人民币GP美元募资调查：海外出资人投资意愿未减

　　近期，华平投资、君联资本和大钲资本三家投资机构宣布的超百亿资金募资成功的消息被刷屏，给沉寂了很久的私募股权投资市场带来了一支兴奋剂，让更多还在募资道路上艰难前行的GP（管理合伙人）们也为之一振。

　　在全球经济放缓和中美贸易摩擦不确定性的背景下，强劲的消费数据、创新增长以及不断扩大的数字经济市场使得中国经济仍然能在亚太区处于领先地位。对于海外的机构LP（有限合伙人）而言，长期投资中国并分享新兴市场带来的成长性机会的意愿并没有改变，而越来越多的人民币GP也在抓住机会拓展管理多币种的能力，捕获更多的海外资源。

　　首募美元基金

　　面临多重挑战

　　事实上整个上半年VC（风险投资）/PE（私募股权投资）市场募资形势仍然严峻，市场缺乏足够的信心和动力。投中研究院数据显示，前5月的数据不容乐观。从开始募集基金的情况来看，无论数量还是目标募资规模，环比均呈下降趋势；而在已经完成募集的基金方面，募资基金数量持续呈下降趋势，目标募资规模增幅也逐渐减缓，甚至开始下滑。

　　据证券时报记者了解，除了去年已经募资的麦星投资、东方汇富以外，同创伟业、九鼎投资(行情600053,诊股)也加入了新一轮美元基金的募集大军，而毅达资本、松禾资本、高特佳等机构也着手募集首期美元基金。但正如同创伟业董事长郑伟鹤所言，美元基金做人民币比较容易，但人民币GP做美元基金面临的挑战并不小。

　　对于本土的创投机构来说，在国内募资难的背景下把目光投向海外是十分正常的举动。有业内人士指出，当前情况下成立美元基金可能的推动因素之一还是缓解募资难的问题；另外一方面，需要通过美元基金去帮助GP们找到更多的投资机会。

　　证券时报记者针对近期人民币GP美元募资的相关情况，以抽样调查问卷的形式对10家正在募集美元基金的人民币GP进行了调研，所涉及的地域涵盖华北、华东和华南地区。从问卷调查反馈结果可以得出如下结论：首先，募集美元基金的规模并不大，基本都在5亿美元以下，以2亿-5亿美元为主；其次，从成立时间来看，2015-2018年期间占最高比例；第三，美元基金在整个管理规模占比相对较少，占比5%以下的机构居多，而超过5%的仅有2家。从募资的渠道来看，以海外机构LP、家族办公室和第三方合作平台为主，地域集中在美国、欧洲和新加坡，而海外机构投资者仍然看好中国市场。

　　在调查结论中有一点值得关注，在人民币GP募集美元基金后的主要投资方向里，没有一家机构选择互联网投资，还是集中于各自擅长的领域如消费、生物制药、信息技术、高端制造。这点和美元基金相比有很大不同，相比于人民币基金，美元基金存续期一般为10年，相对更有耐心，愿意做长远、大型的投资。

　　“人民币和美元基金的打法是完全不一样的，无论是LP结构、投资策略和退出方面，对于我们来说，募资难并不是说市场上没有钱，而是要找到和我们这种专注于某一细分领域的投资机构理念相符、策略认同的海外LP比较难，其实募集美元基金的过程也可以理解成不断去匹配资源的过程，直到达成一个协同效应，能够长期合作。”深圳某中型VC投资机构美元募资负责人告诉记者。

　　出资速度放慢

　　但投资意愿未减

　　调查问卷显示，中美贸易冲突使得目前美元基金出资人最关注中国如下问题：贸易冲突对经济的整体影响、外汇管制政策的新变化、外商投资法案及白名单，同时他们也担忧国内GP与国际接轨程度，透明度、可信度及政策稳定度、中国市场空间局限和退出等问题。但这并不影响其出资的意愿，只有1家首次募集美元基金的机构表示，出资明显滞后，其他机构均认为海外LP的出资意愿并没有明显变化。

　　全球领先的私募市场咨询公司Eaton Partners合伙人及亚太区负责人李睿思，成功帮助多家海外机构投资者寻找到中国优秀的GP，他在接受证券时报记者采访时表示，在过去的5年中，每一年全球机构投资者投资于中国的美元资金均超过200亿美元。尽管如此，在过去的9至12个月里，看到融资步伐逐步放缓，且头部效应明显（资金趋向集中于规模更大的基金中），这些变化归咎于三个因素：一、市场调整及波动；二、中美贸易及政策磋商的不确定性；三、私有市场资产净值不断增长，但投资退出速度放缓且资产上市后表现不佳。短期来看，机构投资者并不会撤回已承诺的投资额，但新投资的步伐可能会放缓，或保持现有规模。

　　就在本周，瑞幸咖啡最大外部机构投资者大钲资本宣布完成首只20亿美元基金募集，吸引了全球顶级机构投资者，包括政府养老金、主权财富基金、家族基金、企业养老金、母基金、金融机构等投资者的加入。今年4月，KKR前大中华区首席执行官刘海峰单飞成立的德弘资本也宣布，其专注于大中华区的首期美元基金“德弘资本一期”募集完成，募资金额超过20亿美元。

　　在过去的2018年，本土PE东方汇富在2018年完成了一只美元基金，吸引了新西兰政府、中国台湾政府的千万美元出资；去年2月，创新工场宣布完成首只美元基金的募集，募资金额为1.8亿美元，主要投资方包含新东方集团(行情600811,诊股)、美国硅谷银行（SVB）、红杉资本、美国退休基金、摩托罗拉、新加坡电信、硅谷投资教父罗恩·康威等数十家国内外顶级金融机构、著名公司及近10位著名投资人；2018年9月，投中传音控股等多家科创板申报企业的麦星投资完成了2亿美元的首只美元基金募集。

　　人民币GP突围有招

　　打造以“双币基金”驱动投资的创投机构不在少数，本土头部机构募集美元基金后的策略仍然可以概括为“外资眼光，本土打法”。由于人民币和美元基金从逻辑上就存在不小的差异，在去年美元资本投资的企业赴境外上市蔚然成风的刺激下，有本土创投的大佬也发出投中下一个产业独角兽的声音，而深创投就尝到了腾讯音乐上市后的甜头，海外上市的回报丰厚。

　　在海外机构投资者眼中，未来十年中国的私募股权模式将从传统作坊式向机构化经营转型。中国私募股权公司的先行者已经开始采取行动，向国际顶尖基金学习，致力于自身业务的延伸，管理美元基金是非常重要一步，其中必备的就是尽调。

　　李睿思认为，由于私募市场天生信息的不完整性，投资人首先趋向于关注经理人的过往业绩，并理解这些成绩的背后成功因素是否是可复制或可持续的。风投基金投资说到底是以人为本的投资，评估的一个重要组成部分涉及到对基金合伙人资质的判断。

　　这一点也在调查问卷中得以认证，根据10家人民币GP的回复，对于以前没有募过美元基金的机构而言，在目前的市场环境下，中美贸易摩擦导致不确定性增加，的确会影响一些投资人的信心，所接触的美元机构也持观望态度，使得募资难度增加，但大部分已经有美元基金管理经验，还是能获得前期出资人的认可，GP只要专注做好自己专业领域的投资，自然能赢得LP的长期支持。

　　正在募资三期美元基金的某新三板挂牌PE机构相关负责人对记者表示，资金的来源属性决定了选择GP的风格，比如险资对于收益率的要求不是特别在乎，年化8%-10%可以做到就符合要求，相对而言美元基金对于回报率的要求不高，和个人LP有很大的差别，海外风险资金整体也比较成熟和专业，更强调稳定性。

　　面对这样的情况，每家机构都有妙招。高特佳在今年也启动了招募全球合伙人的计划，证券时报记者获悉，目前已经有伦敦和波士顿等地的高端人才加入，均是牛津和常青藤大学背景，除了自带专业知识之外，也希望通过他们搭建更多的募资渠道；而同创伟业的美元基金管理人也是来自新加坡，拥有丰厚的资源，一期基金已经投资共计10个项目，二期基金获得了新加坡主权基金的青睐；松禾资本的募资负责人本身就有海外投行的背景，曾参与多家中国企业香港上市的基石投资，虽然美元基金规模不大但也形成了多币种管理的能力。