PE“买壳”升温 考验资源整合能力

　　近期PE“买壳”案例增多，其中不乏东方富海等大型PE机构身影。业内人士认为，PE资金“买壳”，不排除实现产业资源整合与寻求退出渠道的目的，但基于过往失败案例来看，PE入主或将面临资源整合、企业经营可持续性等多方面考验。

　　PE收购控股权

　　中国证券报记者梳理显示，本轮PE“买壳”可追溯到2018年底。2018年11月，东方富海宣布以12亿元收购光洋控股100%的股份，进而间接控股光洋股份(行情002708,诊股)（光洋控股持有光洋股份29.61%股份，是光洋股份的控股股东）。当时东方富海支付了1.5亿元的定金，以锁定收购对象和价格。随后东方富海则募集一只名为“富海光洋基金”的并购基金，专门用于收购光洋控股。2019年6月19日，光洋股份公告称，该公司的实控人变更为富海光洋基金，后者以12亿元受让了光洋股份29.61%的股份。富海光洋基金表示，此举是看好上市公司及其所处行业未来发展前景，拟通过上市公司平台有效整合相关资源，提高上市公司资产质量和持续经营能力。

　　同样是PE，基石资本入主的是创业板公司聚隆科技(行情300475,诊股)。2019年5月中旬，聚隆科技发布公告称，领驰基石、领汇基石和弘唯基石（基石资本董事长张维控制的投资机构，下称“三家机构”）与上市公司股东签署股份转让协议，拟转让26.43%股份。此外为进一步取得上市公司控制权，领泰基石向除三家机构外的股东发出13%的要约收购。若该部分收购完成，基石资本的持股比例将达到39.43%，张维将成为公司的实控人。

　　除了上述两起交易外，2019年以来还发生了多起PE“买壳”事件。比如，信中利近期试图将全资子公司北京信中利股权投资管理有限公司（信中利旗下创业投资基金管理业务的核心主体之一）注入上市公司惠程科技(行情002168,诊股)。

　　重组上市间隔缩短

　　业内人士对记者表示，一般来说，IPO和同业并购是PE退出的主要方式，借壳上市的方式此前也不是主流选择且缺少成功案例。但近年来通过借壳来整合产业资源，成为了具有资产储备PE机构的阶段性选择。

　　自2017年以来，监管审核趋严后IPO被否率持续提高，PE一度出现退出难问题。但随后IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月，PE再次谋求并购之路。“到了2018年底，A股部分上市公司遭遇商誉与股权质押等问题，随着市场逐渐出清和股价处于相对低位，PE资金也在试图通过收购公司控制权来进行资源整合。”该业内人士表示。

　　光洋股份2018年财报显示，营收13.55亿元，同比下降7.24%；归母净利润同比下降849.8%后为-9040万元。在东方富海入主前，光洋股份的市值并不高，“壳”特征明显。2018年11月东方富海入主后，光洋股份连续多个涨停。今年5月份，光洋股份的股价创出15元的阶段性新高，与东方富海8.6元的收购价相比，已出现较大浮盈。该业内人士认为，“选对企业，并把企业做好，退出其实不是问题。”

　　关注企业经营可持续性

　　市场人士认为，随着行情的回升与退出渠道完善，PE“买壳”案例或将增多，但考虑到此前PE入主的标的因资质不佳等原因结局多是虎头蛇尾，未来PE+壳资源方式、企业的经营可持续性等面临考验。

　　“除了市值不高、股权结构分散、债务结构清晰、历史沿革简单等特点外，PE还会看中企业经营的可持续性。”上述市场人士表示。基石资本创始人张维此前也表示，用ROE利润增长率、负债率、PE倍数等指标筛选上市公司。

　　一位私募人士对记者表示，“企业处于短暂的盈利低点不是核心问题，只要具备良好的发展空间，待经济形势上来后就会呈现出发展韧性，而PE拿到壳资源后的企业运作，将会在资源整合方面面临一定考验。”