验但无牌照的机构）也想借此机会吸引更多资金。

当然，涉及税赋和经营的开支已经不小，对于LP投资但不希望参与投资管理以外费用开支的情况，不少“游击队”GP往往“爱恨交织”。《每日经济新闻》记者与华南某法律界人士交流时获悉，这种情况其实在投资界很多领域都较为普遍，但时下最流行也是收效最快的就是做大规模，从中收取管理费来增厚家底。

以目前大多数直投基金3~5年的投资期限来看，机构普遍会设定每年2.5%的管理费向LP收取。如果有产业基金跟进，规模瞬间增加到10亿以上并非难事。即便是小规模基金，以5亿常规规模计算，每年获取的管理费亦可达到1250万元；按照保守2亿规模计算，每年管理费也在500万元。

法律界人士表示，在他接触过的案例中，不少GP认为，帮客户赚钱其实是一个变量很多的事情，最终能拿多少收益谁也不敢保证，达不到效果还会丢失资源。“因此，不少人看重本金规模效应下的增收模式大于主动管理，就是目前很多机构业绩难以改善的关键。”

事实上，由于本金来源于高净值客户，因此在业务人员实际对接过程中也会发生诸多诱导销售，如承诺保本收益，或向不合格投资者进行募资等。本月21日，广东省证监局公告，对珠海横琴新区盛世股权投资基金管理有限公司（以下简称盛世股权）做出处罚，原因包括向合格投资者之外的个人募集资金，部分投资者投资金额不足100万；向投资者承诺投资本金不受损失或者最低收益；以及未落实投资者风险评估、未对私募基金进行风险评级等。

值得注意的是，此次违约的具体机构是该公司募集设立的“广西百色柳银投资发展基金合伙企业(有限合伙)”，该基金2017年注册，系《私募投资基金监督管理暂行办法》实施后成立的唯一一只基金。本次处罚对盛世股权给予警告，并处以三万元罚款；对涉事两名高管给予警告，均处以一万元罚款。

不过在前述法律界人士看来，违约成本太低。“即便算入处罚成本，对一些想赚快钱的机构而言就不会把目标放在创造收益方面，而是盯住客户本金。”他表示，借壳来消化市场存量的资管需求无可厚非，但如果以此作为套取客户本金从中牟利就是另外一回事。对此，记者多次向盛世股权工商登记信息中的联系电话询问违规原因，但截至记者发稿，对方未接听电话。

今年以来，涉及私募股权投资机构的违规查处已有多起，仅广东省证监局通报的案例就有3起。前述法律界人士指出，募资难和一二级市场估值倒挂严重压缩了机构赚快钱的套利空间，壳的出现反映出市场的优胜劣汰正在进行中，但私募股权未来仍将朝着市场份额头部化聚集，新生代中小机构理应在投研个性化及投资垂直化方面做“弯道超车”的准备，一味将规模造富效应奉为盈利是不科学的。 

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